瑞銀證券4月12日發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為嬰幼兒配方奶粉需求持續(xù)，重申中國(guó)飛鶴“買入”評(píng)級(jí)。

研報(bào)認(rèn)為，依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)飛鶴的市場(chǎng)份額將從2020年的15%增長(zhǎng)到2023年的30%，近期市場(chǎng)過(guò)度低估了飛鶴的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

作為中國(guó)第一大（2021年銷售規(guī)模計(jì)）國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方奶粉品牌，飛鶴在渠道方面建立了扁平化的廣泛經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，擁有強(qiáng)有力的定價(jià)控制權(quán)。2020年通過(guò)收購(gòu)原生態(tài)牧場(chǎng)的71.26%已發(fā)行股份，獲得了更加穩(wěn)定的原奶供應(yīng)。中國(guó)飛鶴將在渠道去庫(kù)存后加速，借助高品牌知名度和強(qiáng)有力的渠道控制推動(dòng)其長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

從行業(yè)來(lái)看，新的嬰幼兒配方奶粉國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的頒布會(huì)加速中小型企業(yè)出清，市場(chǎng)迎來(lái)新一輪整合，這將利好飛鶴這樣領(lǐng)先的國(guó)內(nèi)品牌，其總市場(chǎng)份額在需求穩(wěn)定后會(huì)顯著改善。當(dāng)前中國(guó)的前三大公司（按銷售額計(jì)）的總市場(chǎng)份額為43.7%，而美國(guó)/日本/英國(guó)分別為89.3%/77.0%/79.9%，長(zhǎng)期看前三大品牌（按銷售額計(jì)）的總市場(chǎng)份額會(huì)超過(guò)70%。未來(lái)三年，前10大公司的市場(chǎng)份額從2020年（歐睿國(guó)際）的71%提高到2025年的80%。

不僅于此，消費(fèi)者對(duì)國(guó)內(nèi)品牌的信心也在持續(xù)增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)有更加本地化的品牌化活動(dòng)，有更高的渠道利潤(rùn)來(lái)推動(dòng)低線市場(chǎng)中的銷售和滲透率，預(yù)計(jì)主要國(guó)內(nèi)品牌將會(huì)繼續(xù)贏得份額。

對(duì)于市場(chǎng)一直擔(dān)心的出生率問題及集中采購(gòu)問題，研報(bào)也作出了回應(yīng)。研報(bào)認(rèn)為，2020-2021年的顯著下降主要?dú)w因于疫情導(dǎo)致的結(jié)婚率較低和疫苗接種推遲懷孕計(jì)劃，隨著新冠肺炎疫情的影響減弱、新三胎政策以及政府財(cái)務(wù)激勵(lì)增加，2022年開始出生率將會(huì)穩(wěn)定。鑒于市面上可選擇的嬰幼兒配方奶粉較多，并且國(guó)家明確表示鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方奶粉企業(yè)發(fā)展，以及納入集中采購(gòu)將給行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的研發(fā)投資和供應(yīng)鏈造成潛在影響，研報(bào)認(rèn)為嬰幼兒配方奶粉被納入集中采購(gòu)的可能性較低。

基于以上原因，瑞銀證券重申中國(guó)飛鶴“買入”評(píng)級(jí)。并預(yù)計(jì)，中國(guó)飛鶴2023-25年的銷售額/凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.5%/9.7%，

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)份額 瑞銀證券 國(guó)內(nèi)品牌