歷史的腳步，似乎來到了一個新的十字路口。
近段時間來，國際政治格局悄然生變，疫情的反復進一步加劇了逆全球化。與此同時，能源價格高漲助推通脹飆升，經濟復蘇的進程一再受阻。
在此全球政治和經濟局勢波動性、復雜性并存的環(huán)境里，海內外的眾多企業(yè)無疑將比往常承受更大的增長的壓力。在此背景下，對于尤為看重企業(yè)盈利狀況的二級市場上的投資者而言，尋找到那些有潛質穿越周期、能夠持續(xù)取得高質量增長的標的便是當下最為緊要的議題。
智通財經APP認為，縱覽整個資本市場，在前期遭遇連續(xù)的非理性下挫的中概股無疑是當前最值得投資者關注的板塊。具體標的上，于4月22日正式在港交所主板上市的知乎（02390,ZH.US）具備穩(wěn)健的基本面，且自從在美股上市后其一直為市場所大幅低估，公司存在較大的預期差，接下來投資者可對知乎重點跟蹤。
另外，值得一提的是，知乎還是第一家以雙重主要上市方式回港的中概互聯(lián)網公司。據(jù)了解，雙重主要上市和二次上市有很大區(qū)別，采取雙重主要上市的公司會同時擁有在兩個上市地的同等上市地位，如標的在其中一個上市地退市，并不影響其在另一個上市地的上市地位。從上市流程來看，雙重主要上市回港流程是完整的香港上市申請，而二次上市流程會簡化很多，很多香港上市規(guī)則都被豁免。如果公司從二次上市升級為雙重主要上市，還須經歷復雜的申請和批準流程，存在相當變數(shù)。
知乎選擇了更有挑戰(zhàn)的雙重主要上市，且在較短的時間里便完成了上市動作，背后亦可窺見市場對于知乎的認可。成功登陸港股市場后，如今的知乎是否已經找到了穿越周期的“答案”呢？接下來，投資者又可以對知乎抱以何種期待？
喊出“生態(tài)第一”背后的深意
就在不久前，知乎創(chuàng)始人、董事長兼CEO周源發(fā)布了一封公開信，信中周源強調知乎要基于“生態(tài)第一”、“社會價值”和“理性樂觀”三個要點，努力實現(xiàn)穿越周期。
其中，最引人矚目的莫過于“生態(tài)第一”這一知乎的長期戰(zhàn)略了。知乎重點強調“生態(tài)第一”，這或許會令部分投資者感到不解：知乎為何將生態(tài)放在如此重要的位置呢？
在智通財經APP看來，知乎將生態(tài)而非盈利置于第一性的位置，再度印證了公司是典型的“長期主義者”。誠然，對于上市公司而言，盈利是核心要義。但所謂“風物長宜放眼量”，對于志在長遠的知乎而言，找到穿越周期的方法顯然比即時的盈利更為重要。
知乎無疑已經找到屬于自己的穿越周期的“答案”，而這個“答案”的關鍵便在于打造健康、獨特的生態(tài)。
其實回溯知乎的歷史，生態(tài)一直貫穿公司發(fā)展的全過程。展開而言，在知乎的早期階段，平臺便是由初代大V主導的生態(tài)圈，并在一開始便奠定了專業(yè)、高質量內容社區(qū)的基調；當知乎開放注冊后，內容、用戶逐步破圈，同時公司繼續(xù)優(yōu)化社區(qū)生態(tài)；時至今日，伴隨公司登陸資本市場，知乎開始更積極地探索內容付費，商業(yè)化亦隨之逐步成熟，但生態(tài)在知乎戰(zhàn)略里的重要性不降反升。
如果說知乎探索商業(yè)化是其走向盈利的起點，那在步入新的十年后繼續(xù)強調生態(tài)的作用其實透露出了公司的前瞻性。畢竟，持續(xù)、穩(wěn)定的復利才是真正的“好生意”，也只有這樣公司才能不斷創(chuàng)造價值，進而為二級市場的投資者帶來回報。
