2022-03-17開源證券股份有限公司呂明,陸帥坤對德昌股份進行研究并發布了研究報告《公司首次覆蓋報告：吸塵器代工主業穩健，汽車電機迎來國產替代風口》，本報告對德昌股份給出買入評級，當前股價為28.4元。
德昌股份(605555)
吸塵器主業穩健，汽車電機迎國產替代風口，首次覆蓋，給予“買入”評級
公司起家吸塵器電機研發制造，通過產業鏈延伸和客戶開拓，吸塵器代工深度綁定TTI快速發展，多元化小家電業務合作HOT實現突破。公司汽車EPS、剎車電機技術培育多年、積累深厚，有望借助新能源車熱銷下系統裝車率提升和國產替代的風口迎來放量，公司業務結構優化有望拉動凈利率逐步提升。我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤為3.19/4.09/6.02億元，對應EPS分別為1.68/2.15/3.17元，當前股價對應PE為16.4/12.8/8.7倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
傳統家電主業基本盤穩健，拓客戶+拓品類穩步推進
全球吸塵器市場品牌格局穩固，集中度穩步提升。公司大客戶TTI在2016-2021年全球吸塵器市場份額始終保持第一，領先優勢明顯。受益于國際品牌商降低管理復雜度、整合供應鏈、將訂單更多集中于優質龍頭供應商的趨勢，我們看好公司將與TTI的業務拓展至園林工具領域，在吸塵器業務中開拓出SharkNinja等新客戶，進一步構筑收入增量。吸塵器業務結構以OEM向ODM轉型+干機向水機轉型，帶動毛利率穩步提升。通過與HOT合作頭發護理電器業務，2020年多元化小家電營收快速提升，看好電風扇、加濕器等新品類的拓展維持較快增長。
站上汽車電機國產替代風口，深耕多年放量可期
在新能源車熱銷拉動下，EPS系統、線控制動系統裝車率快速提升，疊加國產替代邏輯，公司迎來汽車電機風口機遇。合資及外資品牌在國內EPS電機市場規模占比較高，但是國產品牌規模占比從2010年的11.1%，到2018年提升至19.0%，國產替代趨勢已現。相較于EPS電機頭部供應商日本電產，公司具有產品更具性價比、決策鏈條更短、客戶響應度更高等優勢。目前公司EPS電機已實現小批量生產，看好規模量產后進一步開拓出耐世特、采埃孚、博世等頭部Tier1客戶。剎車電機方面公司起步較早，受益新能源車熱銷拉動下線控制動系統EHB滲透率快速提升，我們看好公司剎車電機量產供貨后，逐步開拓出頭部Tier1客戶。
風險提示：關稅政策變動；原材料價格波動；EPS電機業務開拓不及預期。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，德昌股份（605555）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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