2022-04-02首創(chuàng)證券股份有限公司李甜露對(duì)中信出版(300788)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：逆境有韌性，保持大眾圖書(shū)領(lǐng)先地位》，本報(bào)告對(duì)中信出版給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為35.20元，當(dāng)前股價(jià)為24.12元，預(yù)期上漲幅度為45.94%。
中信出版(300788)
事件：中信出版于3月29日公布2021年年報(bào)。去年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.22億元，同比增長(zhǎng)1.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.42億元，同比減少14.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.12億元，同比減少16.98%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.85億元，同比減少13.33%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.35%。
行業(yè)環(huán)境：圖書(shū)零售尚未復(fù)蘇至疫情前，網(wǎng)絡(luò)渠道增長(zhǎng)停滯，短視頻電商極低折扣擠壓利潤(rùn)空間，“十四五”期間將推動(dòng)圖書(shū)價(jià)格立法。
主業(yè)基本面：大眾圖書(shū)出版保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，圖書(shū)銷(xiāo)量、產(chǎn)量、庫(kù)存均恢復(fù)增長(zhǎng)，印裝編輯成本增長(zhǎng)致毛利率降低。
少兒圖書(shū)業(yè)務(wù)：中信少兒逆勢(shì)高增長(zhǎng)，將成立“中信少兒文化集團(tuán)”形成兒童成長(zhǎng)服務(wù)體系。
數(shù)字化轉(zhuǎn)型：多元化內(nèi)容產(chǎn)品已覆蓋紙書(shū)、電子書(shū)、有聲書(shū)、播客、短視頻、VR內(nèi)容，將啟動(dòng)元宇宙相關(guān)業(yè)務(wù)。
書(shū)店業(yè)態(tài)：中信書(shū)店扭虧為盈，將搭建會(huì)員制知識(shí)服務(wù)體系。
我們預(yù)計(jì)公司2022年/2023年/2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.0億元/23.3億元/26.1億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)3.1億元/3.5億元/4.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.6元/1.8元/2.2元。以3月30日收盤(pán)價(jià)計(jì)算PE為14.8倍/13.0倍/11.1倍。我們認(rèn)為2022年公司的合理估值為22倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.2元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
中信出版于3月29日公布2021年年報(bào)。去年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.22億元，同比增長(zhǎng)1.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.42億元，同比減少14.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.12億元，同比減少16.98%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.85億元，同比減少13.33%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.35%。
行業(yè)環(huán)境：圖書(shū)零售尚未復(fù)蘇至疫情前，網(wǎng)絡(luò)渠道增長(zhǎng)停滯，短視頻電商極低折扣擠壓利潤(rùn)空間，“十四五”期間將推動(dòng)圖書(shū)價(jià)格立法。根據(jù)開(kāi)卷數(shù)據(jù)，2021年圖書(shū)零售市場(chǎng)總體碼洋規(guī)模986.8億，同比上升1.65%，較2019年下降3.51%，尚未恢復(fù)到疫情前水平。網(wǎng)店渠道增速明顯放緩，同比增長(zhǎng)1%；實(shí)體店渠道受主題出版圖書(shū)帶動(dòng)，同比上升了4.09%，但較2019年下降了31.09%。2021年線(xiàn)上渠道占比接近80%，短視頻電商迅速崛起，其少兒碼洋占比遠(yuǎn)高于其他類(lèi)型電商，且集中于少數(shù)品種。短視頻電商折扣低至3.9折，對(duì)其他類(lèi)型電商和實(shí)體店渠道造成了沖擊，“無(wú)序價(jià)格戰(zhàn)”極大地?cái)D壓了出版機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)空間。在國(guó)家新聞出版署公布的《出版業(yè)“十四五”時(shí)期發(fā)展規(guī)劃》中明確提出“規(guī)范網(wǎng)上網(wǎng)下出版秩序”的要求。加強(qiáng)出版物價(jià)格監(jiān)督管理，推動(dòng)圖書(shū)價(jià)格立法，有效制止網(wǎng)上網(wǎng)下出版物銷(xiāo)售惡性“價(jià)格戰(zhàn)”，營(yíng)造健康有序的市場(chǎng)環(huán)境。如相關(guān)法規(guī)出臺(tái)，可有效改善當(dāng)前出版業(yè)的盈利困境。
主業(yè)基本面：大眾圖書(shū)出版保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，圖書(shū)銷(xiāo)量、產(chǎn)量、庫(kù)存均恢復(fù)增長(zhǎng)，但毛利率下滑，印裝編輯成本增長(zhǎng)較快。公司圖書(shū)出品業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)6.79%，生產(chǎn)量和庫(kù)存量則在2020年的低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，書(shū)店業(yè)務(wù)銷(xiāo)量則實(shí)現(xiàn)3.39%的增長(zhǎng)。公司毛利率從40.4%下滑至35.5%。從圖書(shū)出版發(fā)行主業(yè)的成本端來(lái)看，成本占比約31%的版稅和稿酬項(xiàng)微增1.34%，成本占比22%的印裝費(fèi)增長(zhǎng)6.93%，成本占比13%的紙張材料費(fèi)用增長(zhǎng)0.11%，成本占比10%的編輯經(jīng)費(fèi)增長(zhǎng)7.21%。費(fèi)用端同比改善，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比降低了1.7pct，管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)了0.3pct，研發(fā)費(fèi)用率同比降低了0.3oct。2021年，公司勇于突破行業(yè)困局跑贏大市，整體市場(chǎng)排名第一。細(xì)分領(lǐng)域中，經(jīng)管類(lèi)圖書(shū)市場(chǎng)占有率持續(xù)領(lǐng)跑市場(chǎng)；科普類(lèi)保持市場(chǎng)第一；傳記類(lèi)排名上升至第二位；藝術(shù)類(lèi)較去年提升六位排名第六。年內(nèi)出品了比爾·蓋茨的“雙碳”著作《氣候經(jīng)濟(jì)與人類(lèi)未來(lái)》、講述中國(guó)百年地理變遷的《這里是中國(guó)2》以及關(guān)注兒童財(cái)商培養(yǎng)的《小狗錢(qián)錢(qián)》等暢銷(xiāo)新書(shū)。
