2022-03-18天風證券股份有限公司李魯靖,劉明洋對國光電氣進行研究并發布了研究報告《核工業或進入放量期，看好募投項目階段性達產后的業績釋放》，本報告對國光電氣給出買入評級，當前股價為142.89元。
國光電氣(688776)
事件：公司發布2021年年度報告，全年實現營收5.90億元，同比增長32.41%；歸母凈利潤為1.65億元，同比增長72.8%。
全年業績增長72.8%，盈利能力提升2021年，公司實現營收5.90億元，同比增長32.41%；歸母凈利潤為1.65億元，同比增長72.8%。單季度來看，Q4實現營收2.01億元，同比增長48.2%；歸母凈利潤為0.54億元，同比增長36.2%。公司期間費用率為16.81%，較去年同期下降2.70pct。利潤率方面，毛利率為49.79%，同比增加1.78pct，微波業務、核工業毛利率均實現同比提升；ROE為17.6%，同比減少0.28pct，主要原因為負債率及資產周轉率下降。
資產負債表端，存貨為1.95億元，較期初增長19%，其中原材料+18%、在產品+52.5%、自制半成品+19%，可推測公司目前在手訂單、排產充足。現金流量表端，經營性現金流凈額為0.52億元，同比增長38%，經營能力提升。
真空器件核心供應商，微波業務快速發展
公司微波器件業務主要包含真空器件和固態器件，是相控陣雷達、微波通信、電子對抗等軍事裝備系統的核心。我國真空器件呈現“兩廠兩所”的競爭格局，公司的電真空類產品連續波行波管、磁控管等在行內占據重要地位。2021年，微波業務收入3.97億元，同比增長20.77%；毛利率為60.27%，同比增加5.87pct。公司微波業務為真空+固態雙輪驅動，隨著數字陣列雷達和低軌衛星持續發展，微波業務或延續快速增長趨勢。
核工業領域國產替代需求強烈，ITER項目在手訂單飽滿
公司核業務主要包括可控核聚變裝置核心部件偏濾器、第一壁等及核工業泵、閥。2021年，核業務實現營收1.31億元，同比增長90.11%；毛利率為36.49%，同比增加1.68pct。目前我國核工業領域迫切需要將關鍵零部件進行自主創新國產化，公司承接的科技部耐輻照小型閥門項目，目前已完成研制并實現小批量交付，隨著IPO募投項目產能逐漸釋放，或持續增厚公司業績。另外，預計ITER項目在23年之前可為公司帶來10億元收入，除ITER項目之外，我國HL-2M等可控核聚變項目同樣向公司采購核心部件，伴隨可控核聚變項目技術不斷成熟，核心部件需求有望持續提升。
盈利預測：公司深耕微波器件領域，形成真空器件、固態器件雙輪驅動，尤其是在真空器件領域優勢顯著，隨著電子對抗、低軌衛星建設推進，微波器件業務有望持續發展，其次核工業領域國產替代需求強烈，ITER項目以及國內相關項目推進，新拓展核工業領域或保持長期高增速，看好公司持續發展能力。綜上，我們預計2022-24年營業收入為9.75/18.46/26.06億元、歸母凈利潤為2.80/4.50/6.85億元，對應EPS為3.61/5.81/8.84元，對應PE為39.74/24.71/16.23x，維持“買入”評級。
風險提示：客戶集中度較高的風險；新產品研發風險；第一壁（FW）和核用泵產品量產風險；技術升級替代風險
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為218.0。證券之星估值分析工具顯示，國光電氣（688776）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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