2022-04-08國海證券股份有限公司邱迪,李航對振華新材進行研究并發布了研究報告《2021年年度報告點評：材料龍頭量利齊升，鈉電布局開辟新空間》，本報告對振華新材給出買入評級，當前股價為57.25元。
振華新材(688707)
事件:
振華新材發布2021年年度報告。公司2021年實現營收55.15億元，同比+432.07%；實現歸母凈利潤4.13億元，實現扣非歸母凈利潤4.03億元，其中Q4實現營收19.71億元，環比+35.05%；實現歸母凈利潤1.52億元，環比+38.91%。2021年業績表現超預期，實現扭虧為盈，主要系公司三元正極量價齊增。
投資要點：
產量提升疊加產品結構優化，公司盈利能力明顯改善。2021年公司正極材料產量為3.4萬噸，同比提升339%，正極材料產量大幅度提升，帶動生產制造環節的降本增效，期間費用率從2020年的18.7%下降至2021年的5.7%。2021年公司高鎳8系三元材料因匹配下游客戶需求，銷量及收入占比大幅上升。2021年高鎳收入占當期營收比例為38.08%，同比提高32.71個PCT。高鎳8系產品毛利率相對較高，公司高鎳產品的大批量供貨在提高營收的同時改善了公司的盈利水平。2021年公司主營業務毛利率為14.56%，同比提高8.7個PCT。
自供前驅體一體化布局，助力單噸凈利提升。公司主要產品采用“主要原料成本+加工價格”的成本加成定價模式，銷售價格跟隨原材料價格變動。2021年毛利率快速上升，除了受高鎳8系三元材料占比提升的影響，還受益于原材料市場價格上行背景下，公司提前備貨，產品單位材料成本增幅小于單位材料價格增幅。此外，公司通過參股公司紅星電子，布局廢舊鋰離子電池及材料回收產業，加強對三元前驅體等原材料成本的控制能力。未來隨紅星電子原材料提供規模的擴大，有望實現進一步降本。
2022年H2是鈉離子電池產業化的重要時間拐點，公司有望憑借技術優勢搶奪先機。當前碳酸鋰價格高企帶動鋰電池成本上升，鈉電池進入加速發展階段。三元正極產線的設備、技術兼容性很強，公司在表面改性及單晶技術的積累有助于把握鈉電池發展機會，鈉離子電池正極材料產業化優勢顯著，目前公司鈉離子電池正極材料進入中試階段。
盈利預測和投資評級：新能源車滲透率提升帶動正極需求高速增長，公司作為單晶領先企業，產能擴張有望帶動業績提升。原材料端布局紅星電子，自供材料規模擴大，有望進一步降本。因此我們上調其盈利，預計2022年-2024年公司營業收入為135.38、199.43、278.67億元，歸母凈利潤為8.69、12.67、16.56億元，當前股價，對應PE為29.20x、20.02x、15.31x，予以“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及預期、新能源車銷量不及預期、原材料價格持續上漲、產品技術迭代不及預期、對寧德時代(300750)存在較大依賴風險
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。證券之星估值分析工具顯示，振華新材（688707）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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