少兒圖書(shū)業(yè)務(wù)：中信少兒逆勢(shì)高增長(zhǎng)，將成立“中信少兒文化集團(tuán)”形成兒童成長(zhǎng)服務(wù)體系。面對(duì)劇烈變化的市場(chǎng)環(huán)境，少兒圖書(shū)市場(chǎng)占有率繼續(xù)提升至3.75%，排名同比去年提升1位至第三位。中信童書(shū)全年獲得146個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，在科普、低幼啟蒙和精品繪本等領(lǐng)域已形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)排名均位居前列。2022年，公司計(jì)劃成立“中信少兒文化集團(tuán)”，以中信童書(shū)為基礎(chǔ)，結(jié)合IP化的創(chuàng)意生產(chǎn)和標(biāo)準(zhǔn)化的內(nèi)容生產(chǎn)，通過(guò)“端”和“場(chǎng)景”的打造，著力構(gòu)建兒童成長(zhǎng)服務(wù)體系。圍繞繪本、科普、文學(xué)、藝術(shù)、親子家教等條線(xiàn)，搭建兒童知識(shí)生產(chǎn)體系，研發(fā)會(huì)員訂閱式的、整合圖書(shū)/衍生品/數(shù)字產(chǎn)品的分齡閱讀產(chǎn)品體系。以原創(chuàng)選題為基礎(chǔ)，探索開(kāi)展IP全版權(quán)、全產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。通過(guò)線(xiàn)上自媒體和會(huì)員訂閱、線(xiàn)下兒童主題空間的運(yùn)營(yíng)，打造直接面向用戶(hù)的內(nèi)容和渠道能力。
數(shù)字化轉(zhuǎn)型：多元化內(nèi)容產(chǎn)品已覆蓋紙書(shū)、電子書(shū)、有聲書(shū)、播客、短視頻、VR內(nèi)容，將啟動(dòng)元宇宙相關(guān)業(yè)務(wù)。公司積極應(yīng)對(duì)渠道遷移、線(xiàn)上競(jìng)爭(zhēng)加劇的外部挑戰(zhàn)，快速組建圖書(shū)自播矩陣，圖書(shū)自營(yíng)收入占比達(dá)45%，累計(jì)服務(wù)用戶(hù)數(shù)達(dá)到2,050萬(wàn)。公司持續(xù)發(fā)力知識(shí)類(lèi)MCN運(yùn)營(yíng)。報(bào)告期內(nèi)，MCN矩陣覆蓋全網(wǎng)粉絲數(shù)達(dá)3,933萬(wàn)，內(nèi)容視頻播放量27億次。2022年，公司計(jì)劃啟動(dòng)“2022中信出版元宇宙設(shè)計(jì)大賽”，包括“虛擬形象IP設(shè)計(jì)挑戰(zhàn)賽”和“元宇宙故事設(shè)計(jì)邀請(qǐng)賽”；還將推出中信經(jīng)典系列NFT產(chǎn)品，逐步推動(dòng)NFT與出版版權(quán)體系和線(xiàn)下體驗(yàn)深度綁定。
書(shū)店業(yè)態(tài)：中信書(shū)店扭虧為盈，將搭建會(huì)員制知識(shí)服務(wù)體系。中信書(shū)店在疫情影響下不斷創(chuàng)新業(yè)態(tài)，優(yōu)化調(diào)整存量業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展跨界合作輕資產(chǎn)項(xiàng)目，2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。機(jī)場(chǎng)店規(guī)模躋身頭部，年覆蓋客流4.46億人次；商務(wù)店已建立成熟模型和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。成都興隆湖店被譽(yù)為“最美水下書(shū)店”，麥當(dāng)勞融合兒童主題空間受到社會(huì)關(guān)注，獲得15個(gè)省部級(jí)和1個(gè)市區(qū)級(jí)書(shū)店獎(jiǎng)項(xiàng)。郁栞文化生活公司為境內(nèi)所有蔦屋書(shū)店提供全面供應(yīng)鏈服務(wù)，達(dá)到了日本蔦屋書(shū)店和日販集團(tuán)認(rèn)可的柔性供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)。2022年，公司計(jì)劃以中信書(shū)院和中信書(shū)店為基礎(chǔ)，線(xiàn)上以中信書(shū)院大眾版和政企版為數(shù)字內(nèi)容傳播界面；線(xiàn)下以中信書(shū)店商務(wù)線(xiàn)為流量入口和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，輻射周邊政企客戶(hù)，并以中信書(shū)店供應(yīng)鏈體系做多元化產(chǎn)品支撐。在中信書(shū)院和中信書(shū)店用戶(hù)打通的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步搭建“會(huì)員制”的知識(shí)服務(wù)體系。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022年/2023年/2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.0億元/23.3億元/26.1億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)3.1億元/3.5億元/4.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.6元/1.8元/2.2元。以3月30日收盤(pán)價(jià)計(jì)算PE為14.8倍/13.0倍/11.1倍。我們認(rèn)為2022年公司的合理估值為22倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.2元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，山西證券(002500)徐雪潔研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.71%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.43億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.4。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.11。證券之星估值分析工具顯示，中信出版（300788）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 同比減少 上市公司股東 同比增長(zhǎng)
