2022-04-20平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道對(duì)邁瑞醫(yī)療(300760)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)、一季報(bào)表現(xiàn)理想，長(zhǎng)期受益于醫(yī)療建設(shè)加碼》，本報(bào)告對(duì)邁瑞醫(yī)療給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為303.75元。
邁瑞醫(yī)療(300760)
事項(xiàng)：
（1）公司發(fā)布 2021 年年報(bào)：公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 252.70 億元（+20.18%），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn) 80.02 億元（+20.19% ），扣非后歸屬凈利潤(rùn)為 78.50 億元（+20.04%）。符合市場(chǎng)預(yù)期。年度分紅預(yù)案為每 10 股派現(xiàn) 35 元（含稅）。（2）公司發(fā)布 2022 年一季報(bào)：公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 69.43 億元（+20.10%），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn) 21.05 億元（+22.74%），扣非后歸屬凈利潤(rùn)為 20.72 億元（+22.20%）。
平安觀點(diǎn)：
全年保持較快增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向常態(tài)回歸
在全球疫情散發(fā)、醫(yī)療體系運(yùn)轉(zhuǎn)常態(tài)化的環(huán)境下，公司繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，在 2020 年高基數(shù)的情況下 2021 年全年依然保持了 20%以上增長(zhǎng)。如果剔除匯兌因素，估計(jì)公司全年收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)比表觀數(shù)據(jù)還要高 2.2pp 和4.1pp 左右。
全年來(lái)看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向常態(tài)回歸。受益疫情需求最明顯的生命信息與支持板塊增速略有回落，實(shí)現(xiàn)收入 111.53 億元（+11.47%），推測(cè)其中監(jiān)護(hù)產(chǎn)品相比上年基本持平，而麻醉、除顫等非疫情產(chǎn)品則實(shí)現(xiàn)迅速增長(zhǎng)；IVD 產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)收入 84.49 億元（+27.12%），血球、生化、發(fā)光（非新冠）均實(shí)現(xiàn)顯著的恢復(fù)和增長(zhǎng)；影像產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外需求回歸，板塊實(shí)現(xiàn)收入54.26 億元（+29.29%）。
2021Q4 單季度公司實(shí)現(xiàn)收入 58.78 億元（+18.46%），歸屬凈利潤(rùn) 1338.67億元（+3.41%）。利潤(rùn)增速較低系由于員工激勵(lì)增加研發(fā)費(fèi)用及現(xiàn)金收購(gòu)海肽導(dǎo)致利息收入減少。公司本身盈利能力并未出現(xiàn)問(wèn)題。
2022Q1 表現(xiàn)穩(wěn)健，非疫情產(chǎn)品有望延續(xù)高增長(zhǎng)
公司 2022Q1 表現(xiàn)一如既往穩(wěn)健，收入、利潤(rùn)繼續(xù)保持 20%以上增長(zhǎng)，毛利率同比保持穩(wěn)定（+0.07pp），銷售、管理及研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)費(fèi)用率為30.75%（-1.50pp），略有下降。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-21.68%，主要影響因素包括（1）疫情相關(guān)的預(yù)付訂單減少且交付速度加快；（2）加大原材料儲(chǔ)備，支出增加；（3）現(xiàn)金激勵(lì)計(jì)劃增加當(dāng)期薪酬開(kāi)支。
展望 2022 年，盡管全球疫情的反復(fù)可能仍將維持一段時(shí)間，但大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的醫(yī)療秩序已基本得到恢復(fù)。因此公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將在 2022 年進(jìn)一步回歸常態(tài)。除顫儀、化學(xué)發(fā)光、超聲等非疫情產(chǎn)品有望延續(xù) 2021 年態(tài)勢(shì)，成為推動(dòng)公司持續(xù)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。
受益于醫(yī)療建設(shè)加碼，產(chǎn)品迭代持續(xù)提升行業(yè)地位
疫情暴露了各國(guó)醫(yī)療體系的不足，在后疫情時(shí)代，醫(yī)療設(shè)施加碼建設(shè)成為未來(lái)數(shù)年各國(guó)的重要任務(wù)。不管是國(guó)內(nèi)的醫(yī)療新基建或是海外多地的醫(yī)療補(bǔ)短板都在持續(xù)推進(jìn)。另一方面，國(guó)內(nèi)醫(yī)改措施下，起到承上啟下作用的縣級(jí)醫(yī)院成為重要發(fā)展目標(biāo)，相關(guān)醫(yī)院通過(guò)各種方式加大建設(shè)投入。綜合以上因素，醫(yī)療器械的需求將長(zhǎng)期保持在較高水平。
而在供給端，公司產(chǎn)品持續(xù)迭代，更多品類、更先進(jìn)的產(chǎn)品滿足了醫(yī)療機(jī)構(gòu)的不同需求。針對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品，公司推出 A8/A9 麻醉機(jī)、高速生化與發(fā)光設(shè)備 BS-2800M 和 CL-8000i 等一系列高端升級(jí)版本，為用戶帶來(lái)更多價(jià)值；近幾年公司新推出的骨科、內(nèi)鏡、寵物醫(yī)療等產(chǎn)品也進(jìn)入了放量前夕。而在更高層次上，迭代還體現(xiàn)在公司提供的產(chǎn)品從單個(gè)商品向智能化解決方案過(guò)渡。由多種產(chǎn)品、智能化系統(tǒng)構(gòu)成的生態(tài)系統(tǒng)幫助公司跳出了傳統(tǒng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)邏輯。
維持“推薦”評(píng)級(jí)。隨國(guó)內(nèi)外醫(yī)療投入加大及國(guó)內(nèi)醫(yī)改推進(jìn)，邁瑞醫(yī)療作為擁有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，其優(yōu)勢(shì)正在進(jìn)一步增強(qiáng)。公司在醫(yī)療智能化方面的布局領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)者，有望進(jìn)一步綁定終端，強(qiáng)化市場(chǎng)地位。因股本變化以及公司非疫情產(chǎn)品恢復(fù)速度較快，調(diào)整并新增 2022- 2024 年 EPS 預(yù)測(cè)為 7.96、9.67、11.72 元（原預(yù)測(cè) 2022-2023 年 EPS 分別為 8.19、10.00 元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）若市場(chǎng)需求或格局發(fā)生明顯變化，導(dǎo)致公司銷量低于預(yù)期或價(jià)格有較大幅度下調(diào)，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響；2）公司海外收入占比較高，海外銷售可能受國(guó)際局勢(shì)或匯率等多重因素影響；3）并購(gòu)是醫(yī)療器械公司常見(jiàn)的產(chǎn)品線拓展途徑，若公司在并購(gòu)或之后的整合過(guò)程中遭遇不順，可能對(duì)其業(yè)務(wù)拓展造成不利影響。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券(600369)杜向陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.78%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利100.15億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.78。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為495.03。證券之星估值分析工具顯示，邁瑞醫(yī)療（300760）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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