2022-04-21東吳證券(601555)股份有限公司湯軍,吳勁草,張家璇,宋小雯對華熙生物進行研究并發布了研究報告《控股天然膠原代表企業益而康，正式進軍膠原蛋白產業，完善醫療終端布局》，本報告對華熙生物給出買入評級，當前股價為117.43元。
華熙生物(688363)
投資要點
收購益而康生物 51%股權，正式進軍膠原蛋白產業： 2022 年 4 月 15日，公司與中煤地質集團簽署合作協議，以人民幣 2.33 億元收購北京益而康生物工程有限公司 51%的股權，正式進軍膠原蛋白產業。益而康生物是膠原蛋白醫療終端產品的代表企業， 2019 年、 2020 年及 2021 年 1-11 月，分別實現營收 0.87/0.79/0.76 億元，分別實現凈利潤 0.25/0.11/0.13億元。截止 2021 年 11 月 30 日，其總資產為 1.13 億元。 2022 年華熙生物在膠原蛋白領域多點開花。一方面， 對重組膠原蛋白的開發已實現技術突破； 另一方面， 本次收購益而康生物可加強在天然膠原領域的能力。
膠原蛋白廣泛分布于人體各部位，可分為天然膠原和重組膠原： 膠原蛋白廣泛分布于人體各部位，可分為天然膠原和重組膠原。膠原蛋白廣泛分布于皮膚、骨骼、肌腱、筋膜等部位，是細胞外基質的一種結構蛋白質，對于維持皮膚的功能和形態起到關鍵作用。膠原蛋白可按提取來源和方式分為天然膠原和重組膠原。天然膠原的代表企業包括益而康生物、貝迪生物、創爾生物、其勝生物等，重組膠原的代表企業包括錦波生物和巨子生物等。
醫療天然膠原代表企業，主要產品為膠原蛋白海綿和人工骨： 益而康生物是醫療領域天然膠原代表企業， 核心產品為膠原蛋白海綿和人工骨，主要品牌包括“倍菱”和“瑞福”。（ 1）“倍菱”膠原蛋白海綿： 外科手術耗材，在國內首家通過了病毒滅活工藝驗證。（ 2）“瑞福”人工骨： 納米醫藥產品，也是仿生骨材料，清華大學專利技術項目。
多方面賦能益而康，協同效應有望逐步發揮，膠原蛋白或逐步成為公司又一核心物質。 公司已有業務和益而康有望形成多種協同，通過多方面的賦能提升其綜合能力，包括渠道和科室方面的協同開拓、研發和銷售能力的提升、產能提升等。 總體來看，膠原蛋白和透明質酸都是廣泛分布于人體的重要物質，膠原蛋白有望逐步成為華熙生物又一核心物質，對公司未來業務的可持續性發展起到有力支撐。
盈利預測與投資評級： 公司是全球透明質酸產業龍頭，原料業務穩步發展，不斷向終端醫療器械、化妝品和食品等領域延伸，“四輪驅動”下一體化優勢穩固。我們維持公司 2022-24 年歸母凈利潤為 9.81/12.32/15.20億元，當前市值對應 2022-24 年 PE 分別為 57.56x/45.85x/37.18x，維持“買入”評級。
風險提示： 市場競爭加劇，研發進展不及預期，銷售推廣不及預期，宏觀經濟風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)徐曉芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.63%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.29億，根據現價換算的預測PE為54.87。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級24家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為148.27。證券之星估值分析工具顯示，華熙生物（688363）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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