2022-04-20天風(fēng)證券股份有限公司劉章明,范張翔對(duì)嘉亨家化進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《歷經(jīng)十余年沉淀終成日化代工龍頭，拓產(chǎn)能擴(kuò)業(yè)務(wù)，未來(lái)可期》，本報(bào)告對(duì)嘉亨家化給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為31.21元，當(dāng)前股價(jià)為26.44元，預(yù)期上漲幅度為18.04%。
嘉亨家化(300955)
歷經(jīng)十余年沉淀終成日化代工龍頭，強(qiáng)研發(fā)高產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
嘉亨家化主要從事化妝品、家庭護(hù)理產(chǎn)品 OEM/ODM 及塑料包裝容器的研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，具備化妝品和家庭護(hù)理產(chǎn)品的研發(fā)、配制、灌裝及塑料包裝容器設(shè)計(jì)、制造一體化綜合服務(wù)能力。公司以日化產(chǎn)品 OEM/ODM 與塑料包裝業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展為策略，可為國(guó)內(nèi)外知名日化企業(yè)提供日化產(chǎn)品及配套塑料包裝的一站式服務(wù)。
OEM/ODM 下游高景氣需求充足，包材行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展
作為 OEM/ODM 及包材的下游行業(yè)，化妝品與家庭護(hù)理大市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，需求旺盛， 2015-2020 年我國(guó)化妝品的消費(fèi)規(guī)模從 2049 億元增長(zhǎng)到了 3400 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為 10.66%，規(guī)模體量快速增長(zhǎng)， 中國(guó)化妝品市場(chǎng)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展促進(jìn)中游 OEM/ODM 產(chǎn)能需求不斷提升，預(yù)計(jì) 2025 年代工市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 787 億元。同時(shí)， 包材方面塑料的多樣性及可塑性令塑料材料及其復(fù)合材料在日化產(chǎn)品包裝中的應(yīng)用范圍越來(lái)越大，成為日漸流行的包裝物料，市場(chǎng)需求大幅增長(zhǎng)，2017 年中國(guó)塑料包裝市場(chǎng)規(guī)模為 496.4 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到698.2 億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 4.4%。
擴(kuò)產(chǎn)能、提業(yè)務(wù)構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)矩陣
驅(qū)動(dòng)力一， 化妝品行業(yè)的蓬勃發(fā)展將需求傳導(dǎo)至中上游產(chǎn)業(yè)鏈，在此同時(shí)公司穩(wěn)定老客戶，不斷拓展新客戶，整體需求旺盛。目前公司產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率都保持高位， 2022 年湖州新工廠達(dá)產(chǎn)后， 將提供 38000 噸化妝品和 3 億件包材產(chǎn)能，有助于緩解公司目前緊張產(chǎn)能，為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
驅(qū)動(dòng)力二， 從 OEM 到 ODM 是公司研發(fā)能力與經(jīng)營(yíng)能力提升的體現(xiàn)，公司 ODM業(yè)務(wù)營(yíng)收占比逐年提升，是未來(lái)主要發(fā)展方向。 ODM 業(yè)務(wù)相較于 OEM 對(duì)技術(shù)和規(guī)模有更高要求，也擁有更高毛利率，公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入、專利申請(qǐng)，已備案 900 余件化妝品配方，為 ODM 業(yè)務(wù)的發(fā)展提供技術(shù)支撐，未來(lái)將有助于提升公司盈利能力。
投資建議： 作為國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn) OEM/ODM 一體化服務(wù)的公司，依托日化美妝+塑料包裝雙賽道，憑借研發(fā)黏性與產(chǎn)品質(zhì)量和眾多知名頭部 B 端客戶的鞏固長(zhǎng)期協(xié)作關(guān)系，穩(wěn)步提高營(yíng)收，積極擴(kuò)建湖州一期和二期產(chǎn)線，未來(lái)達(dá)產(chǎn)后化妝品產(chǎn)能將提升至當(dāng)前水平的 3 倍左右，有望成為未來(lái)利潤(rùn)新引擎。 預(yù)計(jì) 21—23 年凈利潤(rùn)1.0/1.4/1.8 億元， 對(duì)應(yīng) PE23/16/13x， 目標(biāo)價(jià) 31.21 元， 給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 市場(chǎng)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)、新冠肺炎疫情對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響、產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題引起的訴訟及處罰風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.2。證券之星估值分析工具顯示，嘉亨家化（300955）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 塑料包裝 市場(chǎng)規(guī)模 家庭護(hù)理
