2022-04-17華安證券股份有限公司馬遠方對太陽紙業(002078)進行研究并發布了研究報告《營收符合預期，盈利進入向上通道》，本報告對太陽紙業給出買入評級，當前股價為11.99元。
太陽紙業(002078)
主要觀點：
公司發布 2021 年年報，營收增長 48.2%。
公司 21 年實現營收 319.97 億元，同比+48.21%；實現歸母凈利潤29.57 億元，同比+51.39%；其中 Q4 實現營收 82.82 億元，同比+39.19%，實現歸母凈利潤 1.89 億元，同比-66.98%，凈利潤下滑主因 Q4 能源成本上升所致。
多紙種、多業務齊頭并進， 林漿紙一體化縱深發展。
公司專注主業，聚焦高品質、差異化產品，多元化布局戰略清晰。 分產品來看，公司 21 年文化紙/牛皮箱板紙/溶解漿/淋膜原紙營收分別實現 127.7/98.7、 32.6/10.7 億元，同比分別+19.2%/136.6%/49.2%、95%。其中公司牛皮箱板紙、淋膜原紙定位高端， 在外廢禁令、以紙代塑等背景下市場需求旺盛，營收增速亮眼。 從產能規模上看，公司21H2 廣西一期項目陸續投產，漿紙總產能突破千萬噸，“三大基地”的戰略格局基本形成。此外公司 2 月簽署投資協議，擬在南寧投建525 萬噸林漿紙一體化項目，進一步優化產品結構、打造完備原料供應體系，在能耗指標收緊下公司在建產能的稀缺性凸顯，為公司未來發展奠定堅實基礎。
文化紙需求回暖，自有漿優勢凸顯，盈利進入向上通道。
公司 21Q4 受能源成本上漲、需求疲弱等因素影響盈利承壓， 毛利率環比下滑 4.52pct。 22Q1 文化紙景氣度回升，傳統出版訂單需求釋放，文化紙進口量下降改善供應壓力，成本端漿價高位震蕩對紙價形成較強成本支撐。 公司積極推進文化紙提價政策落地，廣西 55 萬噸產能重新轉產文化紙， 充分發揮自有漿優勢平抑成本； 此外當前能源價格回落，公司主要生產基地受疫情影響較小， 預期 22Q1 盈利改善明顯。 中長期來看，公司深化林漿紙一體化布局、持續貫徹差異化競爭策略，具備產品力、規模、成本等多重優勢， 有望進一步提升市場占有率。 我們預計公司 22-24 年歸母凈利潤分別為 30.86/32.77/36.96 億元， 同比分別增長 4.4%/6.2%/12.8%，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動、 產能投放不及預期、市場競爭加劇、疫情反復風險
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級19家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為16.21。證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業（002078）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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