壽險、產險各自的“一哥”中國人壽(601628.SH)、中國人保(601319.SH)在2018年的凈利潤表現卻變成了“差等生”。
第一財經記者統計發現，在已經全部出爐的A股上市險企2018年年報中，五家大型險企凈利潤表現出現了3升2降的分化局面，中國平安(601318.SH)、中國太保(601601.SH)、新華保險(601336.SH)均實現了歸屬于母公司凈利潤(下稱“歸母凈利潤”)兩位數的增長，而出現負增長的兩家卻是在壽險、產險規模中第一的中國人壽和中國人保。
其中，在今年出現“9天7漲停”繼而遭遇罕見“賣出”研報的中國人保2018年歸母凈利潤同比下降19.2%;中國人壽則大幅下降64.7%，其歸母凈利潤甚至不到市場份額離自己差了3個百分點左右的平安人壽的1/5。
盡管凈利潤出現分化，但各家上市險企幾乎都出現了壽險新業務價值增長率較2017年大幅下降、產險費用率上升、險資運用總投資收益率下降的情況。在經濟、監管、資本市場的多重夾擊下，2018年行業轉型期下的大型險企還是遭遇了一定的陣痛。
產壽大哥遭遇凈利潤負增長
從五家A股上市險企2018年的凈利潤表現來看，走綜合金融路線的中國平安歸母凈利潤絕對額甩開其它四家一個數量級，達到1074.04億元，這一數字相較于2017年890.88億元的高基數仍然上漲了20.6%。不過即使是僅看其保險業務，平安人壽2018年的歸母凈利潤也高達579.14億元，同比漲幅高達62.4%，大幅領先上市同業。同時，中國平安2018年20.9%的加權平均凈資產收益率(ROE)及內含價值同比增長率也是五家中最高的。
而從歸母凈利潤的同比增長率來看，五家中基數最小、邁開大步轉型的新華保險2018年收獲了最高的47.2%，而中國太保也有22.9%的歸母凈利潤同比漲幅。
來源：第一財經根據年報數據整理
與此形成對比的是，產壽險各自的“大哥”中國人保、中國人壽卻遭遇了凈利潤的滑鐵盧。其中中國人保歸母凈利潤同比下降19.2%，2017年凈利潤大漲68.6%的中國人壽去年卻大跌64.7%。
中國人壽2018年取得的113.95億元的凈利潤規模，還不到保險保費市場份額差自己3.4個百分點的平安人壽的1/5，平安人壽為579.14億元。
中國人壽對凈利潤大幅下降的解釋是，受權益市場整體震蕩下行影響。
確實，2018年受權益市場下行影響，五家A股上市險企的總投資收益率無一例外地出現下滑，這也是對幾家上市險企的凈利潤表現產生負面影響的一大因素。
據第一財經記者統計，五家上市險企2018年的總投資收益率呈現出0.6到1.88個百分點的同比降幅。其中，按照可比的同一會計準則，中國平安的總投資收益率最高，為5.2%;中國人壽的總投資收益率則最低，為3.28%，較2017年大幅下跌1.88個百分點。
值得注意的是，在五家A股上市險企中，中國平安在2018年是唯一一家執行新金融工具會計準則的。在新準則下，由于金融資產分類和計量的改變，資本市場的變動將更大地影響凈利潤，而在去年資本市場下行的情況下對平安凈利潤的負面影響會高于其它幾家上市險企。按照新會計準則，中國平安2018年的總投資收益率變為了3.7%。但即使如此，中國人壽的總投資收益率表現仍然墊底A股上市險企。
來源：第一財經根據年報數據整理
事實上，在投資收益下降的情況下，2018年幾大壽險為主要利潤貢獻的上市險企之所以能夠達到兩位數的凈利潤同比增長，除了自身業務轉型帶來的盈利能力外，和準備金釋放因素密不可分。
