2022-03-17國海證券股份有限公司楊陽,鐘琪對中國核電(601985)進行研究并發布了研究報告《深度報告：核電業務量價齊升，風光業務接棒發力》，本報告對中國核電給出買入評級，當前股價為7.96元。
中國核電(601985)
國內大型核電運營主體之一，核電+新能源雙輪驅動。 中國核電是國內大型核電運營主體之一， 2021年，公司核電收入占總收入的93.6%， 2021年底，在運核電裝機量22.55GW，占國內在運裝機量的42%。 2020年，公司收購中核集團旗下中核匯能后，成為中核集團旗下新能源產業平臺； 2021年底，風光裝機量已達8.87GW，占公司總裝機量比重已提升至28.2%（ 2018年占比僅0.9%）； 2020年收入30.89億元，占總收入比重5.9%。
核電：量價齊升， 2025年起有望進入平穩投運期
I. 量： 2022年公司或可新增109億KWH上網電量。 核電是優質的基荷能源。 2021年，我國《 政府工作報告》 提出”積極有序發展核電”，核電行業進入發展新時期。根據我們測算， 2022-2025年我國年均或將核準7-8臺機組。短期來看， 2021年至今，公司共新增并網3臺核電機組，根據我們測算， 2022年公司或可新增上網電量109億KWH，總上網電量同比增長6.7%；預計2025年底公司核電在運裝機量將達26GW，較2021年增長15%。中期： 2025年起核電機組進入穩定投運期，若公司目前的在建機組均計劃完工， 2028年底公司將累計新增8.77GW裝機量，核電上網電量CAGR 7=4.9%。
II. 價：市場化交易電價上漲全年或可增厚凈利潤15-28億。 電力市場化改革持續深入背景下，燃煤電價上浮區間擴大至20%，而核電亦可參與市場化交易，享受電價改革的紅利。根據我們測算，市場化交易電價平均全年分別上漲5%、 10%、 15%時，公司核電業務全年或可增厚利潤15.6、 21.9、 28.2億元。
風光：接棒發力，注入長期成長動力。雙碳背景下，風電和光伏行業迎來歷史性發展機遇。而公司在2020年收購中核匯能，成為中核集團旗下新能源產業平臺后，新能源業務迎來跨越式發展。 2021年底，公司風光合計裝機量已達8.87GW，是2018年的54倍。根據我們測算， 2025年底，公司風光在運裝機容量或將達30GW，則2022-2025年將新增并網21GW，年均新增5.2GW。按照公司裝機規劃，我們預計， 2025年公司新能源業務將實現收入152億元， CAGR 5=37.6%，占公司2021年總收入的24.4%。
投資建議： 中國核電是是國內大型核電運營主體之一，電價上漲背景下， 2022年公司核電業務有望量價齊升；作為中核集團唯一新能源產業平臺， 2022-2025年風光累計新增裝機有望達21GW，有望接棒核電成為公司“十四五”期間的新增長點。預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為80.37、 110.72、 117.83億元，對應 PE 分別為17.29、 12.55、 11.79倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：電價下滑；核電建設進度不及預期；政策變動風險；風光裝機不及預期；測算存在主觀性，僅供參考。
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級13家；過去90天內機構目標均價為9.76。證券之星估值分析工具顯示，中國核電（601985）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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