2022-04-20西南證券(600369)股份有限公司劉言對(duì)昆侖萬(wàn)維(300418)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《游戲業(yè)務(wù)筑基，持續(xù)并購(gòu)打造新增長(zhǎng)極》，本報(bào)告對(duì)昆侖萬(wàn)維給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為22.15元，當(dāng)前股價(jià)為15.17元，預(yù)期上漲幅度為46.01%。
昆侖萬(wàn)維(300418)
投資要點(diǎn)
推薦邏輯：1）公司戰(zhàn)略投資 Opera、Star Group實(shí)現(xiàn)并表， Star Maker 2021年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng) 232%至 6.9億，凈利率 13.9%，累計(jì)全球用戶(hù)數(shù)破億，龍頭優(yōu)勢(shì)漸顯；2）Opera 搜索業(yè)務(wù) 2021 年?duì)I收 2.5 億美元（+52.1%），與Star Maker共建第二增長(zhǎng)曲線；3）業(yè)務(wù)板塊間聯(lián)動(dòng)密切，“信息分發(fā)+語(yǔ)音社交+休閑娛樂(lè)+移動(dòng)游戲+科技股權(quán)投資”齊頭并進(jìn)，2021 前三季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 19 億元，同增 55.6%，盈利水平較好。
Star Maker引領(lǐng) K歌社交潮流，海外音頻社交平臺(tái)龍頭優(yōu)勢(shì)漸顯。Star Group主打產(chǎn)品 Star Maker是海外音頻社交平臺(tái)龍頭，以在線 K 歌為主要抓手，切入語(yǔ)音聊天室、直播、休閑游戲等在線娛樂(lè)場(chǎng)景，同時(shí)，通過(guò)引入家族運(yùn)營(yíng)體系，使得用戶(hù)在平臺(tái)內(nèi)形成緊密的社群關(guān)系，提升平臺(tái)粘性和用戶(hù)歸屬感，提高了拉新效率和用戶(hù)留存率，有效降低獲客成本。2021H1 營(yíng)收 6.9 億（+232%），凈利率為 13.9%，龍頭優(yōu)勢(shì)漸顯。
綜合娛樂(lè)平臺(tái)筑基，自研游戲加速增厚業(yè)績(jī)。2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.92 億元，以海外業(yè)務(wù)收入為主，涵蓋歐美、日韓、東南亞等優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，同時(shí)多款游戲正在研發(fā)，2年之內(nèi)會(huì)陸續(xù)上線。國(guó)內(nèi)游戲娛樂(lè)方面，閑徠互娛深耕下沉市場(chǎng)棋牌娛樂(lè)賽道，推出房卡模式變現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.9億，凈利潤(rùn) 3.3億，凈利率高達(dá) 67%，房卡棋牌市場(chǎng)份額達(dá) 29%，位居同類(lèi)型行業(yè)第二。公司以傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)板塊為基，旗下的 Ark Games 與閑徠互娛展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性與持續(xù)發(fā)展能力。出海游戲方面，Ark Games 游戲平臺(tái)夯實(shí)公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，自研新品發(fā)力保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
全方位布局互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，切入元宇宙發(fā)力新興業(yè)務(wù)。搜索與廣告業(yè)務(wù)打通互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，圍繞瀏覽器發(fā)散業(yè)務(wù)布局，形成以 Opera 瀏覽器為主體，新聞分發(fā)業(yè)務(wù)為導(dǎo)流，游戲業(yè)務(wù)與瀏覽器深度結(jié)合的多業(yè)務(wù)發(fā)散的閉環(huán)系統(tǒng)。2021 年，Opera的搜索業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.5億美元，同比增長(zhǎng)52.1%。同時(shí)玩家可通過(guò)OperaGX 瀏覽器一鍵啟動(dòng)原生游戲，使用 GMS 的開(kāi)發(fā)者可將游戲一鍵發(fā)布在 GXC平臺(tái)，將游戲玩家和開(kāi)發(fā)者有機(jī)地結(jié)合在一起，全方位搭建玩家社區(qū)生態(tài)，提高用戶(hù)粘性，后續(xù)表現(xiàn)值得關(guān)注。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司歸母凈利潤(rùn)為 17.7 億元、18.4億元、20.5億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 11倍、11倍、10倍。公司旗下 Star Group保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，Opera 從疫情中強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，其他業(yè)務(wù)也保持較高增速，整體呈現(xiàn)出健康向上的發(fā)展態(tài)勢(shì)。根據(jù)分部估值可得，2022 年公司目標(biāo)市值為 265.3億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 22.15 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，用戶(hù)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券(600837)毛云聰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為72.01%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.84。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.5。證券之星估值分析工具顯示，昆侖萬(wàn)維（300418）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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