2022-04-17信達證券股份有限公司蔣穎,石瑜捷對移遠通信(603236)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預期，精細化管理能力提升》，本報告對移遠通信給出買入評級，當前股價為145.05元。
移遠通信(603236)
事件 ：2022年4 月 15 日，公司發(fā)布 2021 年年報， 2021 年實現(xiàn)總營收112.62 億元， 同比增長 84.45%，實現(xiàn)歸母凈利潤 3.58 億元， 同比增長89.43%， 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 3.35 億元， 同比增長 97.18%。
點評：
業(yè)績符合預期， 業(yè)務收入持續(xù)提升
根據(jù)公司公告， 公司 2021 年 Q4 實現(xiàn)營收 37.86 億元， 同比增長 99.49%，歸母凈利潤 1.21 億元，同比增長 89.25%； 2015-2021 年， 公司營收復合增速達到 63%，歸母凈利潤復合增速達到 83%。 縱觀全年，公司主要在研發(fā)投入、 產(chǎn)品布局、 供應鏈管理三大方面表現(xiàn)出色：
1）持續(xù)研發(fā)： 公司高度重視技術創(chuàng)新，保持較高的研發(fā)投入， 2021 年研發(fā)投入達 10.22 億元，占營業(yè)收入的 9.08%，同比增長 44.62%；此外， 公司于 2021 年在桂林設立了研發(fā)中心，進一步提高整體技術研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新、專利發(fā)明創(chuàng)新能力， 并為華南地區(qū)的客戶和項目提供本地化支持，截至 2021年年報，公司共有 6 處研發(fā)中心，分布于上海、合肥、佛山、桂林、貝爾格萊德和溫哥華， 公司的全球化快速發(fā)展得到可靠支持。
2） 產(chǎn)品布局加深加寬：公司堅定打造“模組超市”，不斷拓展模組產(chǎn)品組合，推出多款模組新品及解決方案，在 5G、車載領域取得較大收獲， 五款 5G模組以最大份額中標中國移動，占比接近 50%； 此外，公司加速拓展產(chǎn)業(yè)線條，布局除無線模組以外的配套產(chǎn)品如天線、 QuecCloud 物聯(lián)網(wǎng)云平臺、ODM 業(yè)務、 智慧城市數(shù)字集成化業(yè)務等，進一步加強公司整體發(fā)展實力。
3） 深化供應鏈管理： 2021 年原材料緊張、上游成本上漲的背景下， 一方面， 公司不斷優(yōu)化供應鏈管理，預計銷售并積極備貨，保證供應；另一方面，公司在常州、合肥設立自建工廠，通過“自建+全球代工”模式保證產(chǎn)能穩(wěn)定供應， 滿足客戶需求。
收入結構方面， 海外業(yè)務占比提升， 國內(nèi)業(yè)務占營收比略降。 公司持續(xù)發(fā)力海內(nèi)外業(yè)務，不斷提高市場占有率， 2021 年海外收入 49.70 億元，同比增長 113.27%， 占營收比重為 56%，較去年提升， 主要得益于公司國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進， 憑借近幾年新品開發(fā)的積累、完善的供應鏈體系以及保質(zhì)保量的交付能力，海外業(yè)務快速增長。 此外，由于海外市場整體售價高于國內(nèi)，其毛利率相對境內(nèi)較高， 公司海外業(yè)務占比提升在一定程度上對毛利率做出貢獻。
毛利率略有下降， 預計在上游缺貨緩解后有望恢復
從盈利能力來看， 在上游原材料漲價、疫情反復等因素影響下，公司毛利率和凈利率整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定，毛利率略有下滑，凈利率得到提升。 目前公司毛利率整體穩(wěn)定在 20%左右，2021 年為 17.56%，較去年下滑 2.67 個百分點；公司凈利率整體穩(wěn)定在 3%左右， 2021 年為 3.18%，較去年提高 0.08 個百分點。 整體來看，公司利率整體穩(wěn)定， 略有變動， 2021 年毛利率略有下降，主要是由于上游原材料緊缺， 成本上升需要經(jīng)過較長時間后才可陸續(xù)傳導至下游客戶， 預計未來隨著物料緊缺程度緩解，疫情進一步得到控制，公司盈利能力有望逐步恢復。
精細化管理能力進一步提升，整體費用管控良好
從費用端來看，公司精細化管理能力進一步提升，整體費用管控良好，期間費用率進一步下降。 公司 2021 年費用率整體下降，由 17%下降至 15%， 其中銷售費用率為 3.20%，管理費用率為 2.36%，財務費用由于金額較小對整體影響微弱。費用率的下降一方面是由于公司營收增長快速，另一方面也體現(xiàn)公司費用管控能力的提高， 運營管理效率提升，整體費用占比下降， 在體量進一步擴大的情況下，公司能夠保持良好的費用支出及管理能力，有利于未來可持續(xù)發(fā)展，進一步提升盈利能力。
保持研發(fā)投入， 持續(xù)增強技術創(chuàng)新能力
公司高度重視技術創(chuàng)新，保持較高的研發(fā)投入， 為后續(xù)的發(fā)展奠定良好基石。 2021 年公司研發(fā)投入金額為 10.22 億元，同比增加 44.62%，研發(fā)費用率為 9.07%。 在研發(fā)支持下，公司新品頻出， 在 5G 模組方面，公司率先推出支持 3GPP R16 協(xié)議的第二代 5GNR 通信模組， 在車載模組方面公司發(fā)布超過 6 款新品， 公司整體產(chǎn)品及相關服務不斷發(fā)展優(yōu)化。
公司研發(fā)體系不斷壯大完善，公司研發(fā)人員數(shù)量不斷上升。 截至 2021 年 12 月 31 日， 公司總員工人數(shù)為 4107 人，其中研發(fā)人員達到 2997 人， 占總人數(shù)比達到 73%， 其中博士研究生 10 名，碩士 299 名，本科 2034 名，全體研發(fā)人員學歷以本科及以上占比最多。 公司研發(fā)團隊的持續(xù)壯大，為后續(xù)新品開發(fā)、新業(yè)務拓展及相關的售后支持活動均提供有效保障。
