2022-03-18山西證券股份有限公司和芳芳對(duì)山西汾酒(600809)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《加碼原酒產(chǎn)能，助力高質(zhì)量發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)山西汾酒給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為274.34元。
山西汾酒(600809)
事件描述
公司發(fā)布公告，公司擬投資91.02億元建設(shè)實(shí)施汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目（一期），該項(xiàng)目占地1932畝，建設(shè)工期計(jì)劃為三年。該項(xiàng)目建成后，公司預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)原酒5.1萬(wàn)噸，新增原酒儲(chǔ)能13.44萬(wàn)噸。
事件點(diǎn)評(píng)
擴(kuò)建原酒產(chǎn)儲(chǔ)能，為中長(zhǎng)期發(fā)展保駕護(hù)航。目前公司原酒產(chǎn)能10萬(wàn)噸左右（包含主廠區(qū)+租賃中汾酒業(yè)），隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整，對(duì)高品質(zhì)產(chǎn)能的需求不斷增加，按照汾酒中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和“十四五”規(guī)劃，公司需持續(xù)擴(kuò)大原酒的產(chǎn)貯能建設(shè)。該項(xiàng)目建成后，將有效提升汾酒原酒產(chǎn)、儲(chǔ)能力，這次擴(kuò)建不僅是對(duì)規(guī)模的追求，也是對(duì)品質(zhì)的加碼、對(duì)品牌的加持、對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的升級(jí)，公司的產(chǎn)貯能力提升也會(huì)直接助力汾酒高質(zhì)量的發(fā)展。
經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)定，公司延續(xù)高增長(zhǎng)。最近發(fā)布的業(yè)績(jī)公告，2022年1-2月，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收74億元，同比增長(zhǎng)35%+，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)27億元，同比增長(zhǎng)50%+。主要在于2022年公司持續(xù)聚集品牌勢(shì)能，全面提升運(yùn)營(yíng)效率，各銷(xiāo)售區(qū)域克服疫情影響，提前布局春節(jié)旺季，整體市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)良好，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。此外，換屆以來(lái)，我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰不變，沿著十四五規(guī)劃，一任接一任干；營(yíng)銷(xiāo)體系穩(wěn)定；全國(guó)化目標(biāo)不變；結(jié)構(gòu)化升級(jí)方向不變，助力公司高質(zhì)量增長(zhǎng)。
青花系列持續(xù)發(fā)力，未來(lái)專(zhuān)注四個(gè)優(yōu)化。2022年1-2月青花系列大幅增長(zhǎng)，青花是汾酒未來(lái)發(fā)展必然選擇，有望持續(xù)發(fā)力。2021年經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上明確三個(gè)指標(biāo)衡量青花汾酒的發(fā)展：青花銷(xiāo)量指標(biāo)，青花20終端指標(biāo)、青花汾酒意見(jiàn)領(lǐng)袖指導(dǎo)指標(biāo)，考核各個(gè)片區(qū)，也引導(dǎo)經(jīng)銷(xiāo)商聚焦資源在青花上。而未來(lái)三年，將是汾酒的重大戰(zhàn)略發(fā)展期，2022年至關(guān)重要，公司將圍繞品牌價(jià)值最大化，專(zhuān)注于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、專(zhuān)注于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、專(zhuān)注于品質(zhì)提升，專(zhuān)注于管理提升，全方位推動(dòng)汾酒高質(zhì)量發(fā)展。
投資建議
2022年實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，中長(zhǎng)期看公司產(chǎn)品高端化+渠道全國(guó)化的目標(biāo)明確，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。未來(lái)2-3年，營(yíng)業(yè)收入可看300億元，4-5年可看500億元收入，年復(fù)合增長(zhǎng)率29%左右。因此，未來(lái)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、規(guī)模效應(yīng)凸顯以及管理運(yùn)營(yíng)水平優(yōu)化，利潤(rùn)增速高于收入增速，凈利率將不斷提高。預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利潤(rùn)為55.14億、71.58億、92.81億，EPS分別為4.52元、5.87元、7.61元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE分別為59倍、46倍、35倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
存在風(fēng)險(xiǎn)
疫情超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，省外擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券(000686)李強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.93%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利53.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為62.07。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有38家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)34家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為351.29。證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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