2022-04-18國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿,湯永俊對恒力石化(600346)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《事件點評：康輝新材擬分拆上市，新材料業(yè)務(wù)將加速發(fā)展》，本報告對恒力石化給出買入評級，當(dāng)前股價為22.01元。
恒力石化(600346)
事件:
4 月 15 日，公司發(fā)布公告，公司擬分拆所屬子公司康輝新材通過大連熱電(600719)進(jìn)行重組的方式實現(xiàn)重組上市，本次分拆完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化，大連熱電將成為康輝新材的控股股東，恒力石化將成為大連熱電的控股股東。
投資要點：
康輝新材分拆上市，恒力石化持續(xù)享受發(fā)展收益
康輝新材成立于 2011 年，是恒力石化差異化、高性能綠色環(huán)保薄膜與塑料新材料的主要發(fā)展平臺和國家高新技術(shù)企業(yè)。截至 2021 年末，康輝新材總資產(chǎn)達(dá) 85.16 億元，凈資產(chǎn)達(dá) 29.26 億元，其中 2021年康輝新材實現(xiàn)凈利潤 10.86 億元。4 月 15 日，公司發(fā)布公告，擬分拆所屬子公司康輝新材通過大連熱電進(jìn)行重組的方式實現(xiàn)重組上市。本次交易前，恒力石化直接持有康輝新材 59.51%的股份，通過子公司恒力化纖間接持有康輝新材 40.49%的股份。本次交易，大連熱電擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，包括大連熱電向大連市熱電集團(tuán)有限公司及其指定主體置出全部資產(chǎn)及負(fù)債，及通過發(fā)行股份的方式購買恒力石化、恒力化纖合計持有的康輝新材 100%的股權(quán)。交易完成后，大連熱電持有康輝新材 100%的股權(quán)，恒力石化將成為大連熱電控股股東，因此康輝新材仍將為公司控股子公司，未來恒力石化仍將持續(xù)享受康輝新材快速發(fā)展帶來的業(yè)績和收益
薄膜領(lǐng)域底蘊(yùn)深厚，康輝新材產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張
經(jīng)過近十年的工藝技術(shù)積累，康輝新材在中高端功能性薄膜和塑料新材料領(lǐng)域的競爭力持續(xù)提升。公司目前擁有 24 萬噸/年 PBT 工程塑料產(chǎn)能、38.5 萬噸/年 BOPET 功能性薄膜產(chǎn)能、3.3 萬噸/年 PBAT產(chǎn)能。在中高端產(chǎn)品研發(fā)方面，自主研發(fā)的高平滑 MLCC 離型基膜已實現(xiàn)量產(chǎn)，在國內(nèi)產(chǎn)量占比超過 65%；公司開發(fā)的 12 微米在線涂硅離型膜成功實現(xiàn)量產(chǎn)并出口，成為國內(nèi)唯一、全球第二家能夠生產(chǎn)出該厚度產(chǎn)品的企業(yè)，月生產(chǎn)能力超過 6000 萬平方米。公司積極進(jìn)行產(chǎn)能和業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張，大連長興島 45 萬噸/年可降解塑料項目建設(shè)中，預(yù)計 2022 年投放產(chǎn)能；蘇州汾湖 47 萬噸/年高端功能性聚酯薄膜、10 萬噸/年特種功能性薄膜、15 萬噸/年改性 PBT、8 萬噸/年改性 PBAT 也積極建設(shè)中；同時，公司還引進(jìn)日本芝浦和青島中科華聯(lián)共 12 條鋰電隔膜生產(chǎn)線，產(chǎn)品線不斷豐富，綜合競爭力持續(xù)增強(qiáng)。
分拆上市拓寬融資渠道，新材料業(yè)務(wù)加快發(fā)展
康輝新材的分拆上市，體現(xiàn)了恒力石化加速發(fā)展新材料業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略決心。分拆上市后，康輝新材進(jìn)一步拓寬融資渠道，可根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行獨立融資，資本實力將得到有效提升。而資本實力的提升，有助于康輝新材更好地專注于功能性薄膜、PBT 工程塑料、生物降解材料和鋰電隔膜等領(lǐng)域的專業(yè)化發(fā)展，加快新材新項目的研發(fā)與建設(shè)，推動公司在高端功能性薄膜等國內(nèi)緊缺化工新材料領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)瓶頸突破，增強(qiáng)核心創(chuàng)新力和高端產(chǎn)業(yè)發(fā)展力。而康輝新材的快速發(fā)展，在提升自身盈利能力的同時，也將給控股股東恒力石化帶來高業(yè)績貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測和投資評級 綜合考慮公司歷史業(yè)績，未來產(chǎn)能規(guī)劃，以及疫情可能帶來的影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2021/2022/2023 年歸母凈利潤分別為 160.27、201.25、261.76 億元，EPS 為 2.28、2.86、3.72 元/股，對應(yīng) PE 為 10、8、6 倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示 重組上市交易的不確定性；下游需求不及預(yù)期；新建項目進(jìn)度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；原油價格大幅波動；
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券金益騰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.49%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利130.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.9。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為35.53。證券之星估值分析工具顯示，恒力石化（600346）好公司評級為4.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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