2022-04-02首創證券股份有限公司翟緒麗對華魯恒升(600426)進行研究并發布了研究報告《公司簡評報告：周期低谷有韌性，周期高處有彈性》，本報告對華魯恒升給出買入評級，當前股價為33.11元。
華魯恒升(600426)
事件：公司發布2021年報，報告期內實現營業收入266.36億元，同比+103.1%，實現歸母凈利潤72.54億元，同比+303.37%，單季度分別為15.76/22.25/18.11/16.42億元。公司擬每10股派發現金股利8元（含稅）。同時公司發布2022Q1業績預告，預計一季度實現歸母凈利潤22.5~24.5億元，同比+43~55%。
主營產品量價齊升帶動業績大幅上漲。量的方面，16萬噸/年精己二酸品質提升項目、30萬噸/年己內酰胺項目和30萬噸/年碳酸二甲酯項目陸續投產，貢獻產銷量增量。價方面，2021年公司主營產品尿素/醋酸/己二酸/DMF/異辛醇/乙二醇均價分別為2238/6561/1071/13219/14272、5243元/噸，同比+32.1/146.4/57.1/111.5/95.1/35.6%。盡管原料煤、苯、丙烯等原料價格同樣出現上漲，但是上漲幅度不及產品上漲幅度，所以各產品價差分別為1349/4770/2855/9247/687/102元/噸，同比+30.9/200.7/25.7/149.4/331.6/110.0%。主營產品量價齊升帶來歷史最好業績，ROE（加權）達到38.53%，同時毛利率達到35.49%，凈利率達到27.23%，兩者均為歷史最高水平。
兼具韌性和彈性。2020年全球疫情蔓延、原油價格暴跌，化工品價格大幅下跌，但公司充分發揮一頭多線柔性生產的平臺優勢和顯著的成本優勢，產銷量保持穩定，控制業績下滑，在周期低谷體現出強大的韌性。2021年隨著全球經濟和需求復蘇，油價和化工品價格進入上漲周期，公司盈利快速修復并實現大幅上漲，在周期高處又體現出強大的彈性。
新建項目確保長期成長。2021年公司固定資產投資達到36.72億元，同比+40.4%，處于規模快速擴張期。德州基地20萬噸/年尼龍6切片項目預計2022年投產，尼龍66高端新材料項目、12萬噸/年PBAT可降解塑料項目、高端溶劑項目預計2023年投產。荊州基地一期，包括100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年混甲胺、15萬噸/年DMF產能預計2023年底建成投產。項目陸續建成投產將保障公司長期成長性。
投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為84.82/87.23/109.29億元，EPS分別為4.02/4.13/5.17元，對應PE分別為8/8/6倍，考慮公司雖然具有周期性，但是周期低谷有韌性、周期高處有彈性，同時兼具成長性，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格大幅下滑，新項目進展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券(000686)陳俊杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.08%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利73.38億，根據現價換算的預測PE為9.54。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級26家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為42.51。證券之星估值分析工具顯示，華魯恒升（600426）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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