2022-03-20華西證券股份有限公司魏濤,羅惠洲,呂秀華對(duì)東方財(cái)富(300059)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績高增符合預(yù)期，基金銷售與研發(fā)投入是亮點(diǎn)》，本報(bào)告對(duì)東方財(cái)富給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.99元。
東方財(cái)富(300059)
事件概述
東方財(cái)富發(fā)布 2021 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入130.9 億元，同比+59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤85.5 億元，同比+79%；稀釋 EPS 為 0.82 元，同比+71%。
此前公司已公告業(yè)績快報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期，報(bào)告期公司基金銷售額超 2.2 萬億元，研發(fā)投入大增 91%值得關(guān)注。
分析判斷:
基金代銷收入(金融電子商務(wù)服務(wù)） 50.7 億元，同比+71%，基金銷售額超 2.2 萬億，基金保有市占率大幅提升
報(bào)告期天天基金去年互聯(lián)網(wǎng)基金銷售額超 2.2 萬億元，同比+72%。其中非活期寶銷售額 1.3 萬億元，同比+92%，同期市場新發(fā)偏股類基金 2.2 萬億元，同比+8%。基金保有額方面，據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，公司 21Q4 偏股類基金保有規(guī)模 5371 億元，較 21Q1+43%，市占率由 21Q1 的 5.36%提升至 21Q4 的 6.22%；其他非貨幣基金（主要是債券類基金）保有規(guī)模 1368 億元，較 21Q1+138%，市占率則由 21Q1 的 1.05%提升至 21Q4 的 1.83%。
手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入 53.7 億元，同比+56%，證券交易市占率繼續(xù)提升
2021 年市場日均股基交易額 1.14 萬億元，同比+25%。東財(cái)證券手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入（以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為主）同比+52%至 45.5 億元。據(jù)我們推算東財(cái)證券 2021 年全年交易市占率3.78%，較 2020 的 3.23%提升 0.55 個(gè)百分點(diǎn)。我們測算公司22 年 2 月單月市占率達(dá)到 4.04%。
融資業(yè)務(wù)市場份額繼續(xù)提升，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股繼續(xù)為融資業(yè)務(wù)創(chuàng)造資本條件
2021 年末市場融出資金余額 1.71 萬億元，東財(cái)證券市場份額為 2.45%，同比增加 0.45pct。作為交易業(yè)務(wù)的衍生業(yè)務(wù)，兩融余額的份額有望隨交易份額的提升繼續(xù)提升。可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股工作已經(jīng)完成，公司公告向東方財(cái)富證券增資 160 億元，將進(jìn)一步促進(jìn)融資業(yè)務(wù)的發(fā)展。
金融資產(chǎn)投資規(guī)模大幅提升至 477 億元，其中債券類配置占比近 8 成
2021 年公司金融資產(chǎn)投資規(guī)模大幅提升，由 2020 年末的128 億元提升至 477 億元，增長 272%。其中債權(quán)類資產(chǎn)配置占大頭，從其他債券投資結(jié)構(gòu)來看， 絕大部分為高等級(jí)債券，收益率相對(duì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)可控。
研發(fā)投入大增 91%至 7.2 億元
2021 年公司研發(fā)費(fèi)用大幅增長。我們認(rèn)為除了不斷推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)，以科技賦能業(yè)務(wù)外，公司在國際化戰(zhàn)略方面投入可能有較大增加，進(jìn)一步構(gòu)筑公司第三增長曲線。
投資建議
公司構(gòu)建了以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)圈，聚集了海量用戶資源和用戶黏性優(yōu)勢。主要管理人員對(duì)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)的相關(guān)技術(shù)、及未來趨勢理解深刻，公司不斷加強(qiáng)戰(zhàn)略投入，延伸和完善服務(wù)鏈條，我們看好公司的持續(xù)成長性。
公司基金代銷、證券業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)，當(dāng)前階段港股市場觸底回升的背景下哈富證券的表現(xiàn)值得關(guān)注，我們同時(shí)看好未來被動(dòng)投資業(yè)務(wù)大發(fā)展下東方財(cái)富基金的機(jī)會(huì)。
基于交易與基金市場變化，我們微調(diào)公司 22-23 年?duì)I業(yè)總收入 157.7/192.4 億元的預(yù)測至 158.8/188.2 億元，并增加 24年預(yù)測為 220.8 億元， 微調(diào) 21-22 年 EPS1.0/1.3 元的預(yù)測至 1.0/1.2 元，并增加 24 年預(yù)測值 1.4 元，對(duì)應(yīng) 2022 年 3月 18 日 25.99 元/股收盤價(jià)， PE 分別為 26.6/21.8/18.4倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場交易萎縮、公司市占率提升不及預(yù)期、基金銷售市場競爭激烈。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)王一峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.92%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利74.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為36.1。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為44.42。證券之星估值分析工具顯示，東方財(cái)富（300059）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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