2022-04-18東方證券股份有限公司謝寧鈴對(duì)海天味業(yè)(603288)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海天味業(yè)首次覆蓋報(bào)告：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，強(qiáng)者恒強(qiáng)》，本報(bào)告對(duì)海天味業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為108.58元，當(dāng)前股價(jià)為90.14元，預(yù)期上漲幅度為20.46%。
海天味業(yè)(603288)
本報(bào)告看點(diǎn)如下：1）對(duì)海天過去成功經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行更為詳細(xì)的復(fù)盤；2）對(duì)醬油、蠔油、醬類三大細(xì)分行業(yè)進(jìn)行更詳細(xì)的剖析，包括從量的角度對(duì)醬油行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)行討論；3）對(duì)公司的渠道優(yōu)勢(shì)、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)進(jìn)行更詳細(xì)的論述，包括構(gòu)建指標(biāo)對(duì)比各消費(fèi)品公司的渠道杠桿。
風(fēng)雨兼程六十余年，終成調(diào)味品行業(yè)絕對(duì)龍頭，經(jīng)營(yíng)情況表現(xiàn)亮眼。1）行業(yè)發(fā)展早期，公司僅為眾多地方性醬油企業(yè)中的一員，但公司在激勵(lì)機(jī)制、發(fā)展戰(zhàn)略、渠道模式的多重領(lǐng)先使得其一騎絕塵，終成調(diào)味品行業(yè)絕對(duì)龍頭，21年?duì)I收達(dá)250億；2）上市后，公司組織活力仍存，在優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)+強(qiáng)激勵(lì)的帶動(dòng)下，公司經(jīng)營(yíng)情況表現(xiàn)亮眼，13-20年?duì)I收/利潤(rùn)C(jī)AGR15.3%/21.8%，21年在行業(yè)困境下仍實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)，營(yíng)收/利潤(rùn)yoy+9.7%/+4.2%
調(diào)味品行業(yè)規(guī)?？捎^，量?jī)r(jià)驅(qū)動(dòng)下增速穩(wěn)健，細(xì)分行業(yè)內(nèi)頭部公司成長(zhǎng)邏輯有所分化。1）調(diào)味品偏必選屬性，行業(yè)規(guī)?？捎^，在量增（需求穩(wěn)定擴(kuò)容+餐飲占比上升）及價(jià)增（直接提價(jià)為主，間接提價(jià)為輔；間接提價(jià)先作用于家庭端，再慢慢滲透至行業(yè)整體）的驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)增速有望保持穩(wěn)健。2）各細(xì)分行業(yè)發(fā)展階段有所分化，頭部公司成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)亦有所不同。①醬油：行業(yè)已經(jīng)邁入成熟期，測(cè)算20年行業(yè)前5名企業(yè)合計(jì)醬油銷量在355-445萬噸，預(yù)計(jì)Cr5較高，量上對(duì)中小品牌份額的整合及價(jià)增為行業(yè)內(nèi)頭部公司的主要增長(zhǎng)動(dòng)力；②蠔油：行業(yè)仍處于滲透率快速提升階段，頭部公司有望享受行業(yè)發(fā)展紅利；③醬類：當(dāng)前行業(yè)集中度較低，拓展空間較大，種類繁多的特性決定了行業(yè)內(nèi)公司適合走大單品驅(qū)動(dòng)路線。
公司在產(chǎn)品、品牌、渠道、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)突出。1）渠道：我們認(rèn)為可以從三個(gè)角度理解公司的渠道優(yōu)勢(shì)：①廣度和深度：公司渠道覆蓋廣度與深度遠(yuǎn)超同業(yè)，預(yù)計(jì)同業(yè)追趕仍需十余年時(shí)間；②把握高粘性的餐飲渠道：餐飲端呈現(xiàn)用量大、粘性強(qiáng)、高渠道壁壘（因依賴二批分銷）的特性，海天在餐飲端體量遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，相當(dāng)于把握了消耗量最高、粘性強(qiáng)、難攻克的渠道；此外，公司在產(chǎn)品端的優(yōu)勢(shì)以及品牌背書也持續(xù)為其在餐飲端的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供支持。③強(qiáng)管控能力帶來的高渠道杠桿：公司經(jīng)銷商數(shù)/銷售人員數(shù)、經(jīng)銷收入/銷售人員數(shù)等指標(biāo)遠(yuǎn)高于同業(yè)及其他消費(fèi)品公司，渠道杠桿較高，反映公司對(duì)渠道的強(qiáng)管控力。2）產(chǎn)品：公司培育有5個(gè)年銷值10億以上的流量大單品，且產(chǎn)品矩陣完善（覆蓋各產(chǎn)品種類/規(guī)格/價(jià)格帶），為公司帶來較強(qiáng)的客戶粘性。3）供應(yīng)鏈：公司供應(yīng)鏈能力突出，其中我們總結(jié)出最為核心的兩點(diǎn)：①成本控制能力；②平臺(tái)化的能力：研發(fā)能力、推品能力等。一方面，強(qiáng)成本控制能力為公司帶來成本上的集約、并支持公司在高性價(jià)比產(chǎn)品上的拓展；另一方面，平臺(tái)化能力支持公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品矩陣的完善以及產(chǎn)品的推陳出新。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們給予公司22-24年EPS分別1.78/2.10/2.45元，使用歷史估值法，取公司過去5年P(guān)E均值，給予22年61倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)108.58元，首次覆蓋給予“買入評(píng)級(jí)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反復(fù)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，食品安全，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券(600837)顏慧菁研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.23%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利76.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為49.81。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有37家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)23家，增持評(píng)級(jí)13家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為106.82。證券之星估值分析工具顯示，海天味業(yè)（603288）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開信息整理，如有問題請(qǐng)聯(lián)系我們。
關(guān)鍵詞： 海天味業(yè) 行業(yè)發(fā)展 證券之星
