2022-04-16東吳證券(601555)股份有限公司曾朵紅,柴嘉輝,謝哲棟對金盤科技進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，干變多點開花，新業(yè)務(wù)含苞待放》，本報告對金盤科技給出買入評級，認為其目標價位為26.10元，當前股價為17.27元，預(yù)期上漲幅度為51.13%。
金盤科技(688676)
投資要點
營收同比+36%，凈利潤同比+1%，業(yè)績符合市場預(yù)期。 2021 年公司實現(xiàn)營收 33.03 億元，同比+36.3%；歸母凈利潤為 2.35 億元，同比+1.3%，剔除股權(quán)激勵費用的歸母凈利潤為 2.40 億元，同比+3.5%， 業(yè)績基本符合業(yè)績快報。 公司在手訂單充沛， 2022 年 1-2 月新簽訂單為 8.51 億元，在手訂單累計 21.47 億元（ 2021 全年訂單額為 44.36 億元，含稅），同比+58%。 隨前期募投產(chǎn)能釋放，在手訂單額鎖定 2022 年營收高增長。? 受大宗漲價影響，毛利率有所承壓，通過議價、套保等措施對沖。 原材料&外銷海運運費大幅漲價擠壓利潤， 2021 年毛利率為 23.51%，同比-3.27pct； 目前新興業(yè)務(wù)處于戰(zhàn)略投入期（儲能、數(shù)字化等） 疊加股權(quán)激勵等開支， 費用率同比基本持平， 故凈利率受毛利率影響而下滑,2021年歸母凈利率為 7.10%，同比-2.46pct。 展望 2022 年，成本加成模式下、前期訂單重新議價， 利潤率有望修復(fù)。
風電干變滲透加速+光儲接棒高增，新老基建多點開花:1）新能源領(lǐng)域受益行業(yè)高β ，板塊營收同比+34%（ 占總營收達 45%， 后續(xù)有望持續(xù)提升）。 風電： 營收 10.96 億元，同比+25%，其中海上風電受益于搶裝，營收同比+118%（低基數(shù)）。 受益于風機大型化+海風發(fā)展，干變憑借系統(tǒng)綜合成本更低、 免維護等優(yōu)勢替代油變，公司綁定海內(nèi)外主流廠商，有望享受行業(yè)高β。 我們預(yù)計風電領(lǐng)域 2022-24 年營收 CAGR 約 40%。
光伏： 營收 2.94 億元，同比+60%。 公司為光伏上游制造廠用干變龍頭（ 多晶硅至組件環(huán)節(jié)）， 2021 年實現(xiàn)樹脂澆注干變訂單額 4.6 億元；此外，公司從干變拓展至光伏 EPC、 升壓站配套電氣設(shè)備， 享光伏行業(yè)高景氣，我們預(yù)計 2022-24 年營收 CAGR 可達 40%+。 儲能： 2022 年為批量化元年，桂林數(shù)字化工廠有望建成投產(chǎn)， 營收有望過億。 2）基建類 2022年有望受益"穩(wěn)增長"。 2021 年公司基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域營收同比+79%，其中新基建 IDC 等新型基建營收同比+86%（低基數(shù)），享受行業(yè)高景氣。 2022年基建類有望受益 “穩(wěn)增長”相關(guān)政策，我們預(yù)計營收增速可達 20%+。
數(shù)字化工廠對外賦能，業(yè)務(wù)持續(xù)性較強。 2021 年與伊戈爾(002922)簽訂 1.71 億元合同， 2022 年有望完成交付。公司對工藝 know-how 理解深，且具備較強工業(yè)軟件團隊，數(shù)字化業(yè)務(wù)拿單的持續(xù)性較強。
在手訂單飽滿，產(chǎn)能持續(xù)加碼保交付、數(shù)字化提質(zhì)增效。 2020 年公司干式變壓器/電抗器產(chǎn)能利用率接近 100%， 可轉(zhuǎn)債募投繼續(xù)加大武漢工廠產(chǎn)能建設(shè)。我們預(yù)計到 2022 年底，海口/桂林/武漢/上海四大生產(chǎn)基地干變合計產(chǎn)能相較 2020 年同期接近翻番，有望達到 5000 萬 kVA+，支撐近 40 億元產(chǎn)值。
盈利預(yù)測與投資評級： 我們基本維持公司 2022-24 年歸母凈利潤分別3.69 億元/5.30 億元/6.58 億元，同比分別+57%/+43%/+24%，對應(yīng)現(xiàn)價PE 分別 20 倍/14 倍/11 倍，給予目標價 26.1 元，對應(yīng) 2022 年 30 倍 PE，維持“買入”評級。
風險提示： 原材料價格波動，風電干式變壓器滲透不及預(yù)期，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，競爭加劇等。
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為30.45。證券之星估值分析工具顯示，金盤科技（688676）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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