2022-04-20華金證券股份有限公司劉荊對(duì)喜臨門(603008)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21年自主品牌零售表現(xiàn)靚麗，千店拓展計(jì)劃圓滿完成》，本報(bào)告對(duì)喜臨門給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.22元。
喜臨門(603008)
事件
公司披露2021年年報(bào)。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.72億元，同比增長(zhǎng)38.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.59億元，同比增長(zhǎng)78.29%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利4.96億元，同比增長(zhǎng)58.19%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.8元（含稅）。
投資要點(diǎn)
自主品牌零售業(yè)務(wù)帶動(dòng)21年?duì)I收高速增長(zhǎng)，21Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比提升。營收端，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營收77.72億元，同比增長(zhǎng)38.21%，剔除影視業(yè)務(wù)的可比口徑下，21年公司家具業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)45%。公司21Q1/Q2/Q3/Q4實(shí)現(xiàn)營收12.50/18.57/19.36/27.29億元，同比增長(zhǎng)72.5%/48.4%/31.1%/25.7%，21Q4在上年高基數(shù)情況下繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。公司營收規(guī)模的快速擴(kuò)大主要由自主品牌零售業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)拉動(dòng)，2021年公司自主品牌市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。凈利端，2021年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.59億元，同比增長(zhǎng)78.29%，剔除影視業(yè)務(wù)的可比口徑下，21年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)71%。公司21Q1/Q2/Q3/Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.84/1.33/1.56/1.85億元，同比增長(zhǎng)255.5%/37.5%/13.4%/38.8%，21Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比有所提升。
自主品牌線上線下齊發(fā)力，21年千店拓展計(jì)劃圓滿完成。分渠道看，公司家具主營業(yè)務(wù)分為三塊，分別是自主品牌零售業(yè)務(wù)，自主品牌工程業(yè)務(wù)和國內(nèi)外OEM代工業(yè)務(wù)。2021年公司約65%的收入來自于自主品牌零售業(yè)務(wù)，線下經(jīng)銷店和線上渠道分別實(shí)現(xiàn)營收39.6、11.0億元，同比增長(zhǎng)64.0%、63.3%，線下、線上占比為78%、22%。公司21年圓滿完成千店拓展計(jì)劃，截至21年末，公司自主品牌專賣店合計(jì)為4495家，較年初凈增852家（新開1109家，關(guān)閉257家），其中喜眠系列、喜臨門、M&D（含夏圖）門店分別為1062、2837、596家，較年初凈增262、497、93家，零售線下業(yè)務(wù)在外延拓店和單店提貨額提升共同帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，增速領(lǐng)跑行業(yè)。在線上渠道，公司繼續(xù)保持主要平臺(tái)類目銷售第一，布局抖音自播和達(dá)人播，現(xiàn)已在抖音上搭建10余個(gè)直播間。2021年，公司大宗業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收26.0億元，同比增長(zhǎng)17.4%，其中，境外OEM代工業(yè)務(wù)營收11.6億元，同比增長(zhǎng)46.4%，國內(nèi)OEM代工業(yè)務(wù)營收約9.6億元，同比下滑約3%，自主品牌工程業(yè)務(wù)營收4.7億元，同比增長(zhǎng)9%。2021年，公司經(jīng)銷店、大宗業(yè)務(wù)、線上渠道毛利率分別為44.7%、9.2%、39.4%，同比減少3.4、4.2、13.7pct。
主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊增，聚焦軟體家居收縮木質(zhì)家具業(yè)務(wù)。分產(chǎn)品看，2021年，公司床墊、軟床及配套產(chǎn)品、沙發(fā)、木質(zhì)家具分別實(shí)現(xiàn)營收39.6、24.2、10.5、2.2億元，同比增長(zhǎng)38.7%、70.0%、46.9%、-28.1%，收入占比為51.0%、31.1%、13.6%、2.8%，多元化產(chǎn)品矩陣布局收效良好，軟床、沙發(fā)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，木質(zhì)家具營收下滑系公司戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦軟體家居業(yè)務(wù)。2021年，公司床墊、床、沙發(fā)銷售量同比增長(zhǎng)27.0%、19.9%、26.7%，軟體品類銷售量和平均銷售單價(jià)在21年均有所增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)隨公司繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品套系化銷售，拓展軟床、床頭柜、枕頭等臥室產(chǎn)品，客單價(jià)將進(jìn)一步提升。
21年可比口徑下毛利率同比提升，存貨周轉(zhuǎn)加快。盈利能力方面，2021年公司毛利率同比下滑1.8pct至32.0%，判斷主要為公司執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將運(yùn)費(fèi)由銷售費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本，可比口徑下，公司毛利率同比提升1.5pct。費(fèi)用率方面，21年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為15.4%/4.0%/2.4%/0.7%，同比-0.8/-0.8/+0.1/-0.6pct，期間費(fèi)用率合計(jì)下滑2.0pct至22.4%，2021年公司深化品牌改革升級(jí)，布局國民品牌戰(zhàn)略，通過官宣青年演員楊洋、贊助跑男等綜藝節(jié)目加大品牌年輕煥新力度，可比口徑下銷售費(fèi)用率提升2.7pct。21年公司投資凈收益/營收提升0.65pct，系確認(rèn)處置影視業(yè)務(wù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，綜合影響下，21年公司凈利率同比提升1.5pct至7.8%。存貨方面，截至21年末，公司存貨為11.0億元/+38.0%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)65天，同比減少29天。現(xiàn)金流方面，2021年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為7.0億元，同比下滑4.9%。
投資建議：2021年，公司踐行以“床墊為主體，臥室客廳為兩翼”的一體兩翼戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)更加聚焦于軟體家居領(lǐng)域，自主品牌零售業(yè)務(wù)線下線上均取得優(yōu)異表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2022年線下拓展800-1000家門店，繼續(xù)豐富多元化產(chǎn)品矩陣布局。我國床墊行業(yè)市場(chǎng)集中度仍處于較低水平，繼續(xù)看好公司自主品牌零售業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀冾A(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為96.4、119.4、146.9億元，同比增長(zhǎng)24.0%/23.9%/23.1%，歸母凈利分別為7.2、9.3、11.8億元，同比增長(zhǎng)29.3%/28.8%/26.9%，公司22年P(guān)E約14.5倍，維持“買入-B”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；線下開店不及預(yù)期；家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為43.35。證券之星估值分析工具顯示，喜臨門（603008）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 高速增長(zhǎng) 圓滿完成
