2022-04-18中泰證券股份有限公司對云天化(600096)進行研究并發布了研究報告《景氣助力業績高增，依托優勢積極成長》，本報告對云天化給出買入評級，當前股價為28.18元。
云天化(600096)
事件：4月14日，公司發布2022年一季報：2022Q1實現營業收入149.62億元，同比增長13.28%，實現歸屬母公司凈利潤16.46億元，同比增長186.15%，實現扣非歸母凈利潤15.93億元，同比增長224.63%。
點評：
磷肥+非肥景氣上行，助推公司業績大增。2022Q1，公司實現歸母凈利潤16.46億元，同比增長186.15%，扣非后同比增長224.63%。公司業績大幅提升主要受益于主營業務景氣，毛利率為18.64%，同比提升7.56pct，凈利率為8.8%，同比提升7.8pct。在成本支撐及供不應求的雙重推動下，公司化肥業務景氣提升，據百川數據，公司主營產品磷酸一銨、磷酸二銨、尿素、復合肥2022Q1均價分別為3079元/噸、3497元/噸、2657元/噸和3266元/噸，，同比增長41%、30%、33%和42%。而聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸鈣等非肥業務也盈利同比大幅提升。此外，參股公司經營業績提升，公司投資收益也同比增加。
礦化一體協同顯著，運營效率有效提升。公司“磷礦—磷酸”、合成氨產能高度自給，具備較強的一體化優勢，有效緩解了硫磺、煤炭等原料價格上漲帶來的成本上升，化肥產品競爭優勢更加凸顯，實現穩定盈利。期間費用方面，2022Q1公司期間費用率合計為4.72%，同比下降4.1pct。其中，銷售費用率為1.1%，同比下降3.12pct，管理費用（含研發費用，可比口徑）率為1.76%，同比下降0.65pct，財務費用率為1.86%，同比下降0.33pct。
下游市場需求高增，化肥景氣繼續上行。2021年，玉米、小麥等主要農產品(000061)價格普漲帶動種植業景氣度回暖，并不斷提振化肥需求。同時，主糧價格堅挺，助推復合肥、磷肥等價格上行。供給端，磷復肥工業協會要求到2025年，淘汰磷肥產能250萬噸，將行業總產能控制在2000萬噸P2O5/年以下，而終端農產品需求高增，供需緊張推漲產品價格。
依托自身獨特優勢，打造新能源朋友圈。公司與云南省玉溪市人民政府、恩捷股份(002812)、億緯鋰能(300014)、華友控股簽訂合作協議，在玉溪市共同合資設立兩家公司，建設新能源電池、鋰電池隔離膜、磷酸鐵及磷酸鐵鋰、銅箔項目等電池配套項目，公司對兩家公司均持股17%；公司還將新疆云聚天6萬噸/年聚甲醛項目變更為天安化工10萬噸/年磷酸鐵項目，預計2022年8月達到預定可使用狀態；另外，公司投資10億元設立全資子公司云南云天能源新材料，建設50萬噸磷酸鐵項目。公司已具備磷礦石、濕法磷酸及工業級磷酸一銨產能，不斷向下游延伸產業鏈，有助于在新能源汽車快速發展的大背景下打開新的成長空間，增厚公司利潤。
盈利預測與投資建議：假設公司新增產能可如期投放，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為50.47億元、55.37億元和60.05億元，EPS分別為2.75元、3.02元和3.27元，我們選取了同為化肥領域的新洋豐(000902)、云圖控股(002539)、川發龍蟒、司爾特(002538)為可比公司，可比公司在2022年和2023年的平均PE為16.07倍和13.92倍（對應2022年4月15日收盤價），當前股價對應公司在2022年和2023年的PE分別為10.11倍和9.22倍。我們認為新能源業務有望進一步打開公司的成長空間，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；新建項目不及預期風險；安全環保風險；所依據的數據信息滯后風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券張汪強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.92%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利50.13億，根據現價換算的預測PE為10.32。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為31.33。證券之星估值分析工具顯示，云天化（600096）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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