2022-04-07光大證券股份有限公司洪吉然對海信家電(000921)進行研究并發布了研究報告《2021年報點評：受制成本壓力，盈利水平下移》，本報告對海信家電給出增持評級，當前股價為11.13元。
海信家電(000921)
事件：
公司發布 2021 年年報：2021 年公司實現營收 675.6 億元，YoY+39.6%，較 19 年同期變化+80.4%；歸母凈利潤 9.7 億元，YoY-38.4%，較 19 年同期變化-45.8%，下滑幅度大系家用空調經營虧損影響。其中公司 4Q21 實現營收 175.0 億元，YoY+29.3%，較 19 年同期變化+67.5%；歸母凈利潤 0.5 億元，YoY-91.9%，較 19年同期變化-89.4%。若剔除并表三電控股影響，2021 年公司實現營收 624.5 億元，YoY+29.1%；歸母凈利潤 11.28 億元，YoY-28.6%。
點評：
2021 年海信日立收入同比+38%，凈利率同比下滑。分地區看，2021 年公司內銷收入 376 億元（+29%），出口收入 232 億元（+58%）。分業務看，1）暖通空調業務：2021 年實現營收 304 億元（+30%），中央空調業務和家用空調業務營收 YoY均超 20%，其中海信日立營收增長 38%。中央空調方面，據艾肯家電網數據，由于疫情緩和、經濟復蘇，1H21 國內市場規模增速超 35%，2021 全年增長超 25%，其中多聯機規模占比升至 52%；子公司海信日立全年營收 184 億元（+38%），歸母凈利潤 24.2 億元，凈利率 13.1%（同比下滑 2.9pcts）。家用空調方面，據產業在線，2021 年海信空調內銷/外銷量同比-11%/+37%，行業內銷/外銷量同比分別為+6%/+11%，其中 4Q21 海信空調內銷/外銷量同比+9%/+35%，行業內銷/外銷量同比分別為-3%/+5%，公司業務延續出口強于內需的態勢。2）冰洗業務：2021年公司冰洗業務營收 YoY+23%。產業在線數據顯示 2021 年海信冰箱內銷/外銷量同比+7%/+7%，行業內銷/外銷量同比分別為-0.1%/+5%，其中 4Q21 海信冰箱內銷/外銷量同比-4%/-12%，行業內銷/外銷量同比分別為-7%/-6%。3）其他主營業務：2021 年公司實現其他主營業務營收 73 億元（+320%），大幅增長主要由銷量規模增長+并表三電公司導致，若按可比口徑則實現營收 22.29 億元（+27%）。
原材料成本高漲致利潤率承壓。2021 年公司毛利率 19.7%（-4.3pcts），其中 4Q21公司毛利率 YoY-9.6pcts，下滑幅度較大主要由于上游原材料成本大幅上升從而擠壓各項業務的盈利空間。2021 年暖通空調業務毛利率 YoY-3.7pcts，冰洗業務毛利率 YoY-4.8pcts。盈利承壓背景下公司銷售費用有所收縮，全年銷售費用率YoY-2.9pcts；并表三電控股致管理規模擴大，全年管理費用率 YoY+0.7pcts；公司持續加碼家電智能化投入，2021 年研發費用率 YoY+0.3pcts。2021 年公司凈利率YoY-1.8pcts，其中 4Q21 凈利率 YoY-4.0pcts。
盈利預測、估值與評級：海信家電是 A 股最純正的中央空調標的，公司已完成收購三電控股進入新能源和綜合熱管理系統市場，有望形成資源整合、技術共享與協同的良好態勢。考慮到原材料、海運等外部壓力尚未散去，以及新業務并表盈利水平較低且尚需時間整合，我們下調 2022-2023 年凈利潤至 11.24/13.01 億元（較前次預測下調 31%/29%），新增 2024 年業績預測為 15.33 億元，現價對應 PE 為 13、12、10 倍，鑒于公司核心資產海信日立盈利穩健，維持“增持”評級。
風險提示：原材料明顯漲價，新業務協同不佳，市場競爭加劇，匯率波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)林寰宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.18%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利11.41億，根據現價換算的預測PE為13.25。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為14.29。證券之星估值分析工具顯示，海信家電（000921）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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