2019年以來，A股市場IPO以23倍市盈率定價，加新股上市后平均7個漲停板成為常態。運營利潤負增長，無成長性可言，所屬行業市盈率僅13.12倍的中創物流也希望借此機會高價發行，復制這一常態。
公司所屬物流行業中的標桿企業、招股意向書中的主要競爭對手和參照對象、滬港兩地上市的藍籌股中國外運(股票代碼 601598 SH、0598 HK)也因為市盈率偏低，而從中創物流《首次公開發行A股股票初步詢價結果及推遲發行公告》里的參照公司中“被消失”。
2016年到2019年，中創物流經歷首次申報撤材料、二次申報取消審核、再上會推遲發行，一波三折后公司即將于4月17日展開申購，上市“圈錢”誰來買單將成為看點。
發行市盈率22.24倍 行業平均13.12倍
中創物流股份有限公司(申購代碼 732967，下稱中創物流)總部位于山東青島，主營綜合性現代物流，為進出口貿易參與主體提供基于國內沿海港口集裝箱及干散貨等多種貨物貿易的一站式跨境綜合物流服務。
公司由貨運代理起家，后又陸續發展了場站、船舶代理、沿海運輸、項目大件物流等多種業務，不過貨運代理收入至今仍占公司營收超過6成。
中創物流早在2016年6月7日就向監管部門報送了IPO申報材料，2017年公司主動撤回，原因不明。2018年3月20日，公司再度更新申報材料，同年5月22日，證監會發審委公告稱，鑒于中創物流尚有相關事項需要進一步核查，決定取消其發行審核。
2018年6月7日，公司第三度更新其招股說明書，2019年1月17日其上市申請獲得審核通過。其后原定于3月27日進行的網上、網下申購又被推遲至4月17日，原定于3月26日舉行的網上路演被推遲至4月16日。
其中2019年3月26日公司刊登《初步詢價結果及推遲發行公告》及《第一次投資風險特別提示公告》;4月2日刊登《第二次投資風險特別提示公告》;4月9日刊登《第三次投資風險特別提示公告》。
相關公告中明確表示：公司發行初步詢價已經完成，擬定發行價格為15.32元/股，對應的2018年攤薄后市盈率為22.24倍，高于中證指數公司發布“裝卸搬運和其他運輸代理業(G58)”最近一個月平均靜態市盈率13.12倍(截止2019年3月22日)。本次發行市盈率高于行業平均市盈率，存在未來發行人估值向行業平均市盈率回歸，股價下跌給新股投資者帶來損失的風險。
沒有比較就沒有傷害 中國外運“被消失”
中創物流在連續三周刊登的《投資風險特別提示公告》中亦提及同行業上市公司及其市盈率，作為參考比較，分別為華茂物流(證券代碼 603128)、安通控股(證券代碼 600179)、密爾克衛(證券代碼 603713)、嘉友國際(證券代碼 603871)、澳洋順昌(證券代碼 002245)、上海雅仕(證券代碼 603329)。
上述公司2017年靜態市盈率分別為29.49倍、16.41倍、50.68倍、13.15倍、15.70倍、23.53倍，6家公司市盈率的算術平均值為24.83倍。如此看來，中創物流22.24倍的發行市盈率并不算高。
然而中國網財經發現，公司各版招股說明書及招股意向書中均有提及，而且排名首位的競爭對手中國外運在上述《風險提示》中離奇消失了，不再作為參考和比較的對象。
中創物流此前的申報材料中表示：中國外運是世界領先的整合物流服務商之一，主要競爭業務為貨運代理、場站、船舶代理、沿海運輸、項目大件物流，上述營業范圍與中創物流的業務完全重合，而其他同業公司的業務重合度遠低于中國外運。
由此可見，最具參照價值的中國外運被公司刻意排除在外。根據wind數據，中國外運無論業務規模，還是盈利能力，均屬行業標桿企業，亦是滬港兩地上市公司，參照意義明顯。
wind數據顯示，截止2019年4月12日收盤，中國外運A股報收6.00元，年初至今漲幅22.70%，基于2018年業績的市盈率為16.4倍，H股收報3.52港元，年初至今漲幅3.53%，基于2018年業績的市盈率為8.4倍。
根據中國外運此前公布的2018年年報，實現營業收入773.12億元，凈利潤27億元，同比增速17.36%。而中創物流2018年業績增速僅為1.12%，還水分頗大。
運營利潤負增長 匯兌損益來救場
中創物流2019年3月19日披露的招股意向書顯示，2016年至2018年，公司主營業務收入分別為36.0894億元、44.4479億元、44.7815億元，2018年僅同比上漲0.75%;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.8095億元、1.8862億元、1.9073億元，2018年僅同比上漲1.12%。
