2022-04-18光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對協鑫能科(002015)進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：燃料價格上漲背景下清潔能源業務穩健增長，換電業務揚帆起航》，本報告對協鑫能科給出買入評級，當前股價為15.69元。
協鑫能科(002015)
事件：公司發布 2021 年年度報告，2021 年實現營業收入 113.14 億元，同比下降 0.71% （調整后）；實現歸母凈利潤 10.04 億元，同比增長 21.80%（調整后），主要系 2021 年度加大風電開發力度，投建和收購的多家風電項目轉入運營，有效彌補因燃料價格上漲帶來的影響。
燃料價格上漲背景下，綠色能源運營業務穩健增長。截止 2021 年底，公司并網總裝機容量為 3777.44MW，其中：燃機熱電聯產 2437.14MW，風電 832.3MW，生物質發電 60MW，垃圾發電 116MW，燃煤熱電聯產 332MW。風電裝機占比進一步提升，燃機熱電聯產容量略有下降，主要是無錫藍天燃機項目出表所致。在 2021 年煤炭、天然氣漲價背景下，公司主動優化蒸汽、發電產能，2021 年完成結算汽量 1616.91 萬噸，同比增長 4.87%；完成結算電量 125.32 億千瓦時，同比減少 20.71%；完成垃圾處置量 212.34 萬噸，同比增長 56.36%。同時，公司積極向下傳導原材料漲價壓力，全年電力均價上漲 5.3%，蒸汽均價上漲17.5%，有效緩解經營壓力。2022 年，公司計劃獲取熱電項目指標和核準規模超 400MW，新能源開發容量 2GW；開工規模超 540MW；投產規模超 280MW。移動能源業務取得突破，完成非公開發行。公司聚焦出租車、網約車、重卡、輕卡換電場景， 2021 年完成乘用車換電站建設 5 座，完成商用車換電站建設 1 座。截至目前建成的乘用車換電站 9 座，商用車換電站 4 座。2022 年 3 月，公司完成非公開發行股票，募集資金凈額 37.2 億元，擬投資于新能源汽車換電站建設項目、信息系統平臺及研發中心建設項目及補充流動資金項目。此次非公開發行不但可以為移動能源業務提供充足的資金，助力公司搶占優質資源，加速換電站建設，同時也有助于緩解公司負債端壓力，降低財務費用。2022 年，公司計劃綜合能源業務價值增長率≥30%，移動能源服務 2.5 萬車輛以上，在儲能、鋰礦材料等方面有所突破。
盈利預測、估值與評級：公司以清潔能源業務為支撐，融通“能源網、交通網、車聯網”，在換電領域布局領先。鑒于公司完成非公開發行，債務端壓力有效緩解，我們上調公司 2022-2023 年歸母凈利潤 4%/18%至 13.6/19.0 億元，新增2024 年預測凈利潤為 24.0 億元，當前股價對應 2022 年 PE 為 19 倍。公司聚焦清潔能源、移動能源、儲能三大業務，業務協同性高，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟及政策風險；經營風險；財務風險等。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為24.9。證券之星估值分析工具顯示，協鑫能科（002015）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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