中短期來看，公司成長確定性強——兩大優(yōu)勢夯實公司護城河
1）模組超市&渠道優(yōu)勢： 公司布局物聯(lián)網(wǎng)模組各大產(chǎn)業(yè)線，范圍囊括全場景+全制式，廣泛布局海內(nèi)外渠道， 深度掌握行業(yè) knowhow，打造“模組超市”，有望率先享受下游細分行業(yè)應用爆發(fā)紅利。 公司作為模組龍頭， 堅持做寬做廣戰(zhàn)略， 打造多品類、多制式的最全產(chǎn)品系列， 且涉足下游應用領域廣泛， 覆蓋車聯(lián)網(wǎng)、移動支付、智能家居、智慧城市、無線網(wǎng)關、智能表記、智慧工業(yè)、智慧農(nóng)業(yè)等多個領域，涵蓋蜂窩 2/3/4/5G、 LPWA 等多種制式并布局對應的銷售體系和響應機制， “模組超市”名副其實。此外， 公司海內(nèi)外渠道廣泛，深度掌握行業(yè) knowhow，能夠及時響應客戶需求。 目前物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展勢頭良好，下游垂直應用細分行業(yè)眾多且具備碎片化特征，一旦爆發(fā)點出現(xiàn)，公司有望率先把握客戶需求， 利用已有產(chǎn)品和行業(yè) knowhow， 快速抓住增長機遇
2）車載先發(fā)&研發(fā)優(yōu)勢： 公司具備良好的研發(fā)能力及先發(fā)優(yōu)勢， 在車載業(yè)務的市占率較高，且智能網(wǎng)聯(lián)汽車未來發(fā)展空間廣闊，公司相關業(yè)務的成長性確定。 目前公司車載業(yè)務市占率第一， 合作車企眾多，產(chǎn)品豐富且質(zhì)量較高，穩(wěn)定性及連接能力有保障，滿足各類客戶需求。目前全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場將迎來快速發(fā)展期，且我國車聯(lián)網(wǎng)市場整體滲透率提升空間巨大，疊加車載模組業(yè)務是發(fā)展過程中率先受益的環(huán)節(jié)，公司成長曲線清晰。
長期來看，公司未來發(fā)展空間廣闊——兩大能力保障公司未來成長性
1）精細化管理能力： 公司研發(fā)費用前置效應初步體現(xiàn)，且精細化管理能力逐漸提升， 未來有望改善盈利能力。 公司研發(fā)費用前置，隨著公司新產(chǎn)品的推廣，長期費用率具備下降空間；公司在規(guī)模擴張的同時，正逐步提高整體精細化管理能力，對于成本和費用的管控更加精細，長期具備較強規(guī)模效應，長期盈利能力有望逐步增強。
2）全生態(tài)戰(zhàn)略發(fā)展能力： 全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力=綜合軟實力+攻克新業(yè)務的能力。 其中綜合“軟實力”主要包含行業(yè) Knowhow、對供應商和客戶的理解等；攻克新業(yè)務的能力即逐漸從硬件設備過渡到解決方案設計及平臺服務等，模組行業(yè)價格競爭激烈，單純靠賣模組硬件為生，盈利水平難以大幅提升，在萬物智聯(lián)時代，以模組為入口，通過提供云平臺/整體行業(yè)定制化解決方案，實現(xiàn)服務升級與轉(zhuǎn)型，打造全生態(tài)戰(zhàn)略布局能力有助于提升企業(yè)整體價值，夯實核心競爭力。公司積極拓展新業(yè)務，以天線業(yè)務、 ODM 業(yè)務、 sim 卡業(yè)務等代表的新業(yè)務目前已經(jīng)成熟運營，未來伴隨公司全生態(tài)部署線條的進一步完善，成長空間廣闊。
盈利預測與投資評級
物聯(lián)網(wǎng)為長期黃金大賽道， 公司作為物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭企業(yè)，深度布局全賽道， 在車載、 5G等高門檻賽道同樣具備顯著競爭優(yōu)勢， 未來發(fā)展空間大。 預計公司 2022-2024 年總營收分別為 170.19 億元、 245.20 億元、 325.07 億元， 對應 PS 分別為 1.0 倍、 0.8 倍、 1.2 倍， 預計凈利潤分別為 6.42 億元、 10.01 億元、 13.60 億元，維持“買入”評級。
風險因素
物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展不及預期、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭加劇引發(fā)價格戰(zhàn)、新冠疫情反復蔓延
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券陳寧玉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為43.14%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.46億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為38.58。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機構給出評級，買入評級12家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構目標均價為221.52。證券之星估值分析工具顯示，移遠通信（603236）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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