中國銀河證券發布研究報告稱，3月空調內銷在零售端表現不佳的背景下同比增長3.2%，外銷則延續增長趨勢。由于4月份疫情影響持續，空調零售端恢復依然面臨一定難度。由于空調銷售旺季即將到來，疊加出口形勢較好，內外銷排產均有所增長。近期原材料價格處于高位，廠商通過提價對沖成本上漲壓力，行業盈利改善預期有望延續。白電龍頭由于近期調整較多，估值處于歷史相對較低位置，安全邊際較高，推薦美的集團（000333.SZ）、格力電器(000651)（000651.SZ）和海爾智家(600690)（600690.SH）。
一、事件
產業在線發布家用空調產銷數據，2022年3月家用空調生產1621.2萬臺，同比下降3.68%，銷量1667.36萬臺，同比增長4.93%。其中內銷出貨828.84萬臺，同比增長3.25%，出口838.42萬臺，同比增長6.64%。
二、三月內銷增速環比改善
3月空調內銷同比增長3.25%，增速相比1-2月份累計數據有所改善，銀河證券認為原因可能為經銷售備貨意愿提升。從零售端來看，受新冠肺炎疫情影響，3月終端銷售不景氣，盡管終端銷售價格同比上升，但銷售量和銷售額同比均出現一定下降。奧維云網數據顯示，3月份空調線上、線下零售額同比下降了21.7%和22.89%。對于空調企業來說，4月份已進入第二季度，即將迎來空調旺季，企業加大排產為渠道備貨動力較足。從空調排產數據來看，2022年4月家用空調內銷排產較去年同期生產實績增長14.9%。外銷方面則延續增長趨勢，3月份同比增長6.64%，增速較1-2月累計增速環比提升，從排產數據來看，外銷較好趨勢有望得到延續。
三、美的內外增速均較快
3月份美的總銷量560萬臺，同比增加20.4%，其中內銷260萬臺，同比增加20.93%，出口300萬臺，同比增加20%，銀河證券認為外銷同比上漲主要原因為去年同期基數相對較低，美的3月份出口數據與2020年同期持平。3月份格力總銷量400萬臺，同比下降7.6%，其中內銷255萬臺，同比下降10.53%，降幅已有所收窄出口145萬臺，同比下降1.3%。海爾表現較為平穩，總銷量193萬臺，同比增長4.3%，其中內銷136萬臺，同比增長0.74%，出口57萬臺，同比增長14%。除三大白電外，其他品牌分化明顯，海信和TCL內外銷均取得較快增長。
四、行業集中度小幅下降
3月份美的、格力、海爾總出貨量市占率為33.59%、23.99%、11.58%，同比變動4.32、-3.26、-0.07PCT，其中內銷市占率分別為31.37%、30.77%、16.41%，同比變動4.59、-4.74、 -0.41PCT，出口市占率分別為35.78%、17.29%、12.52%，同比變動3.99、-1.53、0.82PCT。從集中度來看，3月份空調內銷CR3為78.55%，同比小幅下降0.55PCT。
風險提示：原材料價格波動的風險；出口訂單轉移的風險；疫情影響超預期的風險。
