2022-03-27華金證券股份有限公司楊立宏,胡博對中國神華進行研究并發(fā)布了研究報告《歸母凈利創(chuàng)歷史新高，高分紅增加配置價值》，本報告對中國神華給出增持評級，當(dāng)前股價為27.18元。
中國神華(601088)
2021 年歸母同比增長 28.3%，股息率 9.90%： 2021 年公司實現(xiàn)收入 3352.16 億元，同比增 43.7%，實現(xiàn)歸母凈利 502.69 億元，同比增長 28.3%；毛利率為 33.04%，同比下降 7.36 個百分點；凈利潤率為 15.00%，同比降 1.80 個百分點， EPS 為 2.53元，分配方案為每 10 股派現(xiàn)金 25.4 元（含稅），分紅比例 100.4%，按照報告日收盤價計算股息率為 9.90%。
Q4 減值吞噬利潤： 4 季度公司收入和歸母凈利分別為 1022.67 億元和 95.18 億元，環(huán)比分別變化 14.95%和-35.36%，毛利率和凈利率分別為 34.36%和 9.31%，環(huán)比增加 2.49 和下降 7.24 個百分點； Q4 增收不增利的主要原因是對存在減值跡象的煤炭生產(chǎn)設(shè)備及備品備件計提資產(chǎn)減值損失 12.86 億元，，同時對長賬齡款項計提信用減值損失 26.01 億元， 合計約影響單季度 EPS0.18 元。
2021 年煤炭板塊量價齊升： 煤炭板塊貢獻收入和毛利的比重分別為 70.36%和73.08%，受益行業(yè)景氣回升，煤炭量價齊升，板塊收入和毛利分別增 54.01%和0.11%。具體來看， 2021 年公司煤炭銷量 4.82 億噸，同比增 8.04%，噸煤銷售價格 588 元，同比大增 43.41%；從銷售結(jié)構(gòu)來看，公司年度長協(xié)總量 2.1 億噸，占比增 0.57 個百分點至 43.11%，價格增加 20%至 456 元/噸，現(xiàn)貨銷售比重從 2020年的 17.16%下降至 11.32%，價格增長 43.30%至 599 元/噸；自產(chǎn)噸煤成本 156元，同比上升 30.45%。
電力板塊收入、毛利下降： 電力板塊實現(xiàn)合并前收入和毛利分別為 641.24 億元和4.95 億元，同比分別下降 29.58%和 64.31%，毛利率為 7.72%，下降 19.51 個百分點，占合并前的收入和毛利的比重分別為 15.42%和 4.49%。
港口和鐵路板塊收入增盈利降，航運盈利大增 208.83%： 鐵路和港口板塊收入增長但毛利有所下降，航運和煤化工收入和毛利改善。鐵路、港口、航運、煤化工收入分別同比增加 5.10%、 1.27%、 99.07%和 13.28%，毛利分別同比下降 15.04%、下降 10.54%、增長 6.82%和增長 3.20%.
分季度看，收入逐季回升，板塊盈利分化： 公司收入呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢， Q4 環(huán)比增 14.95%，但受電力和運輸板塊環(huán)比下降拖累，毛利環(huán)比僅增 2.49%；煤炭板塊利潤呈同步逐季修復(fù)態(tài)勢，電力板塊在 4 季度煤價上漲的沖擊下，毛利環(huán)比下降154.2%，拖累板塊全年表現(xiàn)；煤化工板塊毛利 Q4 環(huán)比降 92.76%至 21 億元，單季度毛利率僅 1.88%。
2022 年夯實資產(chǎn)配套，維持穩(wěn)健增長： 公司計劃煤炭產(chǎn)量 2.98，同比下降 3.0%，煤炭銷量 4.03 億噸，同比降 16.5%，自產(chǎn)噸煤成本預(yù)計上升 10%，營業(yè)收入 2966億元，同比降 11.5%；計劃資本開支 326.11 億元，較 2021 年降 24.82%， 其中煤炭、電力和鐵路板塊分別占比 18.88%、 52.70%、 19.89%， 主要用于神東礦區(qū)各礦技改項目、勝利一號露天煤礦生產(chǎn)系統(tǒng)優(yōu)化項目、新街臺格廟礦區(qū)新街一井前期準(zhǔn)備等；湖南永州一期項目、內(nèi)蒙古勝利發(fā)電廠一期工程等在建發(fā)電項目；購置鐵路通用及專用設(shè)備、黃大鐵路建設(shè)；以及煤制烯烴升級示范項目、包頭化工外排廢水脫鹽達標(biāo)排放改造等技改項目。
投資建議： 我們公司預(yù)測 2022 年至 2024 年每股收益分別為 2.93、 3.08 和 3.11，凈資產(chǎn)收益率分別為 14.7%、 14.3% 和 13.5%，維持增持-A 建議。
風(fēng)險提示： 煤價下跌超預(yù)期風(fēng)險；環(huán)保監(jiān)管風(fēng)險；匯兌風(fēng)險； 項目投達產(chǎn)進度不及預(yù)期的風(fēng)險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券(000783)金寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.1%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利502.86億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為10.74。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為27.94。證券之星估值分析工具顯示，中國神華（601088）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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