2022-04-18國盛證券有限責任公司何亞軒,劉高暢,廖文強對瑞納智能進行研究并發(fā)布了研究報告《營收業(yè)績符合預期，中標大額訂單強化盈利增長》，本報告對瑞納智能給出買入評級，當前股價為54.05元。
瑞納智能(301129)
核心業(yè)務持續(xù)快速擴張，2021 年營收業(yè)績增長符合預期。公司 2021 年實現(xiàn)營收 5.3 億元，同增 27%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.7 億元，同增 32%，符合預期；扣非后歸母凈利潤同增 15%，慢于歸母凈利潤增速主要系 2021 年確認較多政府補助所致。分季度看，公司營收與業(yè)績具有較強季節(jié)性特點，雖然項目集中在5-11 月實施， 但 Q4 集中進行驗收和回款， 2021Q4 單季營收/業(yè)績分別為 4.0/1.6億元（占全年的 76%/93%），同增 30%/26%。分業(yè)務看，營收占比較高的超聲波熱量表/智能模塊化換熱機組/供熱節(jié)能系統(tǒng)工程分別實現(xiàn)營收 0.7/1.1/1.5億元，同增 12%/54%/47%，智能模塊化換熱機組與供熱節(jié)能系統(tǒng)工程快速擴張，驅動公司營收持續(xù)增長。產(chǎn)銷上看，超聲波熱量表/智能水力平衡裝置/智能模塊化換熱機組/智能物聯(lián)數(shù)據(jù)終端分別實現(xiàn)銷量變化 7%/-3%/52%/-12%，產(chǎn)量變化 34%/22%/80%/-47%，其中智能模塊化機組是公司業(yè)務當前快速增長點，產(chǎn)銷均呈快速增長趨勢；智能物聯(lián)數(shù)據(jù)終端產(chǎn)銷量下降主要系公司對終端硬件產(chǎn)品做出重大改進，減少了智能物聯(lián)數(shù)據(jù)終端的使用量。單價上看，超聲波熱量表/智能水力平衡裝置/智能模塊化換熱機組/智能物聯(lián)數(shù)據(jù)終端銷售單價分別變化+5%/-16%/+1%/+18%，加權平均單價同增 16%，在原材料價格上漲背景下整體單價有所提升，顯示一定的議價能力。
盈利能力持續(xù)較強，人均產(chǎn)值大幅提升，備貨增多致現(xiàn)金流凈流入有所收窄。2021 年公司毛利率 55%，YoY-1 個 pct，毛利率受原材料價格上漲影響而小幅下滑，但整體維持較高水平。期間費用率 21.0%，較上年下降 1.8 個 pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別變動-0.6/-0.5/-0.2/-0.5 個 pct， 規(guī)模效益顯現(xiàn)，人均產(chǎn)值大幅提升（2021 年人均產(chǎn)值 85 萬元，同增 27%），驅動公司銷售、管理、研發(fā)等費用率下降；財務費用率下降主要系公司存款利息明顯增加。資產(chǎn)（含信用）減值損失多計提約 1500 萬元。所得稅率 14.2%， YoY+1.1 個 pct。歸母凈利率 32.3%，YoY+1.0 個 pct。2021 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流 0.8 億元，較上年收窄 0.3 億元，主要系原材料價格上漲情況下公司根據(jù)訂單提前備貨導致采購增多。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為 86%/93%，YoY-1/+17 個 pct。
中標大額智能供熱訂單，強化全年盈利增長動力。近期公司公告中標“棗莊市熱力總公司市中區(qū) AI 智能供熱項目”，項目單體規(guī)模較大，達 2.5 億元，是 2021年營收的 47%，主要提供 AI 及智慧供熱管理平臺、智慧水力平衡裝置、換熱站級 AI 控制器、AI 智能換熱設備等設備，并進行兩個采暖季的運行調(diào)節(jié)與服務。當前還未到公司每年集中招投標期，中標大單不僅彰顯老客戶對公司的認可，同時由于該項目供貨期僅 45 天，年內(nèi)仍有充裕時間去承接和實施更多訂單，全年盈利較快增長可期。
發(fā)布股權激勵計劃，調(diào)動核心骨干積極性。近期公司發(fā)布股權激勵計劃，擬對24 名核心骨干（研發(fā)技術人員 19 人，中級管理人員 4 人，高級管理人員 1 人）授予 90 萬股股票（占公司總股本的 1.22%），授予價格 20 元/股，解鎖條件為2022-2024 年營收復合增速不低于 20%。本次股權激勵劃定未來三年增長底線，并有望調(diào)動核心骨干積極性，促公司行穩(wěn)致遠。
投資建議： 我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.3/3.2/4.3 億元，同增 36%/36%/35% （2021-2024 年 CAGR 為 36%）， EPS 分別為 3.17/4.32/5.83元，當前股價對應 PE 為 17/13/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品推廣不及預期風險，技術開發(fā)風險，新業(yè)務和新市場開拓不及預期風險等。
該股最近90天內(nèi)共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為98.4。證券之星估值分析工具顯示，瑞納智能（301129）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關鍵詞： 數(shù)據(jù)終端 價格上漲 平衡裝置
