2022-04-18天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對萬年青(000789)進行研究并發(fā)布了研究報告《21年業(yè)績穩(wěn)中有增，江西需求仍有潛力》，本報告對萬年青給出買入評級，認為其目標價位為15.68元，當前股價為13.03元，預期上漲幅度為20.34%。
萬年青(000789)
公司21年歸母凈利潤15.93億元，同比增長7.61%
公司發(fā)布21年年報，全年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤142.05/15.93億元，同比增長13.37%/7.61%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.90億元，同比增長7.18%。其中Q4單季度實現(xiàn)收入45.70億元，同比增長23.9%，歸母凈利潤4.64億元，同比增長1.5%。
21年水泥銷量穩(wěn)中有增，區(qū)域需求仍有潛力
公司21年實現(xiàn)水泥及熟料銷售收入83.6億，同比增長12.3%，主要受價格增長驅(qū)動，銷量2769萬噸，同比增長0.9%，噸均價同比增加30.6元達302元/噸，受煤炭價格上漲影響，噸成本同比上漲27.5元達197元/噸，最終實現(xiàn)噸毛利105元，同比上漲3元/噸。公司銷售區(qū)域主要集中在江西地區(qū)，我們認為江西地區(qū)水泥需求仍有增長潛力，2021年省內(nèi)出臺一系列政策助力重大項目建設，21-23年每年力爭完成投資1萬億元以上，其中重大基礎設施項目/新基建項目力爭完成2000/500億元以上，穩(wěn)增長背景下，基建投資增速有望加快。同時，江西省在“十四五”發(fā)展規(guī)劃中提出綜合交通規(guī)劃建設總投資6000億元，較“十三五”實際投資額增長34%，進一步提振省內(nèi)水泥需求。
21年毛利率下滑疊加費用率增長導致凈利率下降，資本結(jié)構(gòu)進一步改善
21年公司整體毛利率為27.4%，同比下滑0.78pct，其中Q4單季度毛利率30.7%，環(huán)比提升9pct，公司與多家煤炭供應商簽訂長期合作協(xié)議，煤炭直供量占比超過80%，有望降低煤炭價格波動對成本的影響。期間費用率6.1%，同比增長0.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別-0.2/+0.3/-0.1/+0.2pct，管理費用率增加主要系職工薪酬、折舊及資產(chǎn)攤銷、安全環(huán)保支出較去年同期有所增加所致，財務費用率增加主要系當期分攤未確認融資費用及計提可轉(zhuǎn)債利息有所增加所致。最終實現(xiàn)凈利率16.2%，同比下降1.3pct，盈利能力有所下降。期末資產(chǎn)負債率37.5%，同比下降0.8pct，資本結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
江西水泥龍頭，維持“買入”評級
公司系江西水泥龍頭，水泥產(chǎn)能2600萬噸，產(chǎn)能利用率超過90%，在穩(wěn)步發(fā)展水泥業(yè)務的同時積極擴張產(chǎn)業(yè)鏈，目前在省內(nèi)布局商砼企業(yè)近30家，擁有商品混凝土產(chǎn)能1700萬方，骨料產(chǎn)能900萬噸，為公司創(chuàng)造多個利潤增長點?？紤]到需求下滑及煤炭成本上漲等因素，下調(diào)22-23年凈利潤預測至17.9/19.6億元（前值：20.9/23.6億元），新增24年預測21.2億元，參考可比公司，認可給予公司22年7倍PE，目標價15.68元，維持“買入”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。
該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.68。證券之星估值分析工具顯示，萬年青（000789）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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