中銀證券發(fā)布研究報告，近期原油大幅波動，看好一體化行業(yè)龍頭公司，農(nóng)化行業(yè)高景氣度預計延續(xù)。另外，在國產(chǎn)替代背景下，半導體、新能源材料供不應求的局面并未改變。投資主線：一是原料大幅波動，看好一體化行業(yè)龍頭公司，推薦萬華化學(600309)、榮盛石化(002493)等；二是精細化程度高，新材料有望延續(xù)高景氣。推薦晶瑞電材、雅克科技(002409)等；三是全球農(nóng)化行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)景氣，推薦華魯恒升(600426)、利爾化學(002258)等。
中銀證券主要行業(yè)觀點如下：
縱觀歷史，同水平高油價時期(國際油價高于130美元/桶)僅在2008年出現(xiàn)過，WTI及布倫特原油在2008年7月11日創(chuàng)下歷史最高紀錄，隨后由于全球金融危機導致原油需求出現(xiàn)負增長，國際油價出現(xiàn)大幅下跌。2009年，OPEC減產(chǎn)保價的作用逐漸顯現(xiàn)，各國央行貨幣寬松不斷加碼，全球經(jīng)濟開始復蘇，油價震蕩上行。本文將試圖復盤2008-2009年化工板塊走勢及化工產(chǎn)品價格走勢，研究高油價及油價大幅波動下的化工產(chǎn)品及板塊走勢。
板塊走勢方面，在2008-2009年油價大幅波動中，在2008H1、2009油價上行期，基礎化工（申萬）均跑贏大盤指數(shù)、石油石化（申萬），而在2008H2油價下行期，則跑輸大盤指數(shù)、石油石化（申萬）。化工子行業(yè)方面，2008年化工板塊受全球金融危機影響幾乎全線下跌，僅鉀肥和民爆制品板塊上漲，漲幅分別為11.55%、0.47%。另外，化纖、煉油化工等子行業(yè)在2008年下半年受周期性預期影響較大盤指數(shù)有所企穩(wěn)。11個子行業(yè)跑贏大盤指數(shù)。2009年共計有25個化工子行業(yè)區(qū)間表現(xiàn)優(yōu)于上證指數(shù)，20個漲幅超過110%。其中，紡織化學制品、粘膠、膜材料、其他化學纖維和其他塑料制品漲幅靠前。
產(chǎn)品價格角度，2008年上半年油價高位上行期領漲化工品多集中于化肥（鉀肥、磷肥、氮肥）、上游原料（天然氣、煤炭）、石化產(chǎn)品（C3丙烯、丙烯酸及酯，C4，芳烴）等產(chǎn)業(yè)鏈。除化肥外，偏產(chǎn)業(yè)鏈下游化學制品產(chǎn)品漲幅普遍不如上游原料及化學原料。2008年下半年油價回落期間上漲及跌幅較小化工品多集中于鉀肥、能源、制冷劑、塑料、鈦白粉等產(chǎn)業(yè)鏈。2009年油價反彈期間領漲化工品多集中于化學原料、橡膠等產(chǎn)業(yè)鏈。
當前與2008年上半年在貨幣政策之外的宏觀環(huán)境上具有一定相似性，供給端同受世界經(jīng)濟大背景影響而增速走弱，其中，當前化肥與2008年同期相似，受地緣政治沖突、主要生產(chǎn)國出口限制影響，化肥供給大幅收縮，價格大幅上漲。需求方面，當前與2008年同期均處于正常水平，不同之處在于2008年處于增速回落階段，而當前處于后疫情時期需求恢復階段。成本方面，布油均處于高位上升趨勢，推動因素則由2008年新興經(jīng)濟體經(jīng)濟高速發(fā)展帶來的原油需求上升轉(zhuǎn)為當前對俄制裁帶來的供應擔憂。產(chǎn)成品存貨累計同比與PPI則同處于持續(xù)上行的趨勢，當前位置稍落后于2008年同期。
投資建議
受地緣政治等影響，我們認為原油價格后續(xù)波動或?qū)⒓哟螅⑦M一步影響至天然氣、農(nóng)產(chǎn)品(000061)乃至部分礦產(chǎn)品等，對化工產(chǎn)業(yè)鏈整體影響不可忽視。
化工產(chǎn)業(yè)鏈較長，原料劇烈波動，下游價格傳導有所滯后，且不同產(chǎn)品的供需情況決定不同的傳導程度，部分產(chǎn)品與子行業(yè)或面臨傳導不暢盈利受損的局面。在子行業(yè)挑選上側(cè)重一體化及高景氣度。
投資主線：一是原料大幅波動，看好一體化行業(yè)龍頭公司。尤其是在碳中和背景下的產(chǎn)業(yè)升級與集中度提升的大背景下，龍頭公司抗風險能力較強，優(yōu)勢明顯。推薦萬華化學、華魯恒升、新和成(002001)。在地緣政治影響因素消除油價有所回落后，看好國內(nèi)民營石化公司的長期發(fā)展，推薦榮盛石化、東方盛虹(000301)、衛(wèi)星化學等。
二是精細化程度高，新材料有望延續(xù)高景氣。2021年四季度以來，部分新材料企業(yè)股價回調(diào)較為明顯，但國產(chǎn)替代背景下半導體、新能源材料供不應求的局面并未改變，部分新材料企業(yè)2021年及往后業(yè)績或超預期。隨著新增產(chǎn)能在2022年逐漸投放，預計半導體、新能源材料企業(yè)產(chǎn)銷將持續(xù)保持旺盛，估值有望得到修復。推薦：晶瑞電材、雅克科技、萬潤股份(002643)、藍曉科技(300487)、國瓷材料(300285)、萬盛股份(603010)、安集科技(688019)、滬硅產(chǎn)業(yè)等。
三是全球農(nóng)化行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)景氣，推薦華魯恒升、利爾化學、聯(lián)化科技(002250)；關注云天化(600096)，亞鉀國際等。另外，“穩(wěn)增長”下基建有望持續(xù)發(fā)力，部分建筑結(jié)構(gòu)材料企業(yè)將受益。推薦：蘇博特(603916)、皇馬科技(603181)、光威復材(300699)等，關注龍佰集團等。
本文來源于中銀證券發(fā)布的研究報告，作者為分析師余嫄嫄；智通財經(jīng)編輯：文文。
