2022-04-18平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟對昆藥集團(600422)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022Q1為全年奠定良好業(yè)績基礎(chǔ)，期待針劑觸底反彈》，本報告對昆藥集團給出增持評級，當(dāng)前股價為11.49元。
昆藥集團(600422)
事項：
公司公布 2022 年一季度報告，實現(xiàn)收入 23.64 億元，同比增長 24.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.14 億元，同比下降 41.27%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 1.06 億元，同比增長 21.37%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
平安觀點：
2022Q1 業(yè)績穩(wěn)健，為全年表現(xiàn)打好基礎(chǔ)。2022Q1 實現(xiàn)收入 23.64 億元（+24.71%），歸母凈利潤 1.14 億元（-41.27%），歸母凈利潤同比下降主要是由上年同期轉(zhuǎn)讓昆明銀諾醫(yī)藥 51%股權(quán)取得大量投資收益所致，扣非歸母凈利潤 1.06 億元（+21.37%），與收入端保持同水平增長。2021 年下半年受針劑拖累，公司扣非歸母凈利潤不及預(yù)期。但 2022Q1 業(yè)績表現(xiàn)預(yù)示公司各項業(yè)務(wù)大概率均回到增長軌道，看好公司 2022 年全年扣非高增長。
血塞通口服和昆中藥兩大系列持續(xù)放量。我們認(rèn)為 2022Q1 血塞通口服系列有望延續(xù) 20%左右高增長，其中院外市場表現(xiàn)亮眼，血塞通軟膠囊零售渠道同比增長 75%。昆中藥在黃金單品帶動下持續(xù)打造品牌， 2022Q1 實現(xiàn)收入 3.86 億元（+12%），其中參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒、口咽清丸、金花消痤丸、清肺化痰丸等核心產(chǎn)品，分別同比增長10.37%、9.63%、23.03%、43.93%、280.31%、45.29%。
緊抓中成藥集采契機，看好針劑觸底反彈。公司注射用血塞通（凍干）在湖北 19 省聯(lián)盟和廣東 6 省聯(lián)盟中成藥集采中均中標(biāo)，銷量有望持續(xù)提升。隨著各省醫(yī)保支付試點等政策陸續(xù)落地，針劑迎來醫(yī)保松綁，公司注射用血塞通（凍干）、天麻素注射液有望觸底反彈。2021 年公司針劑收入 8.5億元，2019 年曾高達 21.3 億元，針劑反彈空間大。
口服系列快速增長，針劑觸底反彈，維持“推薦”評級。我們維持公司2022- 2024 年凈利潤分別為 5.79 億、6.62 億、7.92 億元的預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng) 2022 年 PE 僅 15.4 倍，估值提升空間大，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示。1）市場及政策風(fēng)險：醫(yī)保控費仍為醫(yī)藥行業(yè)主旋律，公司核心產(chǎn)品存在集采可能，同時針劑反彈可能存在一定不確定性；2）藥品研發(fā)不及預(yù)期：目前公司有多個品種在研，研發(fā)進度存在不及預(yù)期可能；3）疫情對公司經(jīng)營的影響：2022年初全國疫情的反復(fù)或?qū)救陿I(yè)績產(chǎn)生不利影響。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券葉寅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.45%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.79億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.12。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級2家。證券之星估值分析工具顯示，昆藥集團（600422）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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