2022-03-13中銀國(guó)際證券股份有限公司張譯文對(duì)得邦照明(603303)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海外營(yíng)收高增，車載業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)得邦照明給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.09元。
得邦照明(603303)
得邦照明 2021 全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 52.73 億元，YOY+16.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.28 億元，YOY-4.21%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利 2.33 億元，YOY-11.17%。21Q4 公司實(shí)現(xiàn)總收入 15.66 億元， YOY+24.28%；歸母凈利潤(rùn)0.44 億元， YOY-17.97%；扣非歸母凈利 0.22 億，YOY-31.31%。剔除拆分工程塑料及上海良勤的影響，同口徑營(yíng)收+28.3%，凈利+10.5%。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
LED 照明產(chǎn)品出口大增，公司營(yíng)收整體符合預(yù)期，其中車載業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，公司 2021 年海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 41.08 億元，同比+31.17%，占營(yíng)收比重達(dá) 77.90%，海外營(yíng)收超出預(yù)期；國(guó)內(nèi)部分實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.57 億元，同比-15.61%；整體來(lái)看公司在 2021 年?duì)I收符合預(yù)期。公司未來(lái)戰(zhàn)略方向：做大民用照明、做強(qiáng)商用照明、做專車載業(yè)務(wù)，公司于 2018 年收購(gòu)特優(yōu)仕，進(jìn)軍商超照明領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)在工業(yè)、道路、教育、商業(yè)和特種照明等領(lǐng)域發(fā)展較快。2021 年車載業(yè)務(wù)營(yíng)收 2.81億元，同時(shí)公司擁有專業(yè)化的研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造和市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，與松下、萬(wàn)向、零跑、海拉等公司建立了良好的合作關(guān)系。訂單方面，車載控制器定點(diǎn)項(xiàng)目和車用照明項(xiàng)目預(yù)計(jì)訂單累計(jì)約 30 億元。
毛利率受原材料影響下滑。2021 年公司毛利率 13.75%，拆分公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，海外營(yíng)收毛利率下降較快，海外部分毛利率 12.93%，相比同期下降 6.67pct；國(guó)內(nèi)部分毛利率 16.4%，相比同期下降 1.18pct。海運(yùn)物流不穩(wěn)定、原材料大幅波動(dòng)對(duì)公司毛利率產(chǎn)生了顯著影響，未來(lái)公司可通過提價(jià)轉(zhuǎn)移成本端壓力，毛利率有望邊際改善。
估值
受原材料上漲影響，公司 2021Q4 單季毛利率環(huán)比下降 4.43pct，俄烏沖突導(dǎo)致原材料繼續(xù)波動(dòng)，結(jié)合近期海運(yùn)物流情況，預(yù)計(jì)公司 2022~2024年凈利潤(rùn)為 4/6/8 億，對(duì)應(yīng) 2022~2024 年 PE 16x/12x/8x，維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
原材料成本上漲、疫情發(fā)展、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，得邦照明（603303）好公司評(píng)級(jí)為2星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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