2月18日，中環(huán)環(huán)保披露定增修訂稿，將發(fā)行方式及發(fā)行時(shí)間修改為在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后12個(gè)月內(nèi)擇機(jī)向不超過(guò)35名特定對(duì)象發(fā)行，將發(fā)行價(jià)格修改為不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%，將發(fā)行數(shù)量修改為不超過(guò)4939萬(wàn)股，不超過(guò)非公開(kāi)發(fā)行前公司股本總數(shù)的30%，將限售期修改為6個(gè)月。
在再融資新規(guī)落地后，中環(huán)環(huán)保也將定增預(yù)案發(fā)行價(jià)由原來(lái)的9折調(diào)整至8折。雖然控股股東及實(shí)際控制人、董事及高級(jí)管理人員對(duì)公司填補(bǔ)回報(bào)措施的切實(shí)履行作出承諾，但近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻顯示中環(huán)環(huán)保的ROE連續(xù)下降。與此同時(shí)，與不斷融資形成鮮明對(duì)比的是股東接連減持。
調(diào)后定增預(yù)案發(fā)行價(jià)八折 殺入垃圾焚燒
中環(huán)環(huán)保主要從事污水處理業(yè)務(wù)及環(huán)境工程業(yè)務(wù)。其中污水處理業(yè)務(wù)主要為通過(guò)BOT、TOT等方式取得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，以自籌資金投資運(yùn)營(yíng)污水處理廠(chǎng)或通過(guò)受托運(yùn)營(yíng)方式取得已有污水處理廠(chǎng)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，在運(yùn)營(yíng)期限內(nèi)運(yùn)營(yíng)污水處理設(shè)施并收取污水處理費(fèi)用。環(huán)境工程業(yè)務(wù)主要為按照協(xié)議約定提供污水處理相關(guān)環(huán)境工程設(shè)計(jì)、工程施工、設(shè)備采購(gòu)及集成、安裝調(diào)試、試運(yùn)行等階段的服務(wù)。
2019年10月17日，中環(huán)環(huán)保披露定增預(yù)案。公司擬向不超過(guò)5名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)3200萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)5.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后其中2.5億元用于惠民縣生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，2.2億元用于泰安市岱岳新興產(chǎn)業(yè)園供排水一體化PPP項(xiàng)目;另外8000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
從披露募投項(xiàng)目來(lái)看，主營(yíng)污水處理業(yè)務(wù)的中環(huán)環(huán)保在擴(kuò)大主業(yè)的同時(shí)，還殺入了垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域。
本次定增目的顯示，中環(huán)環(huán)保涉足垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)，是為了獲取新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)環(huán)境治理多細(xì)分領(lǐng)域戰(zhàn)略布局。
中環(huán)環(huán)保認(rèn)為，在目前國(guó)家對(duì)環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)大力支持、垃圾焚燒發(fā)電需求量快速增長(zhǎng)、行業(yè)前景廣闊的背景下，結(jié)合公司在環(huán)境治理行業(yè)內(nèi)所積累的從研發(fā)設(shè)計(jì)、工程建設(shè)到投資運(yùn)營(yíng)等全系統(tǒng)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，公司在穩(wěn)步擴(kuò)大污水處理和環(huán)境工程建設(shè)規(guī)模的基礎(chǔ)上，主動(dòng)調(diào)整戰(zhàn)略，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，將觸角延伸至垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)，通過(guò)收購(gòu)股權(quán)或增資方式陸續(xù)取得多家垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的控股權(quán)，搶占市場(chǎng)先機(jī)，逐步實(shí)現(xiàn)在垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)的布局。
按照舊的再融資規(guī)則，定增發(fā)行價(jià)格不低于發(fā)行期首日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。
2月14日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》《關(guān)于修改<上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《再融資規(guī)則》)。
證監(jiān)會(huì)的新規(guī)也被市場(chǎng)認(rèn)為是一次對(duì)再融資的“松綁”，多家上市公司也紛紛在新規(guī)落地后快速對(duì)定增方案進(jìn)行修改。
2月18日，中環(huán)環(huán)保披露定增修訂稿，將發(fā)行方式及發(fā)行時(shí)間修改為在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后12個(gè)月內(nèi)擇機(jī)向不超過(guò)35名特定對(duì)象發(fā)行，將發(fā)行數(shù)量修改為不超過(guò)4939萬(wàn)股，不超過(guò)非公開(kāi)發(fā)行前公司股本總數(shù)的30%，將限售期修改為6個(gè)月。
尤其是將發(fā)行價(jià)格修改為不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%，也就是由原來(lái)的9折變成了8折。
股東齊減持
