2022-04-20光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對陽光電源(300274)進行研究并發布了研究報告《2021年年報&2022年一季報點評：原材料成本上升致盈利承壓，儲能業務有望維持高增速》，本報告對陽光電源給出買入評級，當前股價為72.08元。
陽光電源(300274)
事件：公司發布2021年年報，2021年實現營業收入241.37億元，同比增長25.15%，實現歸母凈利潤15.83億元，同比下降19.01%；2021Q4實現歸母凈利潤0.78億元，同比下降89.73%；擬每股派發現金紅利0.11元（含稅）。
公司同時發布2022年一季報，2022Q1實現營業收入45.68億元，同比增長36.48%，實現歸母凈利潤4.11億元，同比增長6.26%，環比增長426.92%。光伏逆變器銷量維持高增，2022年全球市占率有望提升至32%。2021年公司實現光伏逆變器出貨約47GW（國內18GW/海外29GW）；其中戶用逆變器實現出貨40萬臺；出貨高增帶動公司光伏逆變器業務營業收入同比增長20.44%至90.51億元。但是受制于原材料成本上升（主要是IGBT緊缺），光伏逆變器毛利率同比下降1.23個pct至33.80%。展望2022年，我們預計公司將實現光伏逆變器出貨約70GW（2022Q1光伏逆變器出貨12GW，22Q2有望維持），市占率從2021年的30%進一步提升至32%。
積極開拓戶用光伏市場，2022年戶用光伏裝機規模有望進一步提升。2021年公司電站投資開發業務實現營業收入96.79億元，同比增長17.65%，主要系公司加大了戶用市場的開發力度，陽光家庭光伏全年裝機量同比增長超過500%至1.2GW。公司持續提升自身的項目管理和風控能力并優選電站項目，疊加戶用光伏盈利能力相對較好，毛利率同比提升2.42個pct至11.91%。2022年公司計劃實現戶用光伏裝機安裝規模超3GW，電站投資開發業務收入有望維持高增。
儲能增長亮眼，碳中和背景下空間廣闊。2021年公司儲能系統全球發貨量達3GWh，儲能業務實現營業收入31.38億元，同比高增168.51%；收入規模提升后公司儲能系統出貨占比提升，疊加原材料價格高漲，毛利率同比下降7.86個pct至14.11%。根據《儲能產業研究白皮書2021》，公司儲能出貨量連續五年位居第一，未來公司一方面將持續開發家庭和工商業儲能系統產品的研發和推廣，另一方面將利用公司在發電側儲能端和新能源協同的經驗和存量市場優勢，進而實現儲能業務收入和盈利規模的持續快速增長。
維持“買入”評級：公司逆變器產品和儲能產品的相關原材料價格維持高位（IGBT及電芯）導致公司盈利承壓，我們下調公司2022/23年盈利預測，引入2024年盈利預測，預計公司22-24年實現歸母凈利潤28.74/40.22/49.45億元（下調27%/下調23%/新增），對應EPS為1.93/2.71/3.33元，當前股價對應22-24年PE為47/33/27倍。公司海外逆變器銷量仍將維持高速增長態勢，疊加儲能業務帶來的成長空間，我們仍看好公司長遠發展，維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機、海外市場拓展不及預期；IGBT、電芯等原材料缺貨致成本上升或訂單交付不及預期；競爭加劇導致盈利下降的風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券(601555)陳瑤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.81%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利40.88億，根據現價換算的預測PE為25.65。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為181.13。證券之星估值分析工具顯示，陽光電源（300274）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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