2022-04-20中泰證券股份有限公司陳鼎如對高德紅外(002414)進行研究并發布了研究報告《防疫產品萎縮短期拖累業績，重點型號放量有望帶動業績高增》，本報告對高德紅外給出買入評級，當前股價為16.9元。
高德紅外(002414)
事件：公司發布2021年年報，公司2021年實現營收35億元，同比增長4.98%，實現歸母凈利潤11.11億元，同比增長11%，實現扣非歸母凈利潤10.61億元，同比增長9.58%。公司發布2022年一季報：公司2022Q1年實現營收7.42億元，同比增長12.95%，實現歸母凈利潤3.12億元，同比增長30.62%，實現扣非歸母凈利潤2.97億元，同比增長28.12%。
防疫產品萎縮拖累業績，2022Q1增速提升。收入端，公司2021年實現營收35億元，同比增長4.98%，公司收入端增速較低是因為2020年公司有較高的防疫測溫產品收入，2021年疫情防控轉入常態化，公司防疫產品出現大幅下滑。2022Q1公司實現營收7.42億元，同比增長12.95%，同比增速由2021Q4的-24.50%有較大的提升。利潤端，公司2021年實現歸母凈利潤11.11億元，同比增長11%，實現扣非歸母凈利潤10.61億元，同比增長9.58%，公司2021年營收增速較低，導致利潤增速也不高。2022Q1實現歸母凈利潤3.12億元，同比增長30.62%，環比增長62.60%，實現扣非歸母凈利潤2.97億元，同比增長28.12%，環比增長83.75%，隨著營收增速提升，公司2022Q1凈利潤也實現了較快的增長。
核心紅外業務利潤率提升，傳統彈藥營收高增。分業務來看，公司2021年紅外熱成像儀及綜合光電系統收入26.15億元，同比下滑9.40%，紅外產品因防疫測溫產品的大幅下滑而出現下滑，毛利率為64.90%，同比提升1.05pct，公司掌握紅外核心技術，產品競爭力強，盈利能力持續提升。公司2021年傳統彈藥業務實現收入8.03億元，同比增長88.01%，毛利率為26.74%，同比下滑3.74pct，子公司漢丹機電擴產后營收高速增長，同時因產品結構的調整，毛利率有所下滑。
期間費用管控良好，公司經營狀況較好。公司2021年三費占比為8.46%（同比-0.12pct），其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為2.50%（同比-0.87pct）、6.06%（同比+0.92pct）、-0.11%（同比-0.16pct）。公司2022Q1三費占比為5.31%（同比-5.34pct），其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為1.43%（同比-1.90pct）、5.82%（同比-0.55pct）、-1.94%（同比-2.89pct），公司費用管控水平較高，經營管理良好。研發層面，公司2022年研發費用為3.47億元，同比下滑18.57%，研發費用率為10.60%，2022Q1研發費用為0.95億元，同比增長30.36%，研發費用率為12.77%。
現金流狀況大幅改善，在手訂單充裕。公司2021年經營性現金流為12.07億元，較2020年的-0.27億元大幅好轉。公司2021年末合同負債為6.62億元，同比大增185.20%，2022Q1為5.48億元，同比增長34.35%，合同負債大幅增長表明公司在手訂單充裕。
投資建議：公司防疫產品規模持續萎縮，我們下調公司盈利預測，我們預計公司2022-2024年收入分別為47.48/57.09/65.81億元（2022-2023前值52.00/67.60），歸母凈利潤分別為14.93/18.56.21.92億元（2022-2023前值16.99/22.06），對應EPS分別為0.64元、0.79元、0.93元，對應PE分別為26.7X、21.5X、18.2X。公司在紅外領域擁有較強的技術實力，武器裝備研制資質壁壘高，維持“買入”評級。
風險提示事件：軍品訂單不及預期；民品拓展不及預期；盈利預測不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券(601377)石康研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為70.47%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利15.49億，根據現價換算的預測PE為25.62。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為23.84。證券之星估值分析工具顯示，高德紅外（002414）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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