中國網財經發現：公司財務費用波動較大，主要系報告期內匯率波動所致，2016年至2018年匯兌收益金額分別為788.17萬、-761.79萬、539.56萬元。
這說明2017年公司由于匯兌損益賠了761.79萬，2018年靠匯兌損益賺了539.56萬，前后相差1301.32萬。也就是說如果不計入匯兌損益，單純比拼運營利潤，公司2018年凈利潤將較2017年下降上千萬元。
在盈利增長停滯的同時，公司經營性現金流也出現快速下滑，2018年達到6年以來的新低。2016年中創物流首次披露其申報材料，業績報告期為2013年至2015年，其中經營活動產生的現金流量凈額分別為1.3055億元、1.5517億元、2.0321億元。2019年公司披露其招股意向書，業績報告期為2016年至2018年，其中經營活動產生的現金流量凈額分別為2.1034億元、2.2433億元、1.0623億元。
這一數據，2017年為6年內最高，2018年為6年內最低，降幅53%。
毛利率持續下滑 主業賠本賺吆喝
2016年至2018年，中創物流綜合毛利率分別為9.09%、8.14%、7.48%，呈逐年下降的態勢。公司表示變動原因是由于在報告期內部分服務費率小幅下降，海運附加、燃油物料及船舶租賃等經營成本在報告期內有所波動所致。
對比公司此前2013年至2015年的毛利率，中國網財經發現也是在個位數，從未超過10%。根據wind數據，與同行業可比上市公司綜合毛利率也基本一致，由此可見物流行業并非一個極速增長行業，亦非一個暴利行業。
公司業務分部信息顯示，2016年至2018年貨運代理板塊收入分別為21.2365億元、29.4500億元、30.2194億元，分別占主營業務收入的比例為64.59%、66.00%、67.02%，是公司最主要的收入來源，而這一塊的利潤貢獻又如何呢?
同期上述收入對應的成本分別為21.2365億元、28.7677億元、30.2191億元，中國網財經測算后發現貨運代理板塊的毛利率分別為2.39%、2.32%、2.45%。
2016年至2018年中創物流期間費用率(銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率四項相加)分別為2.96%、2.91%、2.57%，均高于公司同期貨運代理板塊的毛利率。這說明這一占據公司營收三分之二的主業長期處在賠本賺吆喝的狀態，公司利潤來源完全依靠其他板塊。
航運市場低迷 募資堅持造船
公司作為綜合性物流企業，屬于輕資產經營型企業，截止2018年12月31日，公司固定資產占總資產的比重為16.09%，占比較低。
中創物流擁有四艘小型自有船舶，用于沿海運輸，這是公司最主要的重資產項目，而這一塊的前景并不樂觀。
由于外貿內支線集裝箱和其他服務中的內貿集裝箱業務一直為同船運營，合并計算后報告期內毛利率分別為24.40%、17.28%、11.28%，其中2017年較2016年下降7.12%，2018年較2017年下降6.00%，沿海運輸板塊毛利率三年內已經下降超過一半。
航運市場的不景氣并未打消公司重金造船、自營航運的念頭，本次發行上市的募集資金(扣除發行費用后)為9.1930億元，用于造船的就有兩項。其中2.5292億元用于沿海運輸集裝箱兩用船舶購置項目，2.0048億元用于散貨船購置項目，這兩項占募集資金總額的近一半。
公司亦在招股書中表示：本次募集資金投資項目建成后，固定資產及無形資產大幅增加，折舊及攤銷也會相應增加。根據測算，募投項目投產后固定資產折舊及無形資產攤銷每年增加約5344.55萬元。若募集資金投資項目產生的效益不能覆蓋新增的折舊及攤銷費用，則公司存在因募投項目實施而導致利潤下滑的風險。
事實上，早在2015年，由于航運市場不景氣，公司就對其“遠大先鋒號”及“遠大忠誠號”兩艘自有船只進行了減值測試，將預計可回收金額低于賬面價值的部分726.54萬元計提了資產減值準備。
根據wind數據，中國內貿集裝箱運價指數PDCI(華北指數)從2015年至今大幅波動，2016年1月1日為1140點，2019年4月12日為1060點，目前上述指數較公司于2015年底進行資產減值準備時更低。
不怕不識貨，就怕貨比貨，監管部門已經從行業市盈率入手，給出風險警示。一家業績喪失成長性的傳統企業，是否值22倍市盈率這個價，將考驗A股投資者。
