2022-04-22天風(fēng)證券股份有限公司唐婕,鮑榮富,王濤,武慧東對(duì)長(zhǎng)海股份(300196)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《成長(zhǎng)性有望開始兌現(xiàn)，看好行業(yè)高景氣延續(xù)》，本報(bào)告對(duì)長(zhǎng)海股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為20.52元，當(dāng)前股價(jià)為13.78元，預(yù)期上漲幅度為48.91%。
長(zhǎng)海股份(300196)
公司 21 年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 111.5%
公司發(fā)布 21 年年報(bào)，21 年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn) 25.1/5.7 億元，同比增長(zhǎng)22.7%/111.5%，位于業(yè)績(jī)預(yù)告中值，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 4.9 億元，同比增長(zhǎng) 93.3%，非經(jīng)常性收益主要系非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益 7481 萬(wàn)元，其中 Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn) 6.7/1.5 億元，同比+19.1%/103.5%，扣非歸母凈利潤(rùn) 1.3 億元，同比+84.6%。
21 年玻纖及制品量?jī)r(jià)齊升，毛利率上漲 9.7pct
公司 21 年玻纖及制品收入 17.24 億元，同比增長(zhǎng) 29%，全年銷售玻纖及制品 20.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4%，我們測(cè)算噸均價(jià) 8446 元，同比增長(zhǎng) 24%，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升；噸成本 4996 元，同比上漲 7%。 21 年玻纖及制品毛利率 40.9%，同比上漲 9.7pct。需求端來(lái)看，在碳減排政策下，新能源行業(yè)面臨較大的發(fā)展機(jī)遇，風(fēng)電裝機(jī)量及新能源車需求量有望維持較快增長(zhǎng)，帶動(dòng)玻纖紗需求提升，另外海外出口需求繼續(xù)向好，預(yù)計(jì)玻纖及制品價(jià)格仍將維持高位。21 年公司 10 萬(wàn)噸粗紗生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，整體產(chǎn)能規(guī)模和市占率進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì) 22 年銷量有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
化工業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 12%，盈利能力下滑
公司 21 年化工業(yè)務(wù)收入 6.8 億元，同比增長(zhǎng) 12%，全年銷量 8 萬(wàn)噸，同比下滑 11%，單噸售價(jià) 8518 元，同比增長(zhǎng) 25%， 在化工原材料價(jià)格上漲背景下，公司對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行同步調(diào)整，但整體毛利率同比仍下滑 5.8pct，達(dá)17.1%。公司全資子公司天馬集團(tuán)“年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸不飽和聚酯樹脂技改擴(kuò)建項(xiàng)目”已建成，通過(guò)相關(guān)驗(yàn)收、試運(yùn)行后將正式投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，有望進(jìn)一步提升化工業(yè)務(wù)收入。
費(fèi)用率下降，凈利率同比大幅提升
在玻纖業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，公司 21 年整體毛利率提升 5.3pct 達(dá) 33.7%，其中 Q4單季度毛利率 34.2%，環(huán)比 Q3 穩(wěn)中有增。 21 年期間費(fèi)用率 10.6%，同比下降 2.6pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.5/-0.5/-0.6pct，銷售費(fèi)用率下降主要系公司將包裝及服務(wù)費(fèi)在營(yíng)業(yè)成本中列報(bào)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降系匯兌損失減少。凈利率 22.8%，同比提升 9.6pct，22 年有望繼續(xù)維持高位。
成長(zhǎng)性有望開始兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
我們判斷 22 年玻纖行業(yè)高景氣有望延續(xù)，價(jià)格中樞或仍維持高位， 募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能將繼續(xù)消化，支撐收入增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期看，公司將繼續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)目的建設(shè)（包括 60 萬(wàn)噸玻纖紗項(xiàng)目以及薄氈等制品產(chǎn)能），成長(zhǎng)性有望開始兌現(xiàn)。維持 22-23 年盈利預(yù)測(cè)7.0/8.4 億元，補(bǔ)充 24 年盈利預(yù)測(cè) 9.8 億元，參考可比公司估值，給予公司 22 年 12 倍目標(biāo) PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 20.52 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、玻纖需求下滑、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券孫穎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為65.12%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.17億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為0。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.8。證券之星估值分析工具顯示，長(zhǎng)海股份（300196）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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