2022-04-20中泰證券股份有限公司祝嘉琦對奧翔藥業(603229)進行研究并發布了研究報告《業績超預期，CRO/CDMO帶動持續快速增長》，本報告對奧翔藥業給出買入評級，當前股價為66.18元。
奧翔藥業(603229)
事件：公司發布 2021 年報和 2022 年一季報， 2021 年實現營業收入 5.70 億元，同比增長 39.21%， 歸母凈利潤 1.46 億元，同比增長 68.04%， 扣非凈利潤 1.33 億元，同比增長 56.02%； 2022 年一季度實現營業收入 2.05 億元，同比增長 42.45%， 歸母凈利潤7072.26 萬元，同比增長 61.18%， 扣非凈利潤 7080.72 萬元，同比增長 63.54%。
業績超預期， CRO/CDMO 帶動持續快速增長。 公司收入、利潤均保持快速增長，其中利潤增速大于收入增速，主要由于費用端減少， 2021、 2022Q1 期間費用率（含研發） 合計分別為 27.35%、 13.57%，同比分別減少 4.73%、 4.82%。 分季度看， 2021Q4 營收 1.40 億元，同比增長 30.40%；歸母凈利潤 3562 萬元，同比增長 72.49%；扣非凈利潤 2488 萬元，同比增長 9.56%。 公司 2022Q1 收入、利潤均創單季度歷史新高， 我們預計業績快速增長主要受 CRO/CDMO 業務快速發展以及部分 API 成熟品種銷售快速增長帶動，其中 CRO/CDMO 業務 2021 年實現營業收入 2.77 億元，同比增長 88.15%，收入占比 48.65%， 我們預計主要受 AGN-H、 LA-05 等品種銷售快速增長帶動。 公司各項目產能建設順利推進，產能瓶頸將逐步得到解除，新產能有望帶動公司業績保持快速增長。
分業務： CRO/CDMO 快速發展， API 中間體增長穩健，創新藥順利推進。 1） CRO/CDMO快速發展，項目、客戶數穩步提升， 2021 年進行中的項目總數 27 個（ API 項目 7 個，高級中間體項目 20 個；臨床階段 21 個，商業化階段 6 個）。 2） API 中間體增長穩健，成熟品種放量在即。 我們預計當前的快速增長主要受雙環醇、恩替卡韋、非布司他、泊沙康唑、奈必洛爾等品種快速增長帶動， 公司 API 中間體品種梯度配置合理，在新產能、品種帶動下，我們認為公司 API 中間體業務有望保持穩健增長。 3）創新藥布羅佐噴鈉Ⅱ期臨床已完成病人入組，其具有重磅炸彈潛力，有望帶來遠期新增長點。
費用率： 毛利率保持穩定，費用率逐步下降，研發投入持續增加。 毛利率： 2021 年毛利率 54.79%（ +1.64pp，同比變動，下同），其中收入占比較大的肝病類、抗菌類、神經系統類、痛風類毛利率分別為 70.8%（ +1.16pp）、 46.7%（ -7.19pp）、 48.8%（ -1.72pp）、 24.2%（ -0.59pp），基本保持穩定，我們預計抗菌類毛利率波動主要由于訂單量的波動； 2022Q1 毛利率 55.64%（ +0.23%），保持穩定。 費用率： 2021 年銷售費用率 1.26%（ +0.54pp），管理費用率 13.01%（ -0.90pp），財務費用率 1.01%（ -4.04pp），財務費用率同比減少約 4pp，主要由于美元匯率變動導致匯兌損益減少所致； 2022Q1 三項費用率合計 8.40%（ +0.84%），基本保持穩定。 研發費用： 2021 年研發費用 6882 萬元（ +35.56%），占收入比例 12.08%（ -0.33pp）； 2022Q1 研發費用 1060 萬元（ -32.05%），占收入比例 5.17% （ -5.67pp），我們預計收入占比下降主要由于營業收入快速增長所致。
盈利預測與投資建議： 根據最新公告，我們調整盈利預測， 預計公司 2022-2024 年收入 8.08、 10.94 和 14.83 億元（ 2022、 2023 年調整前 7.81、 10.58 億元），同比增長41.85%、 35.33%、 35.56%； 歸母凈利潤 2.19、 3.13 和 4.45 億元（ 2022、 2023 年調整前 2.03、 2.93 億元），同比增長 50.16%、 43.00%、 41.95%。當前股價對應 2022-2024 年 PE 為 96/67/47 倍。 考慮公司 CRO/CDMO 快速發展， API 中間體隨品種、產能釋放的催化有望持續放量， 仿制藥、創新藥業務布局打造遠期新增長點，維持“買入”評級。
風險提示事件： 產品研發和技術創新風險；國際貿易環境變化風險；環保與安全生產風險；匯率波動風險；公開資料信息滯后或更新不及時風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)許菲菲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.93%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.23億，根據現價換算的預測PE為84.85。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，奧翔藥業（603229）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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