2020年12月31日，在距離首次接受上市輔導(dǎo)近8年后，江泰保險經(jīng)紀(jì)股份有限公司(以下簡稱"江泰保險")終于提交了招股書，擬在中小板上市。
江泰保險的前身是江泰有限，由實控人控制的快速工程以及中國航空技術(shù)進(jìn)出口總公司、首鋼總公司等多家央企共同出資設(shè)立。在此后的股權(quán)改制與增資擴(kuò)股的過程中，實控人沈開濤通過增資實現(xiàn)了對江泰保險的控股。截至招股書發(fā)布日，沈開濤通過直接持股與間接持股控制了江泰保險48.98%的表決權(quán)。中國交通建設(shè)股份有限公司(以下簡稱"中國交建")、首鋼總公司等央企依舊是江泰保險的股東。
由央企參與設(shè)立的江泰保險，雖然公司的實際控制人已變?yōu)樯蜷_濤，但公司的經(jīng)營卻依舊依賴中國交建等關(guān)聯(lián)方。2017年-2020年上半年，江泰保險的第一大客戶均是中國交建旗下的中國交通建設(shè)集團(tuán)有限公司(以下簡稱"中交集團(tuán)")，同時江泰保險在中交財務(wù)有限公司(以下簡稱"中交財務(wù)")處的關(guān)聯(lián)采購也占同類型采購額的50%以上。
此外，江泰保險還存在市場份額下降;應(yīng)收賬款賬齡較長，減值計提比例低于行業(yè)均值;20名在公司領(lǐng)取薪酬的高管合計薪酬超過3000萬元，在當(dāng)期公司凈利潤中的占比超過50%等情況。江泰保險能否在競爭日益激烈的保險經(jīng)紀(jì)行業(yè)中脫穎而出成為"保險經(jīng)紀(jì)第一股"，就有待市場的考驗了。
業(yè)務(wù)獨立性存疑
江泰保險主要從事保險經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)，公司代理的保險產(chǎn)品有工程險、企業(yè)財產(chǎn)險、責(zé)任險以及意外傷害險等，健康險在江泰保險收入中的占比僅在10%左右。針對企業(yè)的工程險、企業(yè)財產(chǎn)險、責(zé)任險以及意外傷害險，為江泰保險提供了主要收入。
2017年-2020年上半年，江泰保險的關(guān)聯(lián)方中交集團(tuán)均是公司的第一大客戶，公司對其銷售的工程險、企業(yè)財產(chǎn)險、責(zé)任險以及意外傷害險等產(chǎn)品的收入在公司當(dāng)期總收入中的占比也長期超過13%。2020年上半年，公司收入的18.43%均由中交集團(tuán)提供。
此外，江泰保險還為關(guān)聯(lián)方中國再保險(集團(tuán))股份有限公司及其控制的企業(yè)、首鋼集團(tuán)控制的企業(yè)等央企銷售商品、提供勞務(wù)。江泰保險披露，2017年-2020年上半年，江泰保險銷售給中交集團(tuán)的保險產(chǎn)品傭金率均高于其他第三方。這樣的傭金率偏差在2017年-2020年上半年分別為3.67%、4.02%、0.89%以及0.39%，公司解釋稱，因中交集團(tuán)購買的險種不同，因此傭金率存在一定的差距。
值得一提的是，除了向股東中國交建旗下的中交集團(tuán)銷售商品、提供勞務(wù)外，江泰保險還向中國交建旗下的中交財務(wù)采購服務(wù)。中交財務(wù)為江泰保險提供的服務(wù)主要是協(xié)助公司完成中交集團(tuán)體系的境內(nèi)項目投保、協(xié)助完成保費催收、賠案處理等咨詢服務(wù)工作。根據(jù)雙方約定，公司向關(guān)聯(lián)方中交財務(wù)支付的咨詢服務(wù)費用為當(dāng)年度所實現(xiàn)傭金收入的50%。江泰保險在中交財務(wù)處的采購額在當(dāng)期同類采購總額中的占比也長期保持在50%以上。
一方面關(guān)聯(lián)方中交集團(tuán)為江泰保險提供大量收入，另一方面，江泰保險又在中交集團(tuán)關(guān)聯(lián)方處采購服務(wù)，返還50%的傭金給關(guān)聯(lián)方。這樣采購與被采購的關(guān)聯(lián)交易，讓江泰保險有了通過關(guān)聯(lián)交易推高公司收入的嫌疑。同時，江泰保險需要通過中交財務(wù)的服務(wù)完成向中交集團(tuán)銷售商品、提供勞務(wù)，這也讓市場對江泰保險的經(jīng)營獨立性提出了疑問。
