2022-04-22國盛證券有限責任公司劉高暢對科大訊飛(002230)進行研究并發(fā)布了研究報告《收入增速略超預期，毛利率短期承壓不改AI應用景氣度》，本報告對科大訊飛給出買入評級，當前股價為39.3元。
科大訊飛(002230)
事件：2022/4/21，公司發(fā)布 2021 全年及 2022Q1 業(yè)績快報，2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 183.14 億元，同增 40.61%，歸母凈利潤 15.56 億元，同增 14.13%，扣非歸母凈利潤 9.79 億元，同增 27.54%； 2022Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 35.06 億元，同增 40.17%，歸母凈利潤 1.11 億元，同減 20.57%，扣非歸母凈利潤 1.46 億元，同增 37.73%。2021 全年與 2022 年第一季度業(yè)績超市場預期。
教育、開放平臺、c 端智能硬件、智慧汽車等業(yè)務快速增長，行業(yè)景氣度持續(xù)，AI 落地應用范圍持續(xù)擴張。 2021 年，公司教育產品及服務業(yè)務同比增長約 49%，開放平臺同比增長 56%，智能硬件同比增長 42%，智慧汽車同比增長 39%，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。智慧城市/金融/醫(yī)療等業(yè)務亦穩(wěn)健增長，體現(xiàn)出 AI 落地景氣度的持續(xù)高企。
受教育、開放平臺業(yè)務性質影響，毛利率短期承壓。2021 年，公司毛利率41.43%，比去年同期下降了 4 個 pct。隨著因材施教業(yè)務持續(xù)落地，對過程化學習數(shù)據(jù)采集提出更高的要求，整體智慧教育方案中硬件占比有所提升，帶來教育業(yè)務毛利率的下降（和去年相比下降-2.59 個 pct）；同時，開放平臺業(yè)務快速增長，而開放平臺主要商業(yè)模式為廣告，廣告業(yè)務毛利率較低（21.21%）。二者的業(yè)務性質帶來公司毛利率的階段性承壓。隨著公司不斷拓展開放平臺變現(xiàn)模式，公司毛利率未來有望恢復。
控費能力穩(wěn)定優(yōu)異。 2021 年，公司銷售 / 管理 / 財務費用率分別下降了1.3/0.56/0.18 個 pct，體現(xiàn)了公司穩(wěn)定的管理能力與盈利能力。
公司真正的壁壘來源于語義和場景，消費品、汽車、教育、醫(yī)療背后都是語義和場景，未來各垂直領域的 AI 落地有望快速增長。 深度神經(jīng)網(wǎng)絡融合端到端技術，推動語音識別準確率大幅提升，技術迭代和創(chuàng)新已推動語音識別率達到超越人類的較高水平。加深場景化語義理解，構建知識圖譜是未來語音識別的關鍵，也是科大訊飛真正的壁壘所在。消費：每款產品背后都有其場景和客戶需求痛點，2021 智能硬件業(yè)務已開始加速，同比增速高達 42%。醫(yī)療：基于醫(yī)學深度模型，構建知識圖譜進行推理，提升基層醫(yī)療機構的服務能力和效率。司法：通過圖文識別、語義理解和司法要素提取，助力司法體制改革和智慧法院建設，提升司法質量、效率和公信力。我們認為上述垂直行業(yè)的持續(xù)深耕有望帶來未來各版塊收入端的加速。
維 持 “ 買 入 ” 評 級 。 我 們 預 計 科 大 訊 飛 2022-2024 年 收 入 將 分 別 為245.6/324.9/425.9 億元，考慮到公司 AI 龍頭地位，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險；技術研發(fā)落后及投入不達預期的風險；人才流失的風險；應收賬款加大、客戶回款不達預期的風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券劉高暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為36.36。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級14家；過去90天內機構目標均價為71.3。證券之星估值分析工具顯示，科大訊飛（002230）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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