2022-04-17光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對(duì)億華通進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：壞賬計(jì)提導(dǎo)致虧損擴(kuò)大，碳中和背景下氫能市場(chǎng)前景廣闊》，本報(bào)告對(duì)億華通給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為126.7元。
億華通(688339)
要點(diǎn)
事件：億華通發(fā)布 2021 年年度報(bào)告， 2021 年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.29 億元，同比增長 9.97%；歸屬于上市公司股東的凈虧損 1.62 億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈虧損 1.78 億元，虧損同比擴(kuò)大。
壞賬計(jì)提比例提升導(dǎo)致虧損擴(kuò)大。公司 21 年凈虧損同比擴(kuò)大，主要由于加大計(jì)提了申龍客車和中植汽車(淳安)應(yīng)收款項(xiàng)壞賬損失，壞賬計(jì)提比例從 2020 年的40%提升至 90%，同時(shí)計(jì)提了部分存貨跌價(jià)損失。公司主要產(chǎn)品燃料電池系統(tǒng)21 年收入 5.18 億元，同比增加 3.63%，毛利率 40.4%，同比下降 4.69pcts，主要系隨著行業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展，公司銷售定價(jià)有所下降所致。
新產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)突破，行業(yè)市占率領(lǐng)先。公司完成了兩款新一代高功率燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品 G120 和 G80Pro 的研發(fā)，于 2021 年底發(fā)布了額定功率達(dá)到 240kW 的燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品，研發(fā)能力與技術(shù)領(lǐng)先。根據(jù)公司年報(bào)和工信部發(fā)布的《道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品》，截至 2021 年底，全國已上公告的氫燃料電池車型（不含底盤）共 499 款，其中搭載公司燃料電池系統(tǒng)的整車公告 81 款，占比16.23%，位居行業(yè)前列。
冬奧會(huì)&示范城市群政策催化，億華通作為系統(tǒng)集成龍頭將優(yōu)先收益。在碳中和背景下，氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)是重要抓手之一，燃料電池降本進(jìn)程快速推進(jìn)，城市群申報(bào)完畢，冬奧將重點(diǎn)示范，地方配套、行業(yè)龍頭公司的融資也在加速推進(jìn)。超過 700 輛搭載公司燃料電池系統(tǒng)的車輛投放在冬（殘）奧會(huì)中用于交通保障，進(jìn)一步推動(dòng)了燃料電池汽車商業(yè)化和市場(chǎng)化的進(jìn)程。搭載公司產(chǎn)品的燃料電池汽車已在北京、張家口、上海、成都、鄭州及淄博等多個(gè)城市投入運(yùn)營。
外資&產(chǎn)業(yè)認(rèn)可公司龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，擬赴港上市拓寬融資渠道。2021 年 8 月，公司以簡(jiǎn)易程序擬向 UBS、北汽新動(dòng)能、JPMorgan 及 Morgan Stanley 等四家特定對(duì)象發(fā)行股票850,991 股，募集資金總額不超過 2 億元。為進(jìn)一步拓寬融資渠道，公司正在申請(qǐng)首次公開發(fā)行境外上市外資股（H 股）并在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，相關(guān)工作正在有序進(jìn)行。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受疫情影響、原材料價(jià)格上漲且隨著產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司 22/23 年業(yè)績(jī)，新增 24 年業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司 22-24 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.17/1.91/3.40 億元（下調(diào) 41%/34%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 80/49/27倍。綜合考慮行業(yè)高成長性、公司強(qiáng)大的配套能力與市場(chǎng)拓展能力、自產(chǎn)電堆與規(guī)模化，盈利能力提升空間大，公司作為科創(chuàng)板燃料電池第一股，有望受益行業(yè)高增長，看好公司成長趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、訂單不及預(yù)期、客戶集中度高，應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為425.5。證券之星估值分析工具顯示，億華通（688339）好公司評(píng)級(jí)為2星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為1.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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