誠如周源在信中所言，就本質而言，社區(qū)生態(tài)既是生產和消費內容的方式，也是在構建商業(yè)的模式，意即“好生態(tài)帶來好內容，好內容就是好生意”。結合知乎的既往表現(xiàn)來看，這亦印證了只有好的生態(tài)才能孕育好的內容，而有了好的內容才可以讓商業(yè)活動持續(xù)進行。
據(jù)知乎此前披露的招股書顯示，當前知乎上內容創(chuàng)作者累計超過5500萬人，問答內容多達4.2億條，涵蓋超過1000種垂直領域。多元的用戶結構、多層次的內容組合，共同組成了知乎獨樹一幟的生態(tài)圈。知乎的健康生態(tài)亦反哺了公司的經營表現(xiàn)，具體到報表上，便是公司的收入由2019年的6.71億元增長至2021年的30億元，對應復合增長率高達110.1%。
成長確定性再強化，長期布局時點已至
“生態(tài)第一”的戰(zhàn)略錨定了知乎穿越周期的目標，而回看公司當前的基本面及資本市場表現(xiàn)，知乎現(xiàn)時的投資價值究竟如何呢？
通覽知乎早前披露的2021年Q4及全年財報，從中已可窺見公司正在兌現(xiàn)增長預期，公司價值正處于加速釋放的階段。核心財務數(shù)據(jù)來看，知乎2021年總營收達29.59億元，同比增長118.9%；毛利潤為15.54億元，同比增長105.1%，毛利率為52.5%。
拆分收入結構來看，2021年知乎的各項業(yè)務多點開花、火力全開。其中，線上廣告業(yè)務收入為11.61億元，同比增長37.7%，持續(xù)穩(wěn)健增長；商業(yè)內容解決方案業(yè)務收入為9.74億元，同比增長617%，增幅強勁，成為支撐業(yè)績的第二增長曲線；付費會員業(yè)務收入為6.69億元，同比增長108.6%，已初具規(guī)模；知乎致力提供職業(yè)培訓和專業(yè)課程的在線教育服務，以及電商業(yè)務為主的其他業(yè)務，2021年收入為1.56億元，較2020年增長196%，繼續(xù)向上突破。
關鍵經營指標方面，2021年第四季度知乎平均月活躍用戶數(shù)（MAU）為1.03億，同比增長36.4%，平均月付費會員數(shù)為610萬，同比增長102%。
另外，值得一提的是，截至2021年底，知乎持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資總額為74億元。充足的現(xiàn)金資金，一方面預示著知乎有著足夠的“彈藥”以支撐其穿越周期，有利于公司在接下來進行更多的商業(yè)探索以拓展、豐富生態(tài)圈；另一方面，公司現(xiàn)金總額甚至高于其當前美股的總市值，亦再度驗證了當前中概股的估值體系是“混沌”的，類似知乎這樣的優(yōu)質成長股的真實價值被大幅低估。
價值也許會遲到，但永遠不會缺席。回顧知乎美股表現(xiàn)，自2021年3月登陸美股市場不久后便遭遇了中概股的“估值殺”，持續(xù)不斷的調整令知乎股價與真實價值大幅背離。但理性的投資者若因為股價一時的波動而離場或許并不明智，相反，以長周期維度來看，利用中短期市場的震蕩買入股票并長期持有，未來大概率可以掙到市場價值回歸的錢。
而且，隨著此次知乎以雙重主要上市方式赴港，在更熟悉知乎商業(yè)模式和生態(tài)圈內涵的港股市場里知乎有望獲得價值重估，并進而帶動知乎美股的表現(xiàn)。
展望后市，當前或已是知乎開啟價值回歸的重要拐點。基于十數(shù)年的內容生態(tài)圈，疊加商業(yè)化進程提速，知乎的成長確定性愈發(fā)強化。而以雙重主要方式赴港，知乎的價值無疑將被更多投資者注意到，公司長期布局時點或已經到來。
