2022-03-31國盛證券有限責任公司程龍戈,何亞軒,廖文強對鴻路鋼構(002541)進行研究并發布了研究報告《龍頭韌性突顯，規模穩步擴張》，本報告對鴻路鋼構給出買入評級，當前股價為42.27元。
鴻路鋼構(002541)
盈利快速增長符合預期， 展現較強經營韌性。 2021 年公司實現營收 195.2 億元，同增 45%；實現歸母凈利潤 11.5 億元，同增 44%；實現扣非后歸母凈利潤 8.6億元，同增 41%，在 2021 年鋼價大幅波動環境下盈利仍實現較快增長，彰顯龍頭經營韌性 。 分 季 度 看 ， Q1/Q2/Q3/Q4 公司營收 分別實現增速139%/34%/16%/56%，在 Q4 鋼價走勢趨穩背景下，鋼構行業需求環比 Q3 有所回升，驅動公司 Q4 營收明顯提速； 分 別 實 現 歸 母 凈 利 潤 增 速339%/116%/3%/10%，考慮到 Q4 減值損失較上年同期變動較大（20Q4 沖回1 億元，21Q4 計提 589 萬），剔除減值因素后 Q4 業績同比增速約 52%，與收入基本匹配。公司 2021 年末產能約 420 余萬噸；平均產能 390 萬噸，較上年增加 70 萬噸；實現鋼結構產量 339 萬噸，同增 35%，產能利用率約 87%，較上年大幅提升 8.5 個 pct；其中 Q1/Q2/Q3/Q4 產量分別為 69/86/88/96 萬噸，Q4 生產實現單季度“日產萬噸”，產能釋放持續順利。 擬現金分紅合計 1.8 億元，占歸母凈利潤的 15%，比例與上年基本持平。
鋼價波動致毛利率略降， 噸凈利穩中有升。 2021 年公司毛利率 12.6%， YoY-0.9個 pct，受鋼價上漲因素影響，毛利率小幅下降。期間費用率 6.0%，與上年基本持平，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別變動+0.05/-0.23/+0.13/+0.03個 pct。其中管理費用率下降預計主要系規模效益持續顯現；研發費用率提升主要系公司持續推動鋼構生產線智能化改造，相關技術研發投入增加。資產（含信用）減值損失少計提約 6267 萬元，主要系上年計提較多信用減值，本期則有所沖回。所得稅率 23.9%，YoY+2.1 個 pct。歸母凈利率 5.89%，YoY-0.05 個pct。噸凈利潤方面，2021 年以產量計算扣非后的噸凈利為 253 元，相比2019/2020 的噸凈利 244/243 元提升約 4%，在去年鋼價大幅波動、行業經營環境較為困難背景下噸凈利穩中有升，成本管控能力優異。
下半年現金流明顯改善，ROE 持續提升。2021 全年公司經營性現金流凈流出2.0 億元，上年為凈流入 1.6 億元，主要因存貨較年初增加 17.6 億元致營運資本上升，具體看存貨中原材料/庫存商品/周轉材料分別增加 14.9/2.6/0.1 億元。存貨上升較多預計主要因：1）公司在鋼價平穩期屯鋼鎖定較低成本；2）鋼價上漲、疫情擾動等因素致業主施工和提貨節奏放緩。分季度看，Q3/Q4 單季現金分別流入 1.7/2.3 億元，較 Q1/Q2 的凈流出 2.9/3.1 億元已明顯改善。收現比/付現比分別為 98%/96%，YoY-7/-9 個 pct。存貨周轉率/應收賬款周轉率分別為 2.6/10.6 次，YoY+0.3/+2.2 次。資產周轉率 YoY+0.16 次，權益乘數提升約0.05 個 pct，ROE 上升 2.7 個 pct 至 17.4%。
規模優勢持續強化，長期成長動力充足。1）生產能力方面，公司持續擴張鋼構制造產能， 計劃至 2022 年總產能提升至 500 萬噸，并通過完善上游半成品制造布局進一步強化規模成本優勢，同時大力推進產線智能化改造及焊接關鍵技術研發，依托高效率制造體系構建壁壘。2）采購能力方面，持續優化采購信息化管理平臺，實現采購全流程管控，降低采購成本；同時依托規模優勢不斷提高與上游鋼廠議價能力。3）成本管控方面，公司信息化管控系統已初具規模，可實現從采購、生產領料、入庫、決算到物流的全流程管控，當前仍在持續迭代優化中，后續隨業務節點覆蓋顆粒度提升、體系逐步完善，公司經營效率有望持續提升。
投資建議： 我們預測公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 14.4/18.0/22.2 億元，同增 25%/25%/23% （2021-2024 年 CAGR 為 25%）， EPS 分別為 2.71/3.40/4.18元，當前股價對應 PE 為 16/13/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產能建設及產能利用率不及預期風險，鋼材價格波動風險，競爭加劇風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)唐笑研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.83%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.26億，根據現價換算的預測PE為21.57。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為69.66。證券之星估值分析工具顯示，鴻路鋼構（002541）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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