2022-04-18天風證券股份有限公司陳金海,孫瀟雅對蔚藍鋰芯進行研究并發(fā)布了研究報告《聚焦工具電池賽道，看產(chǎn)品高端化+下游延展》，本報告對蔚藍鋰芯給出買入評級，認為其目標價位為30.40元，當前股價為20.81元，預期上漲幅度為46.08%。
蔚藍鋰芯(002245)
鋰電賽道具有強延展性，電動工具之外，電踏車、吸塵器、便攜式儲能等應用場景不斷出現(xiàn)，行業(yè)空間打開。與此同時，電動工具電池的產(chǎn)品正在向大容量、高倍率迭代，國內(nèi)龍頭企業(yè)有望迎來加速替代。
工具鋰電化率提升，電池行業(yè)延展性強
電動工具全2020年無繩化率接近50%，而新增市場戶外動力設備（多數(shù)為園林工具）無繩化為鋰電需求帶來增量，無繩化率不到20%。從產(chǎn)品延展來看，小圓柱電池可延展至吸塵器、電踏車、便攜式儲能等賽道。我們預計2025年小型動力電池將達到82億顆（電動工具50億顆+吸塵器12.5億顆+電踏車18億顆），5年CAGR約21%。
技術迭代：大容量、高倍率成趨勢，電池企業(yè)或拉開差距
國內(nèi)企業(yè)聚焦于2.0Ah產(chǎn)品，2.5Ah及以上產(chǎn)品有待突破，2.5Ah及以上大容量電池目前為日韓主導。電池產(chǎn)品仍在不斷迭代，高性能電池難度提升，頭部電池企業(yè)有望與其他企業(yè)拉開差距。
蔚藍鋰芯：專注于工具電池賽道，聚焦高端化產(chǎn)品
公司在2016年5月收購天鵬電源，聚焦消費類小動力電池領域，電動工具電池全球市占率從2017年6.5%提升至2020年8.8%，躋身國內(nèi)一線。
大容量高倍率電池技術突破、與海外企業(yè)相比性能接近是市占率提升的原因：1）2019年30A高倍率電池取得進展，打破日韓壟斷。2）從產(chǎn)品性能看，天鵬電源部分產(chǎn)品性能已優(yōu)于海外產(chǎn)品。將三星、天鵬電源相同大小、容量的產(chǎn)品進行對比，天鵬電源產(chǎn)品有更高持續(xù)放電電流。
從客戶結構看，公司進入TTI、博世、史丹利(002588)百得等工具企業(yè)高端產(chǎn)品。公司與博世簽訂長單，2022年開始供貨2.5Ah產(chǎn)品，2021年也推出21700系列電池。大容量、高性能高端電池占比提升有望提升公司盈利水平。
從產(chǎn)品儲備看，高能量、高倍率電池在研，已有部分21700大容量產(chǎn)品結案。除容量、倍率之外，快充、高安全性等產(chǎn)品持續(xù)迭代。2021年公司研發(fā)費用3.4億，研發(fā)費用率5.1%，與同類企業(yè)比處于較高水平。
盈利預測與估值
蔚藍短期看產(chǎn)能擴張、產(chǎn)品結構升級，長期看下游延展。預計21-23年末產(chǎn)能達到4、12.5、18億顆，21-23年鋰電池產(chǎn)量分別為3.9、7、12億顆。產(chǎn)品結構方面，2.5ah產(chǎn)品、21700電池占比提升，單顆盈利能力有望提升。
與同類鋰電企業(yè)相比，億緯鋰能(300014)、鵬輝能源(300438)、欣旺達(300207)2022年PE分別為30、31、22x，考慮2022-2024年蔚藍鋰芯歸母凈利10.5、16、19.3億元，年均復合增速36%，以及同類型公司估值水平，給予2022年PE30x，對應股價30.4元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：海外疫情加重、電池價格上漲不及預期、大容量電池國產(chǎn)替代不及預期、電動工具銷量下滑、行業(yè)競爭加劇、商譽減值。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安石巖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.44%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為20.36。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為30.85。證券之星估值分析工具顯示，蔚藍鋰芯（002245）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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