2022-04-20華安證券股份有限公司王洪巖,梁瑞對嘉亨家化進行研究并發布了研究報告《化妝品營收高增，持續推進新產能落地》，本報告對嘉亨家化給出買入評級，當前股價為26.56元。
嘉亨家化(300955)
主要觀點：
事件
公司發布2021年年報，實現營收11.61億元（+19.89%），實現歸母凈利潤0.97億元（+4.02%），實現扣非歸母凈利潤0.94億元（+3.89%），基本每股收益1.03元/股。
化妝品營收占比大幅提高，原材料成本上漲導致毛利率微降
公司化妝品銷售收入為6.3億元（+69.78%），占總收入的比重為54.28%（+15.96pct）。公司不斷加強與強生、寶潔、貝泰妮等知名客戶的合作，前五名客戶銷售占比達到76.64%（+2.98pct）。同時，不斷開拓新客戶，與咿兒潤、PMPM、逐本等新銳品牌逐步擴大合作，有助于公司業務的持續穩定增長。公司2021年毛利率為23.77%（-1.49pct），其中化妝品毛利率為22.59%（-2.77pct），塑料包裝容器毛利率為27.21%（+0.21pct）。公司凈利率為8.37%（-1.27pct），盈利能力有所減弱。主要是由于受疫情影響，2021年原材料成本上漲，全年材料成本為6.29億元（+28.73%）。
產能利用率處于高位，持續推進湖州嘉亨產能建設
公司現有化妝品產能24500噸，產能利用率達到98%（+1pct），塑料包裝容器產能87000萬個，產能利用率為77%（-3pct）。總體產能利用率處于高位，限制了業務規模的進一步擴大。公司持續加快湖州嘉亨募投項目的建設，2022年3月取得了《化妝品生產許可證》和《消毒產品生產企業衛生許可證》。該項目投產后預計可以實現年產38000噸化妝品及30000萬件塑料包裝的產能，合計產能分別達到62500噸和117000萬件，有助于保障公司的進一步擴張。
加大研發投入，增強市場競爭力
快速迭代研發及產品轉化能力是OEM/ODM企業長期發展的必備能力。2021年公司研發投入為0.22億元（+18.48%），研發費用率為1.89%，與上年持平。公司在頭皮護理、皮膚修復、生物技術應用、包裝設計與環保材料應用等方面深入開展研究，創新型洗護產品相關研發項目已形成部分產品批量生產能力。同時，公司通過與科研單位在透皮吸收研究、新產品開發及功效評價等方面開展合作，進一步提升公司對化妝品前沿的把握。2021年公司共獲得14項專利，其中實用新型專利11項，外觀設計3項。
投資建議
化妝品下游需求保持較快增長，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生產能力，為OEM/ODM企業的發展帶來機遇。同時，化妝品新規的實施提高了生產質量要求，生產能力不足的中小代工企業將有望出清，利好頭部代工企業。公司新產能投產后將解除產能制約，進一步擴大經營規模。一站式服務能力助力增強客戶粘性，同時，公司拓展壁壘更高的ODM業務有望拓寬增長邊際。我們預計公司2022~2024年EPS分別為1.05、1.22、1.39元/股，對應當前股價PE分別為23、20、18倍。維持“買入”評級。
風險提示
產能擴張不及預期；行業競爭加劇；原材料成本上漲等。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為42.2。證券之星估值分析工具顯示，嘉亨家化（300955）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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