近年來，邁普醫學市場需求及營業收入有所增長，但該公司仍需面對銷售費用占比較高以及原材料供應及價格的不確定性風險。

在古代難以想象的開顱之術，如今早已不是技術難題。

隨著生活水平的不斷提高、人口老齡化加速及外傷等原因，顱腦腫瘤、顱腦創傷、腦出血及功能神經疾病等主要通過外科手術治療的腦疾病呈升高趨勢。與此同時，隨著疾病認知水平的提高，手術器械的發展促進治療方式的改變，越來越多的如癲癇、疼痛等疾病，也可以通過外科治療方式取得理想的治療效果。

從目前的發展情況來看，神經外科領域的發展潛力較大。截至2019年，全國神經外科開顱手術數量接近70萬例，同比增長約15%。知識密集型的行業屬性，使企業對于產品研發和技術創新能力要求較高。為獲得雄厚資金的持續支持，確保自身持續保持研發創新的核心競爭力，業內企業紛紛將目光投向資本市場。

近期，廣州邁普再生醫學科技股份有限公司(下稱邁普醫學)向深交所遞交招股書，擬在創業板上市。該公司本次發行數量不超過1651.577萬股(不含采用超額配售選擇權發行的股票數量)，不低于本次發行完成后股份總數的25%。本次發行募集資金扣除發行費用后擬全部用于廣州邁普再生醫學科技股份有限公司總部基地項目、植入醫療器械新產品研發項目及補充流動資金，擬投入募集資金合計6億元(人民幣，下同)。最新消息顯示，邁普醫學首發上市申請已獲通過。

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，近年來，邁普醫學市場需求及營收有所增長，但該公司仍需面對銷售費用占比較高以及原材料供應及價格的不確定性風險。

銷售費用所占營收比例高于同業均值

邁普醫學成立于2008年，是一家致力于結合人工合成材料特性，利用先進制造技術開發高性能植入醫療器械的高新技術企業。目前，公司是國內神經外科領域唯一同時擁有人工硬腦(脊)膜補片，顱頜面修補產品，可吸收止血紗等植入醫療器械產品的企業，覆蓋開顱手術所需要的關鍵植入醫療器械。按產品類別劃分，公司來自植入醫療器械的收入占總營收的比例約9成左右。

公開資料顯示，硬腦(脊)膜缺損常見于腦血管病、中樞神經系統炎性疾病、顱內損傷及腦惡性腫瘤等神經疾病。

根據國家衛計委的統計，上述疾病的2018年出院人數為655.93萬人，較2017年同比增長15.47%，2014—2018年的復合增長率為18.70%。假設未來三年(2020—2022年)上述疾病的出院人數復合增長率為10%，按2019年全國神經外科開顱手術數量接近70萬例及市場容量接近8億元計算，預計在2020—2022年期間，開顱手術量將達到77萬臺、85萬臺以及93萬臺，而所對應的人工硬腦膜市場則為8.8億元、9.7億元、以及10.7億元。

市場需求升溫之下，原本深陷虧損的邁普醫學開始出現盈利。據招股書顯示，2017年度、2018年度、2019年度及2020年1—3月(以下稱報告期)，該公司營業收入分別為5392.78萬元、8575.45萬元、1.13億元及1910.56萬元;同期歸母凈利潤分別為-1934.52萬元、-1859.27萬元、2768.04萬元及461.46萬元。

盡管業績逐年向好，但處于成長周期的邁普醫學在推廣方面則需要比別人付出更多的代價。據招股書顯示，報告期內公司銷售費用占營業收入的比例分別為58.58%、42.13%、42.18%及27.66%。《投資時報》研究員注意到，2017年至2019年度，邁普醫學銷售費用占當期營收比例遠高于同行可比上市公司均值。

邁普醫學對此解釋稱，一是公司處于成長期，業務規模小于可比公司，市場銷售尚處于放量增長過程中，營銷及推廣投入占比較大;二是根據新產品和在研產品的上市進度規劃，公司對相關產品的銷售渠道建設和銷售團隊搭建進行了提前布局與投入，使得公司銷售費用占比較高。

