2022-03-17華西證券股份有限公司周莎對(duì)京基智農(nóng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聚焦養(yǎng)殖戰(zhàn)略清晰，新興豬企騰飛在即》，本報(bào)告對(duì)京基智農(nóng)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為19.82元。
京基智農(nóng)(000048)
事件概述
公司發(fā)布 2021 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 32.21億元， yoy-20.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.89 億元， yoy-55.07%； 公司對(duì)消耗性生物資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備 4913 萬元。 同時(shí)，公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 13 元（含稅），共計(jì)分配股利 603,737,596.50 元（含稅）。
分析判斷:
業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型短期承壓， 專注養(yǎng)殖未來可期
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 32.21 億元， yoy-20.88%，業(yè)績較上年同期下降的主要原因系房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入較上年同期有所減少、生豬價(jià)格下跌嚴(yán)重以及公司山海御園項(xiàng)目尚未滿足收入確認(rèn)條件而未計(jì)入銷售收入。具體來看：房地產(chǎn)開發(fā)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司房地產(chǎn)開發(fā)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.16 億元， yoy-31.20%，主要系公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存量去化疊加部分房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入未滿足計(jì)入條件，營收同比下降； 飼料業(yè)務(wù)方面， 報(bào)告期內(nèi)，公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 7.45 億元， yoy+7.98%； 養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面， 報(bào)告 期 內(nèi) ， 公 司 養(yǎng) 殖 業(yè) 務(wù) 實(shí) 現(xiàn) 營 業(yè) 收 入 2.41 億 元 ，yoy+228.81%，主要系公司生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目推進(jìn)引種投產(chǎn)，產(chǎn)能開始逐步釋放；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1877.53 萬元， yoy-78.29%。
生豬產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型踏實(shí)且堅(jiān)定
報(bào)告期內(nèi)，公司銷售生豬 13.22 萬頭（其中銷售仔豬 4.79 萬頭 ）， 豬 業(yè) 產(chǎn) 品 實(shí) 現(xiàn) 營 業(yè) 收 入 1.81 億 元 ， 同 比增加2300.67%，截止報(bào)告期末， 公司合計(jì)存欄母豬約 8.95 萬頭，其中基礎(chǔ)母豬約 6.68 萬頭，后備母豬約 2.27 萬頭。 2022年，公司決定對(duì)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目增加投資，具體包括公豬站存欄 200 頭，祖代種豬存欄 1500 頭，父母代種豬存欄12000 頭，育肥豬存欄 144000 頭的徐聞一期項(xiàng)目增加投資和徐聞一期育肥擴(kuò)建項(xiàng)目，以及 108 萬噸產(chǎn)能的四地配建飼料廠。 我們認(rèn)為，隨著已投建項(xiàng)目的滿產(chǎn)和后續(xù)項(xiàng)目的推進(jìn)，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，有望實(shí)現(xiàn) 2022 年生豬出欄超 100 萬頭、2023 年出欄超 200 萬頭的目標(biāo)；配合樓宇聚落式立體養(yǎng)殖模式及集飼料生產(chǎn)、育種、繁育、養(yǎng)殖為一體的養(yǎng)殖模式，規(guī)模效應(yīng)凸顯，生豬養(yǎng)殖成本進(jìn)一步優(yōu)化，本降量增 ，增厚公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)板塊利潤。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)去化，營收占比進(jìn)一步降低
受新冠肺炎疫情、 深圳樓市多重調(diào)控政策以及公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的影響，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)下滑，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 22.16 億元，同比下降 31.20%；受公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型影響，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收占比下降 10.33pct 至 68.80%。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)圍繞存量土地進(jìn)行開發(fā)和運(yùn)營，地產(chǎn)項(xiàng)目銷售情況良好。其中，山海御園項(xiàng)目順利開盤，截至報(bào)告期末累計(jì)簽約 1058 套，簽約面積 108029.79??2。 2022 年，公司將繼續(xù)圍繞山海上園三期（即山海公館）、四期（即山海御園）項(xiàng)目展開工作，山海公館項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 2022 年上半年開盤。我們認(rèn)為，盡管目前公司主營業(yè)務(wù)收入來源為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，隨著公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)及房地產(chǎn)項(xiàng)目存量的去化 ，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營收占比會(huì)進(jìn)一步下降，助推公司轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略落地。
投資建議
考慮到公司生豬產(chǎn)能逐步釋放及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的逐漸去化， 我們更新公司 2022-2023 年的營業(yè)收入分別為 155.08/143.70億元（前值分別為157.64/146.66億元）、歸母凈利潤分別為40.15/18.80 億元（前值分別為 39.85/23.39 億元），并預(yù)計(jì)， 2024 年，公司營業(yè)收入為 150.69 億元，歸母凈利潤為30.22 億元。綜上，我們預(yù)計(jì)， 2022-2024 年，公司 EPS 分別為 7.67/3.59/5.77 元，對(duì)應(yīng) 2022 年 3 月 16 日收盤價(jià) 19.82元/股， PE 分別為 3/6/3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
生豬市場價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑、生豬產(chǎn)能釋放進(jìn)程不及預(yù)期、飼料原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、房地產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，京基智農(nóng)（000048）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 營業(yè)收入 報(bào)告期內(nèi) 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)