第一財經記者統計發現，相對于2017年對準備金假設的重估引起的會計估計變更對上市險企普遍大幅減少稅前利潤的情況，2018年這一情況大幅改善。例如中國太保由2017年的減少稅前利潤90.24億元變為2018年的增加4.97億元;中國平安由減少321.93億元到增加30.02億元。
但和它們相比，中國人壽的準備金假設重估對稅前利潤的影響即使從2017年的減少90.23億元變為增加30.74億元，也沒有抵消其投資帶來的負面影響，僅其證券買賣差價一項就從2017年的盈利51.13億元變為去年的損失215.16億元。
財產險凈利潤普降
如果將上述三家中兩家均包含產壽業務的保險公司——中國平安、中國太保凈利潤進行分部業務拆分，可以看到其凈利潤的增幅完全是由壽險業務在進行支撐，而平安財險及太保財險的歸母凈利潤在2018年均出現同比下降，分別下降8.2%和6.9%。
而在去年幾家上市產險公司凈利潤均出現同比下滑的態勢下，主要靠產險老大人保財險支撐的中國人保歸母凈利潤下降幅度就更為明顯，達到19.2%。
可以試著從中國人保的凈利潤下降原因中找到產險行業的共性。海通證券認為，除了上述投資負面影響外，中國人保利潤下滑主要原因包括市場競爭加劇造成的費用率上升，以及由此所造成的所得稅率增加。
在車險這片“紅海”中，隨著商車費改，市場競爭進一步加劇，費用率的上漲是全行業面臨的普遍問題。同樣，2018年財險“老三家”的費用率全面上漲。人保財險、平安財險及太保財險的費用率分別上漲1.6、1.5、3.3個百分點。
不過，盡管費用率普遍提高，但由于賠付率的清一色下降，“老三家”在2018年還是均實現了承保盈利，綜合成本率均小于100%。但和其它兩家趨勢不同，人保財險2018年的綜合成本率呈現上升態勢，達“老三家”中最高的98.5%，平安財險的綜合成本率則在三家中最低。
來源：第一財經根據年報數據整理
另外，費用率的上升會帶來的連鎖反應是實際所得稅率的提高。根據稅法規定，財產保險企業支付的手續費及傭金的扣除限額為保費收入扣除退保金等后余額的15%。超過該限額，無法在稅前抵扣，因此費用率的提高會造成所得稅費用的上升，從而降低稅后凈利潤。
第一財經記者梳理數據發現，中國人保和中國太保2018年實際所得稅率均超過30%，較2017年均上升超過5個百分點。
新業務價值增速顯著下降
盡管五家上市險企中有三家實現凈利潤兩位數的同比上升，但就壽險業務而言，幾家上市險企2018年的新業務價值增速較2017年均明顯下降。而這也是整個行業面對市場和監管影響所要面臨的轉型陣痛之一。
相較于2017年上市險企新業務價值普遍兩位數，甚至高達30%-40%的增幅，2018年的增幅均降至個位數。除了中國平安實現7.3%的增速，中國太保、新華保險、中國人保的增幅均不到2%，而中國人壽的新業務價值則同比下降17.6%。
來源：第一財經根據年報數據整理
新業務價值的下降和2018年上半年新單保費下降有關。光大證券表示，2018年開門紅個險新單保費大幅負增長，主要原因如下：一是受快返型產品停售的政策影響;二是理財產品收益率提高，削弱開門紅產品吸引力;三是死差益具有周期性，周期為7年左右。
而隨著2018上半年新單保費增速大幅下滑，上半年上市險企的新業務價值增速同比大降，幾乎都為負增長，其中中國人壽下滑24%。
因此，去年下半年各家險企都開始卯足了勁進行業務調整來改善這一情況，到了第四季度多家上市險企的新單保費大幅增長。
太保壽險相關負責人對第一財經表示，該公司在一季度負增長的不利局面下，采取強化保障型產品訓練、加強業務節奏管控、創新產品服務、夯實基礎管理等多項舉措推動業務均衡發展，業務發展呈現“先抑后揚”走勢，新業務價值增速逐季回升。
