中信證券(600030)發布研究報告表示，22Q1珠寶、種植鏈、紡織制造呈現行業性景氣，白酒、啤酒、化妝品、運動服飾、食品、乳業總體穩健，服務業、家居、新型煙草、養殖、造紙則仍然承壓。消費行業持續調整，估值逐漸合理，短期因疫情擴大，波動在所難免，放到全年來看，消費景氣的回升有望建立在穩增長政策背景下的正向傳導。趨勢上中信證券相信局部疫情的風險越來越可控，預計疫情對消費的影響趨勢上將持續減弱。短期建議聚焦疫情修復主線，同時關注市場調整中的低估機會。
短期建議主要聚焦疫情修復邏輯主線下的出行產業鏈（酒店、免稅、景區、餐飲、OTA、博彩等）、有望較早迎來邊際回升的大眾品等領域，下跌過程中更加值得重視。從消費的整體配置而言，下半年的潛在機會大于上半年，主要考慮到基本面的維度，消費作為終端傳導，取決于穩增長政策的落地及實施，存在一定的滯后。建立在對穩增長政策落地信心的基礎上，白酒、運動服飾等消費景氣代表性賽道的配置價值將隨估值回歸更加突顯。全年組合維持：貴州茅臺(600519)(600519.SH)、五糧液(000858)(000858.SZ)、瀘州老窖(000568)(000568.SZ)、中國中免(601888.SH)、晨光文具(603899)(603899.SH)、貝泰妮(300957.SZ)、絕味食品(603517)(603517.SH)、華利集團(300979.SZ)、李寧(02331)、華住(HTHT.US)、思摩爾國際(06969)、美團(03690)、京東(09618)、大北農(002385)(002385.SZ)、溫氏股份(300498)(300498.SZ)、太陽紙業(002078)(002078.SZ)、珀萊雅(603605)(603605.SH)、華熙生物(688363.SH)、華潤啤酒(00291)、海倫司(09869)。
中信證券的主要觀點如下：
22Q1平穩蓄力，行業之間顯景氣差異。
基于中信證券消費產業各行業跟蹤，2022年1季度，消費總體仍處于基本面蓄力修復過程中。其中珠寶、種植鏈、紡織制造呈現出行業性景氣，白酒、啤酒、化妝品、運動服飾、食品、乳業總體穩健、部分企業增長亮眼；而服務業、家居、新型煙草、養殖、造紙則仍然承壓。
年初以來消費跟隨市場下跌，北向流出明顯。
2022年初以來中信證券消費產業六大行業平均下跌11.4%，相較全部A股同期10.6%平均跌幅跑輸0.8pct。二級行業來看，電商及服務（-22.8%）、醫美化妝品（-19.2%）、食品（-17.8%）、酒類（-17.7%）和家居（-17.2%）跌幅居前。北向資金年初以來自消費六大行業流出資金合計1,088億元，其中主要集中在白酒和免稅兩大行業。港股消費同樣下跌顯著，必選消費（-9.6%）表現相對好于可選消費（-16.5%）。
估值持續調整，趨于合理。
經歷2021年以來的調整，目前消費各行業PE估值水平均已回落至2015以來區間的中值以下水平，其中食品飲料、消費者服務22E絕對估值水平仍在25倍以上，其他各行業均已處于20倍以內。二級子行業比較來看，造紙、包裝印刷、家居、教育、品牌服飾等行業估值顯著處于歷史低位，酒類、酒店及餐飲、種植業、林業等行業估值水平相對較高。
短期仍受挑戰，穩增長方向下景氣回升可期。
由于散點疫情不斷擴大，需求本就承壓的消費板塊短期再次受到挑戰，我們預計未來1個季度消費基本面總體壓力還將有所加大。全年來看，若消費景氣如預期回升，有望建立在穩增長政策背景下的正向傳導。目前政策層面上，疫情管控的逐步放松、降低對經濟影響的態度和方向明確，消費對經濟形成的壓力已引起關注，政策糾偏和拉動預計將持續。今年政府工作報告中明確2022年GDP增速目標5.5%，消費有望在此大背景下逐步恢復到潛在增長水平。我們維持全年的基本判斷：對于2022年消費的增長態勢，最大的變量仍然還在局部疫情會產生的影響上，趨勢上我們相信局部疫情的風險越來越可控，因此預計局部疫情對消費的影響趨勢上將持續減弱，消費增速恢復下的邊際改善或成為2022年經濟亮點。同時，成本壓力有望緩解，預計社區團購等新渠道的擾動不會加大，政策方向日漸清晰，2021年影響消費表現的幾大壓制因素均在往好的方向變化。
風險因素：
全球疫情的不確定性；經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業政策風險；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險等。
本文編選自“中信證券研究”，作者：姜婭、李鑫、薛緣、盛夏、徐曉芳、馮重光、楊清樸；智通財經編輯：汪婕。
