2022-03-13天風證券股份有限公司楊誠笑,楊松對納微科技進行研究并發布了研究報告《把握國產替代趨勢，商業化項目占比提升》，本報告對納微科技給出增持評級，當前股價為77.0元。
納微科技(688690)
事件概要
公司公布 2021 年年度報告：營業收入 4.46 億元，同比增長 117.74%；歸母凈利潤 1.88 億元，同比增長 158.75%；扣非歸母凈利潤 1.72 億元，同比增長 172.09%； 毛利率 83.89%，較去年同期提升 0.46pp； 歸母凈利率 42.14%，較去年同期提升 6.68pp。
投資要點
全線業務高速增長，商業化項目占比提升
公司高度聚焦生物醫藥市場，加強重點客戶的需求對接和應用技術服務，積極推進色譜填料國產替代進程，促進業務高速增長。2021 年公司生物醫藥板塊實現營業收入 3.90 億元，同比增長 134.17%， 占總營收比例 87.43%，比重較上年增加 4.49pp。公司不斷加大國內市場推廣力度，全年在客戶集中的多個城市舉辦多場學術研討會，色譜填料和層析介質產品客戶達 500家，較上年增加約 101 家，應用于商業化生產或臨床三期項目的色譜填料和層析介質產品銷售收入約 1.64 億元，營收占比達 36.78%。色譜填料方面，應用于大分子藥物的親和層析介質和離子交換層析介質、抗生素/造影劑系列產品以及胰島素高性能膠等均保持穩定高速增長；色譜柱方面，重視與國家藥典委及國際儀器公司的合作，營收同比增長 77.64%。
國產化替代趨勢+產品迭代升級，未來空間廣闊
從市場需求角度，國內生物醫藥市場快速增長，國家藥品集采帶來的成本壓力、復雜國際關系帶來的藥企對于核心耗材自主可控的需求、以及疫情因素帶來全球填料供應效率降低，公司基于完備的技術儲備、豐富的產品種類與穩定及時的供貨，迎來國產化替代趨勢和機遇。從公司產品角度，公司堅持底層技術創新，以客戶需求為導向，不斷開發新產品和提高已有產品性能，強化核心競爭優勢。公司 2021 年研發投入 66.10 百萬元，同比增長 98.65%，開發混合模式離子交換層析介質、胰島素專用高性能介質產品，滿足市場精細純化要求；開發出不同的手性拆分應用技術，為客戶解決毫克級到百公斤級的手性拆分問題；硬膠基質 Protein A 親和層析介質具更高機械強度，突破傳統 15cm 柱高限制，可適用于工業化連續化生產。
傳統業務與新業務齊發力，奠定長期發展基礎
公司持續推進產能建設，充分保障填料產品穩定供應。常熟納微 50 噸瓊脂糖和葡聚糖層析介質技改項目已進入設備安裝階段，租賃的蘇州工業園區5599 ㎡新建大樓已于 2021 年四季度正式投入使用，2021 年 12 月公司與浙江獨山港經開區達成協議，計劃購買 60 畝土地建設新生產基地。在加強傳統業務的基礎上，公司積極培育新業務增長點，與西安交大保賽合作發展軟膠產品，實現高流速瓊脂糖微球自主生產；與江蘇集萃分子工程研究院等合資設立納微生命， 拓展 IVD 領域關鍵微球原材料開發和產業化應用。
盈利預測
我們認為在國內填料需求旺盛+國產替代趨勢凸顯的背景下，公司作為國產色譜填料龍頭，橫向積極提升填料性能，完善產品種類，縱向深化全流程服務能力，提供從填料制備到工業化生產“端到端”解決方案，有望迎來市場擴張和份額提升的雙重紅利，業績成長空間廣闊。基于此，我們預計公司 2022-2024 年營業收入為 7.00/10.19/14.34 億元（原 2022-2023 年為6.98/9.87 億元） ；歸母凈利潤為 2.82/4.40/6.31 億元（原 2022-2023 年為2.79/4.02 億元） ；對應 EPS 為 0.7/1.1/1.58 元/股（原 2022-2023 為 0.7/1.01元/股） ，維持增持評級。
風險提示：新產品推出不及預期風險；客戶拓展不及預期風險；部分原材料向單一供應商采購風險；醫藥政策變化風險；產品質量控制風險
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為111.0。證券之星估值分析工具顯示，納微科技（688690）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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