2022-04-19華西證券股份有限公司俞能飛對聯贏激光進行研究并發布了研究報告《21年費用率處于高位，22年預計改善明顯》，本報告對聯贏激光給出增持評級，當前股價為27.91元。
聯贏激光(688518)
事件概述
公司發布21年年報。2021年公司實現營收14.00億元，同比增長59.44%；歸母凈利潤為0.92億元，同比增長37.39%；扣非歸母凈利潤為0.69億元，同比增長65.80%。
分析判斷:
21年費用率維持高位，期待盈利能力改善
2021年公司實現營收14.00億元/YoY+59.39%，歸母凈利潤0.92億元/YoY+37.39%，主要原因是2020年公司新簽訂單較多（15.08億元，含稅），且大部分在2021年貢獻收入和凈利潤。從盈利能力角度來看，2021年公司毛利率為37.04%，同比略增0.37pct，凈利率6.58%，同比略降1.05pct。公司凈利率同比略有下滑，主要原因是公司管理費用率同比提升約3pct至18.91%所致。2021年，公司提前儲備大量人員擴充產能，管理費用增幅較大，導致盈利能力承壓。我們認為，隨著公司人均產值的提升及規模效應的顯現，公司的盈利能力有望顯著改善。
動力電池加速擴張，帶動公司訂單大幅增長
1）動力電池高速擴產，公司受益顯著。新能源汽車產銷不斷攀升，動力電池行業持續受益，裝機量持續走高。根據起點鋰電大數據統計，2021年我國25家主流動力電池廠商投擴項目69起，新增規劃產能達到1894GWh。2021年公司新簽訂單在此背景下同比大幅增長138.66%至35.99億元（含稅），其中85.30%新簽訂單來自動力電池行業。另外，根據SNEResearch發布的數據顯示，2021年寧德時代(300750)全球動力電池裝機量達到96.7GWh，同比增長167.13%，市場份額近三分之一，公司作為寧德時代長期合作伙伴，有望實現跨越式增長。
2）公司深耕于激光焊接領域多年，尤其專精動力電池焊接工藝。截至2021年12月31日，公司已獲授權的專利為208項（其中發明專利20項）、軟件著作權193項。當前公司已有多項動力電池焊接相關技術完成研發階段，技術儲備豐富。在新能源汽車行業高度景氣背景下，公司動力電池焊接業務發展韌性強勁。
3）激光焊接在鋰電制造中的應用關鍵，市場規模持續加大。激光焊接作為一種高精密的焊接方式，極為靈活、精確和高效，能夠滿足動力電池生產過程中的性能要求，目前已經成為動力電池生產線的標配。伴隨動力鋰電擴產潮，疊加新技術如4680等滲透率的提升帶來的激光焊接設備價值量的提升，鋰電激光焊接設備市場規模有望逐步加大。
投資建議
維持2022-2023年29.30/43.34億元的營收預測不變，新增2024年57.99億元的營收預測；略微調整2022-2023年3.39/6.92億元的歸母凈利潤預測至3.34/6.15億元，新增2024年8.68億元的歸母凈利潤預測，略微調整2022-2023年1.13/2.31元的EPS預測至1.11/2.06元，新增2024年2.90元的EPS預測，對應2022年4月18日27.33元/股收盤價，2022-2024年PE分別為25/13/9倍，維持公司“增持”評級。
風險提示
產能擴張不及預期；下游景氣度不及預期；行業競爭加劇。
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為49.23。證券之星估值分析工具顯示，聯贏激光（688518）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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