值得關注的是，近三年來邁普醫學的業務推廣費用也是水漲船高。據招股書顯示，報告期內，該公司業務推廣費金額分別為1502.52萬元、1706.22萬元、2662.05萬元及121.20萬元。其中，2018年業務推廣費較2017年度增加203.70萬元，增幅為13.56%。該公司對此表示，主要原因系公司隨業務規模擴張，增加業務推廣費支出所致;2019年度業務推廣費較2018年度增加955.83萬元，增幅達56.02%。

具體而言，2019年度起福建開始實施醫療器械“兩票制”，邁普醫學來自“兩票制”區域的收入有所增加。在實施醫療器械“兩票制”政策的地區，前期以推廣經銷商為主的經銷商隊伍將逐步轉為以配送經銷商為主的隊伍。然而，與推廣經銷商相比，配送經銷商并不承擔市場推廣職能，僅負責區域內的產品配送，為保證公司在相關區域的產品推廣效果，故此公司醫療器械推廣服務費支出有所增加。

主要供應商集中于海外

在過往神經外科手術中，人工合成材料受限于材料特性與人體組織有差距，結構不利于細胞長入等缺點，難以較大規模的應用。針對傳統工藝下人工合成材料的缺點，邁普醫學將生物增材制造技術應用于人工硬腦(脊)膜的制備，極大程度滿足了臨床上的需求。

聚乳酸是人工硬腦(脊)膜補片的主要構成成分。《投資時報》研究員注意到，2018年和2019年，該聚乳酸采購量分別較上年同期增長166.67%和37.50%，人工硬腦(脊)膜補片產量分別較上期增長87.49%和33.01%。2018年聚乳酸采購數量增長幅度遠大于產量增長幅度。

邁普醫學對此解釋稱，一方面是由于產品市場需求旺盛，產銷量逐年擴大，硬腦(脊)膜補片2017年至2019年銷量復合增長率達38.17%，為滿足后續市場需求，保證生產可持續性，公司適當增加了關鍵原材料的期末備貨數量;而另一方面，公司核心原材料的主要供應商為國外企業。

《投資時報》研究員注意到，邁普醫學人工硬腦(脊)膜補片、顱頜面修補產品等產品的主要原材料采購來源于少數幾家供應商，且部分主要原材料的生產商位于荷蘭、英國、美國等地區。近兩年來，隨著國際貿易環境變化，為減少原材料采購價格波動，該公司增加了聚乳酸儲備。

其進一步表示，若未來供應商的經營狀況發生惡化，或者供應商與公司之間的業務關系發生重大變化，或者在國家間貿易糾紛等因素影響下，供應商不能及時、保質、保量供應原材料，將對公司的生產經營帶來不利影響。

新冠疫情引發不確定因素增加

2020年新冠疫情的突襲，嚴重抑制了全球經濟的發展。對于邁普醫學而言亦是如此。

《投資時報》研究員注意到，2020年邁普醫學主要產品售價出現了嚴重下滑。據招股書顯示，報告期內公司營業收入主要來自于人工硬腦(脊)膜補片及顱頜面修補產品。盡管人工硬腦(脊)膜補片的價格在2017年至2019年度總體較為穩定，但該產品售價在2020年1—3月期間較2019年度下滑22.99%。

此外，該公司應收賬款所占營收比例也出現激增。據招股書顯示，報告期各期末，其應收賬款占當期營業收入的比例分別為17.71%、5.75%、3.79%及20.45%。2020年1—3月，該公司應收賬款所占營收比例達到其報告期內的峰值水平。

不過，邁普醫學認為這僅僅是臨時狀況。隨著新冠疫情的影響減弱，公司預計2020年營業收入可達1.19億元至1.27億元，較2019年同比增長5.09%至12.15%;料其同期歸母凈利潤可達3200萬元至3600萬元，較2019年同比增長15.61%至30.06%。

關鍵詞： 邁普醫學