中國人壽副總裁、總精算師利明光則表示，中國人壽全年新業務價值負增長較去年上半年收窄了6個百分點，主要基于去年下半年業務轉型進展，今年開門紅進展順利，新業務價值提升一直是中國人壽奮斗的方向。
通過業務結構調整，各家上市險企基本形成了大個險為主導，期交、續期拉動的模式，除了人保壽險的個險占比仍低于50%，其他幾家上市險企的個險渠道占比均超過70%，中國太保更是超過90%。
中國人壽表示，公司主動壓縮來自銀保渠道的躉交保費，首年期交保費占長險首年保費的比重達90.16%，較2017 年提升26.17 個百分點;續期保費占總保費的比重達68.06%，較2017 年提升11.79 個百分點，續期拉動效應進一步顯現。不過，中信證券認為，中國人壽以儲蓄為主的業務結構沒有根本性轉變，預計公司的可持續盈利能力，尤其是可持續的ROE水平仍可能明顯低于主要同業。
新華保險通過前兩年的轉型也已經夯實了續期拉動的基礎。其2018年續期保費占總保費的比例達到78.4%，同比提升8.2個百分點;長期險首年期交保費占長期險首年保費比例達到99.6%。
業務結構的改善、對長期保障型產品的注重使得上市險企在新業務價值增長率下滑的情況下新業務價值率仍然呈現上升態勢。中國平安、中國太保、新華保險的2018年新業務價值率分別同比提升4.4、4.3、8.2個百分點。
2019年改善趨勢明確
保險業粗放發展的時代已經結束，整體行業都在從高速增長向高質量增長的方向轉變。多家券商分析師認為，2019年上市險企業績的改善趨勢明確。
從壽險負債端來說，相較于2018年的負增長，海通證券數據顯示，上市險企1月、2月單月總保費分別同比上漲12%及10%;1-2月累計保費同比增長12%。
保費同比增速大幅好轉主要原因包括：部分險企4.025%預定利率年金險銷售情況較好，年金險新單同比降幅大幅收窄;保障型需求旺盛，且險企“開門紅”步入常態化經營轉型，“開門紅”及全年都重視常規保障型產品的銷售。
在新業務價值率方面，光大證券認為，險企2019年會繼續擴大保障型產品的銷售，預計價值率仍有上升空間，但是增速會有所趨緩。長遠來看，保障型產品競爭可能加劇，價值率可能會下降。
代理人經過前幾年的高速發展之后也將轉換軌道，可以看到中國太保和中國人壽的個險營銷員數量在2018年產生同比下滑，但同時月均有效人力、健康人力和績優人力上升，可以看出這兩家公司去年對代理人隊伍進行了清虛增質，太保壽險董事長徐敬惠認為，隨著監管的趨嚴和保險機構的培訓加強，未來代理人的數量增長有可能逐漸會回落，甚至會變成負增長，但是質量的提升會帶來出勤、產能的改善。
在產險方面，方正證券認為，目前費用競爭激烈、新車銷量下滑，加之商車費改和報行合一的持續推行，渠道、定價和定損優勢突出的龍頭險企有望率先突出重圍、持續實現承保盈利。同時，各家上市險企也在著力推動非車險的增長，預計農險、責任險有望成為財險業務保費和利潤的又一增長點。以太保為例，2018年其責任險已曾為車險之外的第二大險種。
而從資產端來看，多名分析師認為，一方面今年權益市場回暖將會利于險企的投資業績，另一方面長端利率企穩，對新增保費和到期再投保固收類產品的收益率將形成利好。不過也有分析師表示債券市場的信用風險加劇將對險資投資造成不利影響。
多位上市公司的投資負責人表示，險資投資權益市場要遵循長期大類資產配置的方向，是綜合考慮的結果，不會因為一個季度和一年的權益市場波動產生大幅變動，這種大類資產配置會在穿越周期的時候形成強穩定性，而戰術性的短期操作不是主要方式。
