2022-04-19華西證券股份有限公司崔琰對比亞迪(002594)進行研究并發布了研究報告《系列點評三十五：業績逆勢增長 整車表現亮眼》，本報告對比亞迪給出增持評級，當前股價為248.1元。
比亞迪(002594)
事件概述
4 月 18 日，公司發布 2022Q1 業績預告， 2022Q1 公司歸母凈利潤為 6.5-9.5 億元，同比+174.0%-300.0%； EPS 為 0.22-0.33 元/股，去年同期為 0.08 元/股。
分析判斷:
業績逆勢增長 整車表現亮眼
公司 2022Q1 業績表現亮眼，逆勢之中彰顯韌性。 2022Q1 公司歸 母 凈 利 潤 為 6.5-9.5 億 元 ， 同 比+174.0%-300.0%， 環 比+8.0%-57.8%。大宗 2022Q1 持續上漲 ，主要原材料鋁、銅2022Q1 均價同比分別+36.6%、 +14.2%，環比分別+10.8%、+0.9%。單車補貼方面，純電/插混較 2021 年分別最大降低約0.5 萬元、 0.2 萬元。 公司克服原材料的大幅上漲以及補貼退坡，凈利潤逆勢提升。
電子業務拖累，整車盈利逐步騰飛。 扣除比亞迪電子， 2022Q1汽車歸母凈利潤為 5.7-8.2 億元（2021Q1 為虧損 2.9 億元），對應單車凈利潤為 0.20-0.29 萬元（2021Q1 為-0.5 萬元），盈利快速提升。
規模效應大幅對沖原材料漲價，盈利彈性彰顯。 公司銷量持續高增 ， 2022Q1 累 計 新 能源 乘 用 車 銷量 達 28.4 萬 輛 ，同 比+433.4%，環比+8.3%。主打車型秦 Plus DM-i、宋 Plus DM-i、銷量分別為 4.7 萬輛、 5.8 萬輛，同比分別+1485%、 +3985%；高價值量車型唐 DM-i、漢銷量分別為 2.8 萬輛、 3.4 萬輛，同比分別+657.3%、 +25.4%。 我們判斷銷量快速增長大幅降低單車折舊攤銷，從而有效對沖成本上漲壓力。
垂直一體化優勢顯現 盈利彈性加速釋放
公司垂直一體化供應鏈在行業擾動中優勢加速顯現。公司在缺芯以及疫情背景下月銷再創新高，彰顯了公司垂直一體化供應鏈在行業擾動中的優勢。 3 月，公司月銷首次突破 10 萬輛，同比+156.9%，大幅超出行業整體水平。公司核心零部件高度自制，預計在行業供應擾動因素下，公司產銷有望逆勢增長，月銷有望持續爬坡。
調價滯后約一個季度，預計盈利彈性加速釋放。 電池成本大幅上漲背景下，公司于 1 月及 3 月分別展開兩次調價，合計調價幅度約 4.7%-6.7%。 經測算， 公司整體交付期約 2-3 個月， 我們預計公司兩次調價帶來的增量有望在 2022Q2 得到體現，盈利彈性加速釋放。
全面轉型新能源定義技術轉向定義用戶
公司宣布停售燃油車，全面轉型新能源。 自 3 月起公司停售燃油汽車的整車生產，未來汽車板塊將專注于純電和插混汽車業務，同時將繼續保障現有燃油車的售后服務。 我們認為，全面轉型新能源是深度脫碳的必由之路。 公司全面停售燃油車的速度超出我們預期，也領先于絕大多數車企，彰顯了公司對于新能源產品的信心與底氣。
車型導入加速變現， 由定義技術轉向定義用戶。 區別于多數自主依托于用戶定位（ SUV）起家，公司優先突破平臺化技術，基于此去打造拳頭產品的戰略在產品定位上有著較強的后發優勢： 10-20 萬元區間王朝+海洋雙網加持，有望加速替代燃油車；漢 DM-i 與 DM-p 預售開啟后僅 10 小時訂單已突破 1.2 萬輛， 我們預計新款漢 DM-i、 DM-p 有望將漢家族的月銷中樞提升 1 萬輛；護衛艦 07 預計將補齊公司在中型 SUV 譜系的空缺。 隨著兩大平臺的車型不斷輸出，公司平臺化能力從驗證期將快速進入收獲期。
投資建議
公司依托 DM-i及 E3.0 兩大先進技術平臺，車型迭代速度、以及爆款車型概率顯著提升，新產能、新車型釋放拐點在即。同時公司供應鏈安全保障能力屢經行業性不可抗力考驗、并成功展現出極強的穩定性，可較好應對隨著新車型的陸續上市以及快速放量，公司正迎來銷量增長及規模效應驅動業績的拐點。維 持 盈 利 預 測 不 變 ， 預 計 公 司 2022-2024 年 營 收 為3,147.4/3,774.5/4,283.4 億 元 ， 對 應 歸 母 凈 利 潤 為74.6/132.6/179.3 億元，對應的 EPS 為 2.56/4.56/6.16 元，對應 2022 年 4 月 18 日 239.10 元/股收盤價， PE 分別為93/52/39 倍，維持“增持” 評級。
風險提示
產能擴張低于預期；車市下行風險；新車型銷量不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券徐慧雄研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.03%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利80.1億，根據現價換算的預測PE為90.33。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級20家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為334.39。證券之星估值分析工具顯示，比亞迪（002594）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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