2022-04-22華金證券股份有限公司劉荊對(duì)珀萊雅(603605)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21全年深化大單品策略，22Q1逆勢(shì)高增》，本報(bào)告對(duì)珀萊雅給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為181.36元。

珀萊雅(603605)

事件

公司披露 2021 年年報(bào)和 2022 年一季報(bào)。 2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 46.33 億元，同比增長(zhǎng) 23.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.76 億元，同比增長(zhǎng) 21.03%。 擬每 10 股派現(xiàn)金紅利 8.6 元（含稅），每 10 股以資本公積金轉(zhuǎn)增 4 股。

2022 年 1 季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.54 億元，同比增長(zhǎng) 38.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.58 億元，同比增長(zhǎng) 44.16%。

投資要點(diǎn)

21 年高質(zhì)量快速增長(zhǎng)繼續(xù)兌現(xiàn)，22Q1 歸母凈利接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限：營(yíng)收端，2021年， 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 46.33 億元，同比增長(zhǎng) 23.47%， 公司全年?duì)I收高增一方面源于主品牌大單品策略順利推進(jìn)， 2021 年，公司大單品占珀萊雅主品牌收入的 25%以上 （21年前三季度為 20%以上），占天貓平臺(tái)收入的約 60%（21 年前三季度為 55%以上），另一方面，公司孵化的彩妝品牌彩棠在 21 年快速發(fā)展，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.1/10.1/10.9/16.2 億元，同比增長(zhǎng)48.9%/30.4%/20.7%/10.9%，21Q4 營(yíng)收增速環(huán)比放緩，判斷與公司收縮跨境代理品牌業(yè)務(wù)以及上年同期高基數(shù)有關(guān)。22Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.54 億元，在“3· 8”節(jié)大促助力下同比增長(zhǎng) 38.5%，單 3 月營(yíng)收達(dá) 6.24 億元。凈利端，2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利 5.76 億元，同比增長(zhǎng) 21.03%，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c營(yíng)收增速基本保持一致，高質(zhì)量增長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)，其中，21Q1/Q2/Q3/Q4 分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利 1.1/1.2/1.4/2.1 億元，同比增長(zhǎng) 41.4%/15.0%/30.1%/10.9%。22Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利為 1.58 億元，同比增長(zhǎng) 44.2%，接近此前業(yè)績(jī)預(yù)告上限。

線上渠道為公司基本盤，線下渠道處于調(diào)整優(yōu)化過程：分渠道看，2021 年，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 39.24 億元，同比增長(zhǎng) 49.5%， 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重由 19 年的53%提升到 85%，公司線上銷售以天貓平臺(tái)為主，占比 45%以上， 21 年通過繼續(xù)夯實(shí)天貓平臺(tái)的大單品戰(zhàn)略，提升客單價(jià)與復(fù)購(gòu)率， 2021 年珀萊雅品牌在天貓平臺(tái)的客單價(jià)提高到 205 元，復(fù)購(gòu)率超過 30%。線下渠道方面，2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.96 億元，同比下降 38.0%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重由 19 年的 47%降低至 15%，線下渠道收入下滑系公司主動(dòng)進(jìn)行日化、商超網(wǎng)點(diǎn)的優(yōu)化調(diào)整，主動(dòng)去庫(kù)存， 重點(diǎn)打造重慶百貨(600729)、銀泰百貨、天虹百貨等系統(tǒng)，調(diào)整商場(chǎng)柜位，提升品牌形象，疊加 21 年國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)對(duì)線下客流有所沖擊，預(yù)計(jì)公司今年線下渠道收入規(guī)模仍將收縮，線上渠道占比進(jìn)一步提升。

珀萊雅主品牌勢(shì)能向上，彩棠品牌第二成長(zhǎng)曲線凸顯：分品牌看，2021 年，珀萊雅、彩棠、其它品牌、跨境代理品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為 38.3、2.5、4.1、1.4 億元，同比增長(zhǎng) 28.2%、103.5%、-6.0%、-34.0%，彩妝品牌彩棠第二成長(zhǎng)曲線凸顯，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重達(dá)到 5.3%，預(yù)計(jì)彩棠品牌已于 22Q1 開始實(shí)現(xiàn)盈利，主品牌珀萊雅在行業(yè) 21 年同比中雙位數(shù)增長(zhǎng)背景下，實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)跑行業(yè)的高速增長(zhǎng)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為 82.9%，其它自主品牌和跨境代理品牌占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為 8.9%、3.0%。

盈利能力逆勢(shì)提升，費(fèi)用投放收效良好：盈利能力方面，2021 年，公司毛利率同比提升 2.9pct 至 66.5%，22Q1 毛利率同比提升 3.2pct 至 67.6%，在毛利率更高的精華、眼霜、面霜大單品熱銷和線上直營(yíng)占比提升的情況下，公司盈利能力大幅提升。費(fèi)用率方面，2021 年公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升 2.7pct 至 49.6%，其中銷售/管理 / 研發(fā) / 財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 43.0%/5.1%/1.7%/-0.2% ，同比+3.1/-0.3/-0.3/+0.2pct,2021 年，公司加大對(duì)彩棠、科瑞膚、悅芙提等新品牌形象的宣傳推廣， 銷售費(fèi)用率有所上升， 22Q1 公司期間費(fèi)用率同比基本持平， 綜合影響下， 2021 年公司銷售凈利率為 12.0%， 對(duì)比上年同期基本保持穩(wěn)定， 22Q1 公司凈利率同比提升 1.7pct 至 13.5%。 存貨方面， 截至 21 年末，公司存貨 4.5 億元/-4.4%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 106 天，同比增加 4 天。 現(xiàn)金流方面， 2021 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 8.3 億元，同比增長(zhǎng) 150.2%，一方面系線上營(yíng)收規(guī)模的快速擴(kuò)張，另一方面系線下渠道去庫(kù)存、以及 21 年未對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行信用政策支持， 應(yīng)收賬款同比減少 51%。

投資建議： 2021 年， 公司不斷深化大單品策略，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和業(yè)績(jī)的同步高速增長(zhǎng)，22Q1 在行業(yè)受疫情影響， 增速明顯放緩下依然實(shí)現(xiàn) 30%以上的營(yíng)收增長(zhǎng)，主品牌聲量積累成果斐然，新品牌快速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司 2021-2024 年每股收益分別為3.60、4.48 和 5.65 元，4 月 21 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司 PE （22E）約 50 倍，維持“買入-B”建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外品牌促銷影響化妝品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；營(yíng)銷推廣及品牌培育或使費(fèi)用率承壓；國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)沈曉峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.01%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.72億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為47.23。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)24家，增持評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為211.54。證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 證券之星