2019年中環(huán)環(huán)保融資計(jì)劃頻頻。2019年中環(huán)環(huán)保已經(jīng)通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債(中環(huán)轉(zhuǎn)債)進(jìn)行融資，中環(huán)轉(zhuǎn)債是2019年6月10日公開(kāi)發(fā)行，可轉(zhuǎn)換公司債券290萬(wàn)張，發(fā)行總金額2.9億元。其中公司控股股東及其一致行動(dòng)人張伯中先生及安徽中辰投資控股有限公司持有中環(huán)轉(zhuǎn)債114.18萬(wàn)張，占本次發(fā)行總量的39%。
但在上市公司不斷融資擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模同時(shí)，股東卻在接連減持。
2019年12月3日，中環(huán)環(huán)保披露接到股東安徽中辰投資控股有限公司告知函，截止2019年12月3日其通過(guò)深交所交易系統(tǒng)減持其持有的中環(huán)轉(zhuǎn)債合計(jì)287，797張，占發(fā)行總量的10%。
2019年12月31日中環(huán)環(huán)保再次公告，控股股東及其一致行動(dòng)人自2019年12月3日至2019年12月31日，其通過(guò)深圳證券交易所交易系統(tǒng)減持中環(huán)轉(zhuǎn)債合計(jì)293997張，占發(fā)行總量的10.13%。截止本公告日，控股股東及其一致行動(dòng)人張伯中先生及安徽中辰投資控股有限公司合計(jì)持有中環(huán)轉(zhuǎn)債560018張，占發(fā)行總量的19.31%。
除此之外，中環(huán)環(huán)保第6大股東中科投資計(jì)劃在公告之日起3個(gè)交易日后6個(gè)月內(nèi)(即2019年11月20日至2020年5月19日)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易的方式合計(jì)減持公司股份不超過(guò)476.02萬(wàn)股(即不超過(guò)公司總股本的2.98%)。
在此之前，截至2019年11月13日，中科投資已經(jīng)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易的方式累計(jì)減持公司股份164萬(wàn)股。
第四大股東招商致遠(yuǎn)、第五大股東中勤投資也已經(jīng)拋出了清倉(cāng)減持計(jì)劃：兩大股東擬合計(jì)在2019年10月23日至2020年4月22日減持公司不超過(guò)1546.04萬(wàn)股，占公司總股本的9.65%，其中招商致遠(yuǎn)擬減持不超過(guò)800.02萬(wàn)股，占公司總股本的4.99%;中勤投資擬減持不超過(guò)746.02萬(wàn)股，占公司總股本的4.66%。
截至2019年10月17日，招商致遠(yuǎn)和中勤投資剛剛結(jié)束一輪減持，招商致遠(yuǎn)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式累計(jì)減持公司股份78.2萬(wàn)股，中勤投資通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易的方式累計(jì)減持公司股份178.08萬(wàn)股。
2019年9月24日，公司第三大股東金通安益披露減持計(jì)劃，擬自2019年10月23日至2020年4月22日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易的方式合計(jì)減持公司股份不超過(guò)960.03萬(wàn)股，占公司總股本的6%。
而更早時(shí)間里，公司特定股東海通興泰在已完成210.63萬(wàn)股減持后，在9月17日又披露減持計(jì)劃：擬自2019年9月24日至2020年3月23日期間減持不超過(guò)296.83萬(wàn)股，占公司總股本的1.86%。
ROE連降
但就資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，中環(huán)環(huán)保的凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)連續(xù)多年下降。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2013年和2014年中環(huán)環(huán)保的凈資產(chǎn)收益率還高達(dá)27%以上，2015年大幅下降開(kāi)始，之后年度依然持續(xù)下降，最新的2019年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示ROE僅為7.63%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD
根據(jù)杜邦分析，ROE可以拆分為權(quán)益乘數(shù)*凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，也就是說(shuō)ROE可以從三個(gè)方面來(lái)分析其變動(dòng)情況，其中權(quán)益乘數(shù)代表杠桿情況，凈利率體現(xiàn)的是企業(yè)盈利水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是運(yùn)營(yíng)效率，或者說(shuō)是銷(xiāo)售能力。
2016-2018年及2019年前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中環(huán)環(huán)保的權(quán)益乘數(shù)分別為1.87、1.64、1.94和2.58，2017年略有下降的原因是增資擴(kuò)股了，也就是說(shuō)中環(huán)環(huán)保近幾年一直通過(guò)加杠桿的方式來(lái)提高ROE，而ROE的連續(xù)下降顯示，放大的財(cái)務(wù)杠桿并沒(méi)有覆蓋掉其他兩個(gè)因素的負(fù)面影響，尤其是凈利率的快速下降。
凈利率情況則是一路下降，2016-2018年及2019年前三季度中環(huán)環(huán)保的凈利率分別為28.24%、23.17%、16.42%和14.67%，顯然中環(huán)環(huán)保的凈利率變動(dòng)趨勢(shì)并不理想。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的情況在2016-2018年隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大得以提升，分別為0.22、0.25和0.28，最新的2019年前三季度為0.21。
終上所述，雖然中環(huán)環(huán)保近幾年一直通過(guò)加杠桿的方式來(lái)提高ROE，但是ROE卻連續(xù)下降，顯然放大的財(cái)務(wù)杠桿并沒(méi)有實(shí)質(zhì)帶來(lái)盈利能力的提升。相反，快速下滑的凈利率或許更應(yīng)該引起重視，中環(huán)環(huán)保應(yīng)該做的是提升盈利能力，而非通過(guò)融資擴(kuò)大規(guī)模。
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