針對中交集團(tuán)是否存在跳過江泰保險，直接從保險公司處購買保險服務(wù)的可能，《投資者網(wǎng)》也咨詢了江泰保險董秘辦，在公司的回復(fù)中，并未對此問題給出直接的答復(fù)。
高管高薪應(yīng)收高企
江泰保險所從事的保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖然存在一定的門檻，但這個行業(yè)的競爭已十分激烈。企查查數(shù)據(jù)顯示，截至2021年初，我國共有3.8萬家保險經(jīng)紀(jì)相關(guān)企業(yè);2020年，相關(guān)企業(yè)共新注冊1.04萬家，同比增長41%，其中四季度新增企業(yè)2859家。據(jù)《2019中國保險年鑒》數(shù)據(jù)顯示，江泰保險的市場份額由2017年的4.35%減少到了2018年的3.47%，下降了近一個百分點。在私人保險經(jīng)紀(jì)市場快速發(fā)展的情況下，主要做企業(yè)工程險、企業(yè)財產(chǎn)險等保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的江泰保險，其市場份額或會進(jìn)一步減少。
除了面對市場份額下降的風(fēng)險外，江泰保險的盈利能力也不佳。在2017年-2020年上半年的報告期內(nèi)，公司凈利潤最高的2019年，其歸母凈利潤額也僅有5640.87萬元，當(dāng)期江泰保險的凈資產(chǎn)收益率也最高，但仍不足12%。值得一提的是，報告期內(nèi)，江泰保險的應(yīng)收賬款在公司當(dāng)期總收入中的占比均在30%以上。從應(yīng)收賬款賬齡來看，江泰保險存在大額3年以上賬齡的應(yīng)收賬款，并且對這部分應(yīng)收款的減值計提也值得商榷。
江泰保險披露的應(yīng)收賬款減值計提政策中，1-5年賬齡應(yīng)收賬款的減值計提標(biāo)準(zhǔn)要大幅低于行業(yè)平均水平，其中1-3年賬齡的應(yīng)收賬款僅計提20%的減值，3-5年的應(yīng)收賬款也僅計提50%的減值。截至2019年末，江泰保險1-3年賬齡的應(yīng)收賬款賬面余額為2761.82萬元，3-5年賬齡的應(yīng)收賬款賬面余額為628.06萬元。若按照行業(yè)平均水平進(jìn)行應(yīng)收賬款減值計提，2019年江泰保險的歸母凈利潤將減少接近千萬元。
與應(yīng)收賬款減值比例偏低不同，江泰保險的人均薪酬卻普遍超過1萬/月，公司大部分高管的年薪更是超過了150萬元/年。其中職工監(jiān)事邵從武薪酬最高，年薪高達(dá)364.12萬元/年，其次是公司實控人兼董事長沈開濤，年薪為327.08萬元/年。據(jù)不完全統(tǒng)計，在江泰保險處領(lǐng)取薪酬的20名高管，2019年的合計薪酬已超過3000萬元，人均薪酬150萬元/年以上，在當(dāng)期公司凈利潤中的占比為53.57%。在領(lǐng)取高薪之外，江泰保險董監(jiān)高中的多人還通過直接持股或員工持股平臺直接、間接持有公司的股權(quán)。
一方面高管、員工普遍高薪，另一方面，江泰保險卻在2014年-2019年間多次向公司內(nèi)部員工借款，為購置江泰保險大廈及后續(xù)裝修募資。值得一提的是，在2012年接受上市輔導(dǎo)后，江泰保險在2014年、2015年進(jìn)行了增資擴(kuò)股。在招股書中，針對內(nèi)部借款的情況，江泰保險稱在律師約談中，相關(guān)債權(quán)人對債務(wù)問題未提出異議。
不過，江泰保險內(nèi)部借款的發(fā)起說辭卻有待深究，若江泰保險以員工持股名義借款，那公司的股權(quán)或會產(chǎn)生糾紛。此前從事時尚女裝業(yè)務(wù)的地素時尚股份有限公司(以下簡稱"地素時尚"，603587.SH)就因股權(quán)糾紛，公司在拿到批文后發(fā)行仍被中止了1年多，在案件審結(jié)后才得以順利發(fā)行。
針對上述問題，《投資者網(wǎng)》向江泰保險求證，但公司方面對相關(guān)問題未作明確回復(fù)。
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