2022-04-18天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對(duì)萬年青(000789)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21年業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增，江西需求仍有潛力》，本報(bào)告對(duì)萬年青給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為15.68元，當(dāng)前股價(jià)為13.03元，預(yù)期上漲幅度為20.34%。
萬年青(000789)
公司21年歸母凈利潤(rùn)15.93億元，同比增長(zhǎng)7.61%
公司發(fā)布21年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)142.05/15.93億元，同比增長(zhǎng)13.37%/7.61%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.90億元，同比增長(zhǎng)7.18%。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入45.70億元，同比增長(zhǎng)23.9%，歸母凈利潤(rùn)4.64億元，同比增長(zhǎng)1.5%。
21年水泥銷量穩(wěn)中有增，區(qū)域需求仍有潛力
公司21年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷售收入83.6億，同比增長(zhǎng)12.3%，主要受價(jià)格增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，銷量2769萬噸，同比增長(zhǎng)0.9%，噸均價(jià)同比增加30.6元達(dá)302元/噸，受煤炭?jī)r(jià)格上漲影響，噸成本同比上漲27.5元達(dá)197元/噸，最終實(shí)現(xiàn)噸毛利105元，同比上漲3元/噸。公司銷售區(qū)域主要集中在江西地區(qū)，我們認(rèn)為江西地區(qū)水泥需求仍有增長(zhǎng)潛力，2021年省內(nèi)出臺(tái)一系列政策助力重大項(xiàng)目建設(shè)，21-23年每年力爭(zhēng)完成投資1萬億元以上，其中重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目/新基建項(xiàng)目力爭(zhēng)完成2000/500億元以上，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，基建投資增速有望加快。同時(shí)，江西省在“十四五”發(fā)展規(guī)劃中提出綜合交通規(guī)劃建設(shè)總投資6000億元，較“十三五”實(shí)際投資額增長(zhǎng)34%，進(jìn)一步提振省內(nèi)水泥需求。
21年毛利率下滑疊加費(fèi)用率增長(zhǎng)導(dǎo)致凈利率下降，資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善
21年公司整體毛利率為27.4%，同比下滑0.78pct，其中Q4單季度毛利率30.7%，環(huán)比提升9pct，公司與多家煤炭供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，煤炭直供量占比超過80%，有望降低煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)成本的影響。期間費(fèi)用率6.1%，同比增長(zhǎng)0.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.2/+0.3/-0.1/+0.2pct，管理費(fèi)用率增加主要系職工薪酬、折舊及資產(chǎn)攤銷、安全環(huán)保支出較去年同期有所增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要系當(dāng)期分?jǐn)偽创_認(rèn)融資費(fèi)用及計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息有所增加所致。最終實(shí)現(xiàn)凈利率16.2%，同比下降1.3pct，盈利能力有所下降。期末資產(chǎn)負(fù)債率37.5%，同比下降0.8pct，資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
江西水泥龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司系江西水泥龍頭，水泥產(chǎn)能2600萬噸，產(chǎn)能利用率超過90%，在穩(wěn)步發(fā)展水泥業(yè)務(wù)的同時(shí)積極擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈，目前在省內(nèi)布局商砼企業(yè)近30家，擁有商品混凝土產(chǎn)能1700萬方，骨料產(chǎn)能900萬噸，為公司創(chuàng)造多個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。考慮到需求下滑及煤炭成本上漲等因素，下調(diào)22-23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至17.9/19.6億元（前值：20.9/23.6億元），新增24年預(yù)測(cè)21.2億元，參考可比公司，認(rèn)可給予公司22年7倍PE，目標(biāo)價(jià)15.68元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求不及預(yù)期、旺季漲價(jià)不及預(yù)期、煤炭成本上漲等。
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.68。證券之星估值分析工具顯示，萬年青（000789）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為4星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開信息整理，如有問題請(qǐng)聯(lián)系我們。
關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 天風(fēng)證券 證券之星
